加息需要綜合考量三組數(shù)據(jù)解析
2005年4月28日
在國家統(tǒng)計局公布首季宏觀數(shù)據(jù)后的一周時間里,關(guān)于加息的討論再次找到了新的平臺和數(shù)據(jù)。如果瀏覽媒體上出現(xiàn)的諸多標(biāo)題,最有效率的匯總整理方法似乎就是將他們分列兩派,并分別冠以Pros&Cons(支持和反對)的標(biāo)簽。另一個不太明顯但也有些附和的分列則是,通貨膨脹抑或通貨緊縮的非此即彼“簡單二分法”。 顯然,標(biāo)簽和分類簡便易行,人們?nèi)菀渍业疥犃,同時便于創(chuàng)造爭論。然而,問題在于,正是由于這樣的分類和思維方式過于簡便易行,討論者往往忽略了宏觀經(jīng)濟運行的復(fù)雜語境,尤其是在中國這樣一個獨特的轉(zhuǎn)型“樣本”中。我們以為,在快速得出結(jié)論前,觀照更多的變量和參數(shù),同時更為小心和全面的分析有助于對問題和現(xiàn)狀的認知,同時也有利于以此作為基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟決策。 糾纏在一起,甚至指示著相左方向,因而需要綜合考量的數(shù)據(jù)解析至少可以包括這樣三組。 首先,CPI數(shù)據(jù)的同比和環(huán)比。我們一般對同比數(shù)據(jù)比較敏感,這是因為國家和各級統(tǒng)計部門將同比數(shù)據(jù)作為主要披露數(shù)據(jù),也是由于同比數(shù)據(jù)有利于人們從一年的比較中獲得更可靠的趨勢感覺。不過,精確的分析顯然應(yīng)考慮到環(huán)比數(shù)據(jù)。例如,在2.8%的首季CPI背后,還隱藏著這樣一些環(huán)比數(shù)據(jù):3月份CPI比2月份下降0.9%;2月份CPI環(huán)比上漲1.8%,而1月份CPI則比去年12月上升0.6%。對此的第一直覺可能是,3月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟正在降溫,然而,考慮到2月份的春節(jié)因素,這個下降并不能立刻等同于樂觀情調(diào);另一個“小陷阱”則是,環(huán)比CPI數(shù)據(jù)有周期特點,一般來說,春節(jié)前上升,春節(jié)后下跌(3月到6月間),因此,在季節(jié)趨勢內(nèi)的波動還不能自動“翻譯”為熱抑或冷的簡單判斷。此外,對于今年同比數(shù)據(jù)冷熱的判斷也要考慮到去年同期基數(shù)過高的因素?傊,2.8%還不是一個能令人鼓掌相慶的數(shù)據(jù)。 第二,CPI、PPI和GDP平減指數(shù)(計算GDP時用于平衡通貨膨脹的指數(shù))。CPI的數(shù)據(jù)至少還能看起來讓人欣慰,但PPI和GDP平減指數(shù)卻不那么讓人放心。第一季度PPI同比上升5.6%,增速高于去年一季度的3.7%。1~3月份PPI同比數(shù)據(jù)分別是5.8%、5.4%和5.6%。由于中國存在產(chǎn)能過剩的問題,很多學(xué)者針對PPI對CPI的傳導(dǎo)機制表示疑問,這個疑問無疑有一定道理,不過認為傳導(dǎo)通道完全不存在恐怕就過于偏頗了。覆蓋更多的價格范圍這個重任顯然要落到GDP平減指數(shù)身上,該指數(shù)覆蓋了全部商品和服務(wù),除消費外,還包括生產(chǎn)資料和資本、進出口商品和勞務(wù)等。據(jù)中國國際金融有限公司(CICC)首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘測算,一季度GDP平減指數(shù)為5.6%,高于去年同期的4.1%。 第三,固定資產(chǎn)投資的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)。從同比看,一季度固定資產(chǎn)投資增長25.3%。與2004年全年27.6%的增幅相比,似乎投資正在降溫。這時還需要看看環(huán)比數(shù)據(jù),3月份固定資產(chǎn)投資增速(26%)高于前4個月的增幅,同時比去年12月(21.2%)也高4.8個百分點。此外,第一季度同比增速的基數(shù)是去年的43%,這也提醒我們,對投資規(guī)模動向的關(guān)注還不能結(jié)束。 數(shù)據(jù)解析的大致結(jié)論是:經(jīng)濟過熱的風(fēng)險依舊存在。但這是否能直接轉(zhuǎn)化為加息的即刻主題動機呢?恐怕還不能。金融運行的數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,貨幣供應(yīng)量M1和M2增速趨緩、金融機構(gòu)人民幣貸款少增、貨幣市場利率較低,雖然對這些數(shù)據(jù)的解析依舊需要考慮去年同期的較高基數(shù)因素,但總體并不支持立刻加息。此外,能源價格的變化情況也不一致,在上游物價特別是石油價格上漲的同時,糧食價格已明顯回落,鋼、煤炭等則被認為至晚在今年下半年將出現(xiàn)價格回落。 不過,非“即刻主題動機”的判定也不能直接翻譯為,加息只是一個不重要的變奏。隨著利率市場化的逐步推進,我們依舊主張,通過利率等市場化工具而非行政手段來平抑經(jīng)濟過熱。加息的宏觀大幕還沒有離開舞臺,是否以及何時拉開,則將取決于未來三個月的宏觀經(jīng)濟走勢。(來源/第一財經(jīng)日報)
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