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人民幣升值 一場圍繞成本的博弈
2005年5月16日
“應該不會在5月18日升值了吧！”摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄笑言，“如果市場都預期這天會升值，那么對中國政府來說，升值成本就會很高�！�
5月以來，人民幣升值再次成為市場焦點。而此次關注各方似乎顯得特別“執(zhí)著”——5月8日、5月18日甚至5月25日都言之鑿鑿地進入升值預言。
一位較接近決策層的人士說：“在國際社會壓力之下，人民幣升值已經(jīng)成為趨勢。對于決策層來說，現(xiàn)在已經(jīng)不再是是否升值的問題，更關心的是將為此決策付出多少成本。
預言與成本
由于5月18日是中國外匯交易系統(tǒng)擴大交易貨幣數(shù)量之日，中國將在目前人民幣兌美元、歐元、日元和港元4種外幣交易基礎上引入8種外幣間匯率交易。高盛此前預計，中國政府將借此機會進行匯率體制改革，并認為“5.18”是個非常合適的時點。
“從目前情況來看，對于決策層來說，已經(jīng)不再是人民幣升值不升值的問題，他們更關心將為此付出多少成本。”一位較接近決策層的人士表示。
關于人民幣升值成本，在高盛亞洲首席經(jīng)濟學家梁紅看來，上一次宏觀調(diào)控之前如果動匯率將極大降低調(diào)控成本：“至少會降低調(diào)控帶來的數(shù)千億銀行新增不良資產(chǎn)”。梁還認為，“中國貨幣政策失效將是人民幣不升值的最大成本�！庇捎谥袊F(xiàn)在執(zhí)行的是固定匯率制，外匯占款放出的貨幣令央行對人民幣供給基本失控，同時增加了票據(jù)發(fā)行壓力。而貨幣供給失控也帶來通貨膨脹壓力。如果堅持不升值，換來的就是通貨膨脹。
國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良也認為，由于美元貶值，世界原材料價格普遍上漲。如果人民幣堅持不升值，則無法對沖原材料漲價，令中國企業(yè)成本迅速增加，很可能會導致輸入性或者成本推動型通貨膨脹。可見，人民幣不升值的最大成本是國內(nèi)通脹。
復旦大學孫立堅教授對人民幣升值決策的擔心主要是升值多少。如果按照某些外資銀行預測先升5%，那么這是否能夠起到緩解國內(nèi)通脹壓力的作用？如果游資將此解讀為升值第一步，進一步攻擊人民幣怎么辦？豈不是令通脹壓力進一步加��？
龔方雄認為，外界預測現(xiàn)在是升值時機，主要因為一季度數(shù)據(jù)顯示外匯儲備增速減緩。但如今在普遍市場預期下，熱錢又開始涌入，因此，可能這并不是升值的好時機。
“最佳的時機正如溫家寶總理說的那樣：出其不意。因為這可能是升值成本最小的時候。”一位較接近決策層的人士表示。
升值與浮動
“各種事情都有其利弊，從決策層近來幾次表態(tài)看，人民幣升值應該是利大于弊的�！饼彿叫壅f。同時，龔還認為，近期應該是升值比較好的時機。因為6、7月份來自國際社會的壓力會將更大。“6、7月份美國參議院將提出議案對中國進口商品征收高關稅。與其等到那時，不如現(xiàn)在掌握主動權�！眹H社會試圖通過貿(mào)易制裁增加中國出口產(chǎn)品成本，倘真如此，人民幣升值的最大成本——貿(mào)易損失，也將同時成為人民幣不升值時的最大成本。
孫立堅認為，如果單純從國際金融學角度考慮，人民幣應該升值；但從中國產(chǎn)業(yè)結構還很不合理的角度看，升值的確有傷害。在這樣兩難的境地下，國際社會壓力應該成為一個重要考慮因素。孫認為，在中國出口貿(mào)易結構中，一半以上屬于進料加工和來料加工裝配貿(mào)易，其中中外合資企業(yè)和外商獨資企業(yè)出口占據(jù)六成之多，中資企業(yè)更多的是一般貿(mào)易�，F(xiàn)在美國政府非常擔心其產(chǎn)業(yè)結構空心化，一旦美國提高其企業(yè)投資中國利潤轉回稅收——也就是通常所說的差異稅后，占據(jù)中國加工貿(mào)易大比例的外資企業(yè)是否會撤出中國？因此，在做匯率調(diào)整的時候，更應該考慮對產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整問題。
不過，對于更靈活的匯率制度，采訪中多數(shù)專家學者都認為，人民幣升值有可能性，但近期實施靈活的匯率制度為時尚早。“穩(wěn)定的匯率制度有利于中國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展，這是中國經(jīng)濟發(fā)展的主動權�！币晃粚W者表示。
“更靈活的匯率政策是中國匯率制度改革的必然趨勢，但真正實施不應該是現(xiàn)在，還需要很長一段發(fā)展時間。”祝寶良說，“至少，靈活的匯率政策需要一個強大完善的金融體系做保障。而目前中國金融體系支柱的四大國有銀行改造都還沒有完成�！睂O立堅教授也認為：“要實行更靈活的匯率政策，比較好的時機應該在四大國有銀行改造完成，有了一定的風險控制能力之后。過早實行會危及國家金融安全�！保▉碓�/中國經(jīng)營報）
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