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中國匯率機(jī)制變革時機(jī)是否成熟？
2005年4月30日
動不動匯率，注定成為今年中國經(jīng)濟(jì)生活中最大的懸念。
3月，國務(wù)院總理溫家寶表示，人民幣匯率調(diào)整方案的出臺將“出其不意”。
4月，中國人民銀行行長周小川指出：“國內(nèi)和國際壓力大不是壞事，說明匯率改革應(yīng)走得快一些，否則矛盾有可能積累”。
市場人士甚至預(yù)期，五一節(jié)期間人民幣將升值7%。
那么，目前中國匯率機(jī)制變革時機(jī)是否已經(jīng)成熟？
條件基本具備
專家指出，隨著國有銀行股份制改革全面推進(jìn)，中國推出匯率形成機(jī)制改革的條件已基本具備。這主要體現(xiàn)在：通過對國有銀行的全面重組，提高銀行體系抵御風(fēng)險的能力；加快發(fā)展外匯市場，為匯率浮動提供市場基礎(chǔ)；大力推進(jìn)利率市場化，為匯率的市場化創(chuàng)造前提條件等。
當(dāng)前，中國宏觀調(diào)控已取得階段性成效，投資增速放緩，消費回升，通脹平穩(wěn)回落，外匯儲備充足，綜合國力顯著增強(qiáng)。而國際上，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)回升，美元等主要貨幣不斷加息，國內(nèi)外利率水平逐漸拉近，美元匯率相對疲軟。這些都為中國外匯管理體制的改革創(chuàng)造了有利條件。
目前的問題主要是時機(jī)的選擇。從匯率決策邏輯和過程來看，作為一個經(jīng)濟(jì)大國，中國更多考慮的應(yīng)該是通過匯率形成機(jī)制的改革，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外均衡，控制匯率風(fēng)險。
專家認(rèn)為，盡管作為改革目標(biāo)的人民幣匯率完全浮動，短期內(nèi)不可能一步到位，但根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)金融狀況，逐步放寬人民幣匯率浮動區(qū)間，將匯率體制恢復(fù)到1998年亞洲金融危機(jī)之前的“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”，則隨時可能啟動。有權(quán)威人士透露，一旦變動，其幅度不過幾個百分點，不可能達(dá)到10%。
拋棄“浮動恐懼”
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松指出，在人民幣匯率制度的調(diào)整上，現(xiàn)在應(yīng)拋棄的是，新興市場經(jīng)常遭遇的“浮動恐懼”和“升值恐懼”。
無疑，目前形勢下，擴(kuò)大匯率浮動幅度即意味著人民幣升值。但專家認(rèn)為，匯率猶如一把雙刃劍，運用得好會給中國經(jīng)濟(jì)帶來許多好處。如，升值后進(jìn)口產(chǎn)品的人民幣價格便宜了，通脹壓力將減輕；中國公民的購買力水平也會得到提高；國家外債總額將顯著減少等。
更有專家分析指出，無需談升值而色變。升值與經(jīng)濟(jì)停滯無必然聯(lián)系，匯率政策并不是日本經(jīng)濟(jì)金融問題之根源。實際上，“廣場協(xié)議”日元升值后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)過短暫調(diào)整便進(jìn)入了“平成景氣”，1986-1990年經(jīng)濟(jì)年均增長5%。同時，日元升值不僅沒有削弱日本的出口競爭力，還促進(jìn)其提升了出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加出口附加值和提高勞動生產(chǎn)率。
抓住有利時機(jī)
現(xiàn)在應(yīng)該是改變?nèi)嗣駧艆R率制度的時候了。因為，升值壓力需要通過靈活的匯率政策逐步釋放，而應(yīng)防止長期積累。一旦集中釋放，勢必造成匯率大幅波動，沖擊實體經(jīng)濟(jì)。而且，升值壓力的長期存在還會造成持續(xù)的升值預(yù)期，進(jìn)而制約宏觀調(diào)控。專家認(rèn)為，應(yīng)有計劃、分步驟地推進(jìn)改革，并輔之以其它配套改革措施。并在這一改革過程中，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，靈活調(diào)整改革步伐。在增加匯率彈性的同時，還應(yīng)切實提高貨幣政策的獨立性。通過實現(xiàn)物價穩(wěn)定，來支持金融穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定。
如果當(dāng)前不能抓住有利時機(jī)，及時推進(jìn)改革，有可能帶來新的風(fēng)險。專家指出，盡管不能完全指望靠匯率政策來矯正國際收支失衡，但國際收支調(diào)節(jié)如果不能充分利用價格杠桿而過分依賴管制政策，有可能造成市場扭曲。
由于國際收支持續(xù)較大順差，中國外匯供大于求，在盯住美元的匯率體制下，央行不得不通過公開市場操作，“吞”進(jìn)外匯，“吐”出人民幣。結(jié)果是外匯儲備增加的同時，基礎(chǔ)貨幣也隨之增加。盡管央行可以通過發(fā)行票據(jù)的對沖操作來平抑這種擴(kuò)張效應(yīng)，但受制于央行票據(jù)的有效性及日益增加的對沖成本，其對沖操作并非沒有限度。最終有可能導(dǎo)致貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，帶來通貨、信貸、投資膨脹，以及資產(chǎn)泡沫化的壓力。
同時，為平抑外匯供求，緩解升值壓力，中國近年來采取了一些方便企業(yè)持有外匯、鼓勵資本流出的措施。但這實際上已導(dǎo)致管制效力下降�！爸泻接汀钡仁录陌l(fā)生表明，在企業(yè)普遍存在管理水平不高、公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下，大量中資企業(yè)“走出去”可能埋下新的風(fēng)險隱患。
特別值得警惕的是，市場壓力存在著逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。目前，由于國內(nèi)外因素的共同作用，人民幣升值壓力相對顯著些。如果這時不動匯率機(jī)制，等到將來形勢逆轉(zhuǎn)時再動，則有可能重蹈拉美及東南亞國家的覆轍。因為貶值比升值的壓力更可怕。（來源/中國證券報，作者/于力）
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