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人民幣升值是否到關(guān)鍵時刻
2005年5月12日
在“出其不意”的大前提下，有關(guān)人民幣升值的議論近來也不絕于耳。隨著日子一天天過去，平靜的現(xiàn)實與喧囂的預(yù)測開了一個玩笑。撇開人民幣升值的具體時間不談，其背后有些什么？
長期：升值是一個不變量
“人民幣升值，作為長期來講肯定是一個不變量”，高盛亞洲公司執(zhí)行專家梁紅5月10日指出，“并且受外界壓力過大的影響，還會有加快的可能”。
梁紅的判斷與央行行長周小川近日在公眾場合的表態(tài)大體一直�！叭绻袎毫�，可以促使改革的步伐更快一些，”這是周小川4月末在海南博螯亞洲論壇上發(fā)言時表示的。當(dāng)時的背景是“7大工業(yè)國中的美國和另外多個成員國呼吁中國就匯率政策采取迅速行動�！币驗椤爸袊隹诤屯鈪R儲備的驟增已導(dǎo)致越來越多的指責(zé)，稱人民幣被嚴重低估�！�
人民幣真的被“嚴重低估”了嗎？國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部王召在接受采訪時也指出，“人民幣匯率明顯低估，擴大浮動范圍只是時機問題”。至于偏離多少，王召認為，就目前市場而言，“無法估算”、“即使有估算，也是有偏差的”。王召指出，長期實行一種偏離均衡水平的匯率，給貨幣政策操作帶來很大困難，也導(dǎo)致了中國經(jīng)濟向外向型經(jīng)濟的傾斜以及向沿海地區(qū)經(jīng)濟的傾斜，從而在一定程度上造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲和社會福利的損失。
中國人民銀行金融市場司王宇則從“比索危機”（墨西哥金融危機）指出了釘住制度的危害。王宇認為，釘住制度具有不可持續(xù)性，因而到被動退出時將會付出高昂的成本。如1994年年底，一場震驚世界的金融危機在墨西哥爆發(fā)，并波及巴西、阿根廷和智利等拉美國家。原因是墨西哥政府釘住美元的匯率制度長期久拖不決，喪失了有利時機；形勢惡化時，突然退出，市場失控，比索超調(diào)。為此，王宇指出，退出釘住匯率制度是解決比索高估問題的根本途徑，而退出時機和順序的選擇是保證匯率制度平穩(wěn)過渡的關(guān)鍵。
其實，“日元被迫升值”的教訓(xùn)早就可以借鑒：日本央行為降低日元升值對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，在1986年連續(xù)四次降息。1987年，遵從協(xié)議規(guī)定，日本央行將公定貼現(xiàn)率降低到2.5%，并保持了兩年零三個月之久。于是，資產(chǎn)泡沫應(yīng)運而生，大量資金涌入房地產(chǎn)和股票市場。另一個惡劣后果是，長期的低利率最終導(dǎo)致日本陷入凱恩斯所說的“流動性陷阱”之中，利率已經(jīng)接近為零，通貨緊縮卻依然如舊，貨幣政策失靈了。雖然此后日本也曾嘗試使用擴張性財政政策，但由于銀行被壞賬所累，財政政策的效果仍然無法拉動國內(nèi)經(jīng)濟。
市場：未雨綢繆暗地應(yīng)對
“只要看看中國外匯交易中心近期進行的改革，就可以推論，中國目前其實正在為將要到來的匯率改革做必要的市場準備”。
梁紅指出，中國外匯交易中心將從5月18日起，增加外匯交易系統(tǒng)中外幣交易的種類，由目前美元、歐元、日元、港元4種擴大到12種。
投資銀行高盛的解讀為，“中國極有可能借此機會宣布推行人民幣匯率機制改革�！�
梁紅說，盡管將于5月18日推出外匯兌外匯的買賣交易，交易基礎(chǔ)是在現(xiàn)有的美元、港元、日元和歐元四種外匯品種的基礎(chǔ)上，增加英鎊、加元、澳元、瑞士法郎等外匯品種，推出的外匯交易品種則是美元港元、美元日元、美元英鎊、美元瑞士法郎、美元澳元、美元加元、美元歐元、歐元日元等8種外匯交易品種，上述交易品種也是目前國際市場上主要的交易品種。
“在推出的交易品種中，盡管目前看來不含人民幣幣種，但是到時增加的可能性較大”，梁紅指出。
另外，中國外匯交易中心已經(jīng)選擇了9家銀行作為外匯做市商，其中7家是外資銀行、2家是中資銀行，這些銀行分別是德意志銀行、花旗銀行、匯豐銀行、荷蘭銀行、荷蘭商業(yè)銀行、蘇格蘭皇家銀行、加拿大蒙特利爾銀行、中國銀行和中信實業(yè)銀行。
梁紅暗示，推出外匯交易品種應(yīng)當(dāng)是在為試點美元做市商制度探索經(jīng)驗。
還有一點值得關(guān)注的是，人民幣對美元匯率在4月29日的交易中，突然短暫突破多年來在8.277上下波動不超過0.3%的常規(guī)，攀升到8.270的水平。盡管央行發(fā)言人稱“這可能是交易商的技術(shù)錯誤”，但不少市場人士仍相信，這是在給人民幣升值進行演練，測試對人民幣小幅波動的控制能力。
區(qū)間：大幅升值是不可能的
“人民幣升值的幅度不會太大”，摩根斯丹利首席經(jīng)濟分析師謝國忠5月10日在接受中國經(jīng)濟時報采訪時認為。
謝國忠分析，中國匯率的兩個問題：升值與靈活。由于升值的壓力，因而就無法變得靈活，二者之間就有一個權(quán)衡的問題，因此推出，大幅升值是不可能的。
梁紅也指出，“可能的一個區(qū)間是5%以上”，但是，像外界所說的“超過20%，絕對不可能�！�
“不能指望人民幣明天就升值10%，這對中國乃至其他國家都將是災(zāi)難性的，”中國外匯監(jiān)管機構(gòu)國家外匯管理局副局長魏本華日前也這樣指出。
謝國忠進而指出，匯率過低需要兩個條件：通脹過高與外匯收支平衡中的大量順差。按中國目前的表現(xiàn)：主要是原材料引起的一定通脹，工資、物價大幅上升引起的通脹還未顯現(xiàn)；即使有一些具有特定技能的勞工短缺（工資上升）也是局部現(xiàn)象，再說也是有供求關(guān)系引發(fā)，而不是匯率。也就是說在中國整個勞動力升值目前還不具備條件。
從面上來看，外匯儲備大幅上漲，應(yīng)該是貨幣需求旺盛引起；但是要分析其中是否有泡沫。在國內(nèi)來講，利率由于過低，房價上漲是一個普遍現(xiàn)象。但是，考察發(fā)展中國家人均1000美元左右時引發(fā)的貨幣升值幾乎沒有一例不是由于泡沫而引起的。
對于升值的時間判斷，謝國忠認為是“市場炒作的需要”。（來源/中國經(jīng)濟時報，作者/姜業(yè)慶）
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