|
漸進(jìn)式連續(xù)人民幣升值方案的三個(gè)考題
2005年5月23日
“中國(guó)的匯率改革主要取決于內(nèi)部因素，而非外部壓力�！边@一觀點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)為越來(lái)越多的人認(rèn)可。而我們需要關(guān)注的是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素到底需不需要進(jìn)行外匯管理體制改革、改革的目標(biāo)和原則，以及改革具體方案的可行性。帶著這些問(wèn)題記者專訪了長(zhǎng)期跟蹤研究國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余根錢。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》（以下簡(jiǎn)稱“記”）：你能否梳理一下改革開放以后中國(guó)匯率政策的變化，以及當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況？
余根錢（以下簡(jiǎn)稱“余”）：改革開放以來(lái)，人民幣由貶值趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)樯第厔?shì)。人民幣的貶值趨勢(shì)一直持續(xù)到1994年初，美元兌換人民幣的比價(jià)從1980年的1.7上升至1994年初的8.7，這一時(shí)期的人民幣幣值在大部分時(shí)間處于高估狀況，主要依靠用匯和進(jìn)口管制來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。1994年后，隨著中國(guó)通貨膨脹水平的不斷降低，貶值趨勢(shì)逐漸地由升值趨勢(shì)所取代，但在2000年前，由于美元呈強(qiáng)勢(shì)，人民幣跟著美元升值，匯率始終處于比較合理的水平。2001年后，隨著美元走軟，人民幣幣值低估的問(wèn)題開始顯現(xiàn)，2003年，美元大幅貶值，人民幣升值壓力凸顯。
與此同時(shí)中國(guó)對(duì)外開放度大幅上升，進(jìn)出口的貿(mào)易依存度由1980年的12.6%上升至2004年的70%，經(jīng)濟(jì)的巨大變化勢(shì)必要求外匯管理體制進(jìn)行相應(yīng)改革，然而中國(guó)匯率體制并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的變化，外匯管理體制與經(jīng)濟(jì)狀況的不適應(yīng)，威脅到了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
記：你的意思是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化要求外匯管理體制進(jìn)行相應(yīng)改革，現(xiàn)在實(shí)行的匯率制度怎樣影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呢？
余：盡管中國(guó)目前所采用的是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，但從實(shí)際執(zhí)行結(jié)果看，基本上可看作是與美元掛鉤的匯率制度。這種匯率制度表面上看起來(lái)匯率很穩(wěn)定，但這只是一種假象。要盯住美元，人民幣的匯率就必須跟著美元的匯率走，但美元的匯率并不穩(wěn)定，有時(shí)波動(dòng)幅度還很大，因此這種匯率制度不能真正地實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的目標(biāo)。
美元匯率是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況決定的，人民幣匯率跟著美元匯率走將意味著人民幣匯率取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，而不能真實(shí)地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。不能反映本國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的匯率勢(shì)必會(huì)造成資源的錯(cuò)誤配置和一系列嚴(yán)重的問(wèn)題。
此外，這種相對(duì)固定的匯率制度不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。固定匯率制實(shí)質(zhì)上是由政府承擔(dān)外匯市場(chǎng)的全部風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模較小的情況下，外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)全部由政府承擔(dān)具有可行性，但中國(guó)目前的對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)很大，巨大的外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在某些情況下有可能超出政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
記：拋開改革的具體方案不談，你認(rèn)為外匯管理體制改革應(yīng)遵循哪些目標(biāo)和原則？
余：作為目標(biāo)或者原則，外匯管理體制改革要有利于金融體系和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，并且要避免改革對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。
外匯管理體制改革的影響面極寬，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響很大，因此外匯管理體制改革就必須從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大局出發(fā)，而不能只考慮外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。只有確保改革時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，外匯管理體制才有可能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。
此外，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)充滿了風(fēng)險(xiǎn)和變化，改革后的外匯管理體制應(yīng)盡可能地適應(yīng)這種環(huán)境。這樣的外匯管理體制，首先應(yīng)有有效的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，而不應(yīng)由國(guó)家集中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；其次應(yīng)有適應(yīng)變化的能力，能隨著經(jīng)濟(jì)情況的變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
