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宏觀調(diào)控特點：貨幣政策的不適用性
2005年4月25日
在市場經(jīng)濟國家的宏觀調(diào)控中，貨幣政策起著關(guān)鍵作用。但從現(xiàn)實來看，貨幣政策在中國宏觀調(diào)控中的作用比較有限。1997年當(dāng)中國經(jīng)濟增長放慢時，央行曾經(jīng)八次降息，但作用甚微，還是靠增加政府投資才刺激了經(jīng)濟。2004年中國經(jīng)濟過熱時，首先采用的是行政手段，而不是加息這種貨幣政策，到年底才加息2.7%，并沒有起到什么作用。近期住房貸款利率上調(diào)0.28%，對抑制房價上升的作用也不明顯。
貨幣政策行動遲緩也說明它不是政府實行宏觀調(diào)控的首選工具。貨幣政策在中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的不適用性還在于中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的特點。
貨幣政策的作用
我們這里所分析的是以利率為中間目標(biāo)的貨幣政策，即一般所說的凱恩斯主義貨幣政策。這種貨幣政策的傳導(dǎo)機制是貨幣量影響利率，利率影響投資，投資影響總需求和經(jīng)濟。這種貨幣政策能否起作用關(guān)鍵在于投資的利率彈性。投資的利率彈性是投資變動對利率變動的反應(yīng)程度。例如，利率下降了1%，投資增加了0.5%，則投資的利率彈性為-0.5；反之，投資增加了2%，則投資的利率彈性為-2。由于這兩者是負(fù)相關(guān)關(guān)系，我們可以用絕對值來表示投資的利率彈性，如前一種情況稱為投資的利率彈性為0.5，后一種情況稱為2。投資的利率彈性小于1，屬于投資缺乏彈性，即利率變動引起的投資變動��；投資的利率彈性大于1，屬于投資富有彈性，即利率變動引起的投資變動大。由此可以看出，投資的利率彈性越大，利率變動所引起的投資變動越大，貨幣政策的效果越大。
投資的利率彈性就是個人與企業(yè)投資者對利率變動的反應(yīng)，即個人和企業(yè)對貨幣政策的配合程度。這種配合不能是政府規(guī)定的，完全取決于個人和企業(yè)的自愿。在市場經(jīng)濟條件下，個人和企業(yè)以收入或利潤最大化為目標(biāo)做出獨立決策，受“看不見的手”的支配。利率作為資本的價格正是這只“看不見的手”。所以，不用政府命令，個人和企業(yè)也會自動配合，或者說，投資的利率彈性大。利率對企業(yè)固定資產(chǎn)投資、存貨投資，以及個人購買住房投資，都有舉足輕重的影響，貨幣政策能起到應(yīng)有的作用。
在中國，利率對投資的影響是有限的，投資的利率彈性相當(dāng)?shù)�。先來看企業(yè)，國企不能獨立作出決策，其投資決策主要取決于政府的需要，而不是利率水平。國企的經(jīng)營目標(biāo)并不完全是利潤最大化，還包括產(chǎn)量增加、就業(yè)狀況和其他因素，利率在決策中起的作用微不足道。此外，國企欠債的情況相當(dāng)嚴(yán)重，在國有銀行的不良資產(chǎn)中，70%以上來自國企和政府貸款，其中國企又是主要的。在一些國企領(lǐng)導(dǎo)人看來，國企是國家的，國有銀行也是國家的，所以，把貸款看作是資金從一個口袋劃撥到另一個口袋，借錢時就沒打算還錢。這時利率再高又有什么用呢？記得去年底利率上調(diào)2.7%時，國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源先生說，一些國企借錢時就沒想還錢，別說利率上調(diào)2.7%，就是上調(diào)27%，又有什么用呢？這話作為對貨幣政策的評論的確是一針見血的。
民企是可以獨立決策的，也要受市場那只“看不見的手”的影響。但是，它們的投資利率彈性也并不大，或者說，利率高低對它們的投資決策影響也極為有限。這就因為民企很難從國有銀行得到貸款。民企的主要資金來源是自有資金，利潤的再投資和地下金融（在溫州、福建地下金融相當(dāng)活躍），來自國有或股份制銀行的資金占的比例并不高。在這種格局下，利率調(diào)節(jié)對投資決策的影響就相當(dāng)有限，貨幣政策也起不到應(yīng)有的作用了。
決定中國宏觀狀況的還有另外兩部分。一是政府直接投資，二是居民購買住房（這部分應(yīng)該屬于投資）和汽車（這部分應(yīng)該屬于消費）。政府直接投資可以說完全與利率無關(guān)，取決于政府的目標(biāo)，尤其是一些地方政府不顧自己的能力，大量投資于城市改造等公共工程，被稱為“形象工程”、“政績工程”或“面子工程”。用于這些工程的貸款，根本不考慮利率，何況往往是這屆政府借錢，以后的政府還錢。不過，銀行也沒辦法，利率再高又有什么用？就居民用于買住房和汽車的貸款而言，盡管要考慮利率，但利率的作用也并不明顯。當(dāng)住房價格的上升遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利率的上升時，利率的作用極為有限。當(dāng)汽車價格一路下跌時，利率也并不是作為購買決策時考慮的主要因素。
貨幣政策在現(xiàn)實中作用有限還受我們利率水平的影響。這些年中國的總體利率水平極低，實際利率（名義利率減去通貨膨脹率）已是負(fù)數(shù)。這就使利率處于對經(jīng)濟幾乎不發(fā)生作用的凱恩斯陷阱狀態(tài)。在這種情況下，2.7%的利率上調(diào)并不能使實際利率變?yōu)檎龜?shù)，要抑制經(jīng)濟過熱，由何談起？我不認(rèn)為貨幣政策對經(jīng)濟有多大作用，但仍主張繼續(xù)提高利率，至少要使實際利率為正。（來源/21世紀(jì)經(jīng)濟報道，作者/梁小民）
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