記：關(guān)于如何化解人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，學(xué)術(shù)界已經(jīng)提出了諸多方案，你如何評(píng)價(jià)這些方案，可行性如何？
余：關(guān)于市場(chǎng)上的匯率改革方案，現(xiàn)在大致有出其不意地實(shí)施人民幣升值、漸進(jìn)式升值、以通貨膨脹化解升值壓力等方案。
出其不意地實(shí)施人民幣升值方案，這一方案的操作過(guò)程大致是：先頂住升值壓力，維持匯率不變，只要還有升值預(yù)期就一直頂下去，到人們對(duì)人民幣升值喪失信心時(shí)，然后突然地實(shí)施升值。要實(shí)施這一方案，必須假定升值預(yù)期會(huì)隨時(shí)間的推移而消失，并且不需要太長(zhǎng)的時(shí)間。然而，在外匯儲(chǔ)備大幅增加、出口高速增長(zhǎng)、美元再次貶值等因素的共同作用下，人民幣的升值預(yù)期不僅沒(méi)有消失，而是在不斷增強(qiáng)。即使真的做到了，這一方案仍有兩個(gè)難以解決的問(wèn)題，一是升值幅度如何定，二是如何避免游資撤離對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。
漸進(jìn)式升值方案是指連續(xù)小幅地提高人民幣的匯率，并且每年升值幅度均控制在國(guó)際游資所要求的最低收益率以下，通過(guò)連續(xù)多年的操作達(dá)到化解升值壓力的目的。需要注意的是，實(shí)施這一方案所需的前提條件是：⑴在整個(gè)操作過(guò)程中，國(guó)際游資不會(huì)對(duì)人民幣進(jìn)行攻擊或者中國(guó)能頂住國(guó)際游資的攻擊；⑵人民幣幣值不再上升或上升幅度小于每年的升值幅度；⑶幣值的長(zhǎng)期低估對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響不大。這三個(gè)條件中第3個(gè)條件不能成立，幣值低估就意味著在廉價(jià)出售本國(guó)的商品和資產(chǎn)、并以高價(jià)購(gòu)買他國(guó)的商品，若外資大規(guī)模地涌入，僅廉價(jià)出售資產(chǎn)的損失就很大。國(guó)際游資所要求的最低收益率也很難把握，若游資只能靠人民幣升值來(lái)獲利，把握起來(lái)也許還比較容易，但它們還可以進(jìn)行投資，而幣值低估又意味著可以買到廉價(jià)資產(chǎn)，因此僅僅是投資回報(bào)也許就足夠了。
以通貨膨脹化解升值壓力的方案，是犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，換取名義匯率的不變。但把一個(gè)主要影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門的問(wèn)題轉(zhuǎn)化對(duì)全局有嚴(yán)重影響的問(wèn)題，負(fù)面影響是需要我們考慮的。那些在升值時(shí)不可避免的損失，即使以通貨膨脹化解升值壓力，同樣是不可避免的，而通貨膨脹還會(huì)引發(fā)新的問(wèn)題，如價(jià)格信號(hào)扭曲，將會(huì)帶來(lái)新的危害。因此，除非找不到直接化解升值壓力的有效方案，否則這種轉(zhuǎn)換是不必要的。另外，升值和通貨膨脹的損害對(duì)象完全不同，通貨膨脹主要是損害債權(quán)人，即中國(guó)的儲(chǔ)蓄主體——普通百姓，而受升值損害的主要是從事對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)，因此以通貨膨脹化解升值壓力的實(shí)質(zhì)是把外經(jīng)貿(mào)企業(yè)的損失轉(zhuǎn)嫁給普通百姓，違反了公平原則。
記：從你的分析來(lái)看，匯率體制改革還需要我們用更多的智慧。
余：是的。另外值得注意的是，匯率體制改革的方案必須能有效地化解由人民幣升值預(yù)期而引起的巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前不斷增強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期已影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，如何化解人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的巨大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為現(xiàn)階段外匯管理體制改革的首要目標(biāo)。資料圖片
與此同時(shí)中國(guó)對(duì)外開放度大幅上升，進(jìn)出口的貿(mào)易依存度由1980年的12.6%上升至2004年的70%，經(jīng)濟(jì)的巨大變化勢(shì)必要求外匯管理體制進(jìn)行相應(yīng)改革，然而中國(guó)匯率體制并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的變化，外匯管理體制與經(jīng)濟(jì)狀況的不適應(yīng)，威脅到了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
記：你的意思是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化要求外匯管理體制進(jìn)行相應(yīng)改革，現(xiàn)在實(shí)行的匯率制度怎樣影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呢？
余：盡管中國(guó)目前所采用的是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，但從實(shí)際執(zhí)行結(jié)果看，基本上可看作是與美元掛鉤的匯率制度。這種匯率制度表面上看起來(lái)匯率很穩(wěn)定，但這只是一種假象。要盯住美元，人民幣的匯率就必須跟著美元的匯率走，但美元的匯率并不穩(wěn)定，有時(shí)波動(dòng)幅度還很大，因此這種匯率制度不能真正地實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的目標(biāo)。
美元匯率是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況決定的，人民幣匯率跟著美元匯率走將意味著人民幣匯率取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，而不能真實(shí)地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。不能反映本國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的匯率勢(shì)必會(huì)造成資源的錯(cuò)誤配置和一系列嚴(yán)重的問(wèn)題。
此外，這種相對(duì)固定的匯率制度不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。固定匯率制實(shí)質(zhì)上是由政府承擔(dān)外匯市場(chǎng)的全部風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模較小的情況下，外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)全部由政府承擔(dān)具有可行性，但中國(guó)目前的對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)很大，巨大的外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在某些情況下有可能超出政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
記：拋開改革的具體方案不談，你認(rèn)為外匯管理體制改革應(yīng)遵循哪些目標(biāo)和原則？
余：作為目標(biāo)或者原則，外匯管理體制改革要有利于金融體系和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，并且要避免改革對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。
外匯管理體制改革的影響面極寬，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響很大，因此外匯管理體制改革就必須從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大局出發(fā)，而不能只考慮外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。只有確保改革時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，外匯管理體制才有可能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。
此外，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)充滿了風(fēng)險(xiǎn)和變化，改革后的外匯管理體制應(yīng)盡可能地適應(yīng)這種環(huán)境。這樣的外匯管理體制，首先應(yīng)有有效的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，而不應(yīng)由國(guó)家集中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；其次應(yīng)有適應(yīng)變化的能力，能隨著經(jīng)濟(jì)情況的變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
記：關(guān)于如何化解人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，學(xué)術(shù)界已經(jīng)提出了諸多方案，你如何評(píng)價(jià)這些方案，可行性如何？
余：關(guān)于市場(chǎng)上的匯率改革方案，現(xiàn)在大致有出其不意地實(shí)施人民幣升值、漸進(jìn)式升值、以通貨膨脹化解升值壓力等方案。
出其不意地實(shí)施人民幣升值方案，這一方案的操作過(guò)程大致是：先頂住升值壓力，維持匯率不變，只要還有升值預(yù)期就一直頂下去，到人們對(duì)人民幣升值喪失信心時(shí)，然后突然地實(shí)施升值。要實(shí)施這一方案，必須假定升值預(yù)期會(huì)隨時(shí)間的推移而消失，并且不需要太長(zhǎng)的時(shí)間。然而，在外匯儲(chǔ)備大幅增加、出口高速增長(zhǎng)、美元再次貶值等因素的共同作用下，人民幣的升值預(yù)期不僅沒(méi)有消失，而是在不斷增強(qiáng)。即使真的做到了，這一方案仍有兩個(gè)難以解決的問(wèn)題，一是升值幅度如何定，二是如何避免游資撤離對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。
漸進(jìn)式升值方案是指連續(xù)小幅地提高人民幣的匯率，并且每年升值幅度均控制在國(guó)際游資所要求的最低收益率以下，通過(guò)連續(xù)多年的操作達(dá)到化解升值壓力的目的。需要注意的是，實(shí)施這一方案所需的前提條件是：⑴在整個(gè)操作過(guò)程中，國(guó)際游資不會(huì)對(duì)人民幣進(jìn)行攻擊或者中國(guó)能頂住國(guó)際游資的攻擊；⑵人民幣幣值不再上升或上升幅度小于每年的升值幅度；⑶幣值的長(zhǎng)期低估對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響不大。這三個(gè)條件中第3個(gè)條件不能成立，幣值低估就意味著在廉價(jià)出售本國(guó)的商品和資產(chǎn)、并以高價(jià)購(gòu)買他國(guó)的商品，若外資大規(guī)模地涌入，僅廉價(jià)出售資產(chǎn)的損失就很大。國(guó)際游資所要求的最低收益率也很難把握，若游資只能靠人民幣升值來(lái)獲利，把握起來(lái)也許還比較容易，但它們還可以進(jìn)行投資，而幣值低估又意味著可以買到廉價(jià)資產(chǎn)，因此僅僅是投資回報(bào)也許就足夠了。
以通貨膨脹化解升值壓力的方案，是犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，換取名義匯率的不變。但把一個(gè)主要影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門的問(wèn)題轉(zhuǎn)化對(duì)全局有嚴(yán)重影響的問(wèn)題，負(fù)面影響是需要我們考慮的。那些在升值時(shí)不可避免的損失，即使以通貨膨脹化解升值壓力，同樣是不可避免的，而通貨膨脹還會(huì)引發(fā)新的問(wèn)題，如價(jià)格信號(hào)扭曲，將會(huì)帶來(lái)新的危害。因此，除非找不到直接化解升值壓力的有效方案，否則這種轉(zhuǎn)換是不必要的。另外，升值和通貨膨脹的損害對(duì)象完全不同，通貨膨脹主要是損害債權(quán)人，即中國(guó)的儲(chǔ)蓄主體——普通百姓，而受升值損害的主要是從事對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)，因此以通貨膨脹化解升值壓力的實(shí)質(zhì)是把外經(jīng)貿(mào)企業(yè)的損失轉(zhuǎn)嫁給普通百姓，違反了公平原則。
記：從你的分析來(lái)看，匯率體制改革還需要我們用更多的智慧。
余：是的。另外值得注意的是，匯率體制改革的方案必須能有效地化解由人民幣升值預(yù)期而引起的巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前不斷增強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期已影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，如何化解人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的巨大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為現(xiàn)階段外匯管理體制改革的首要目標(biāo)。（來(lái)源/第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，作者/徐以升）
|
