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2003年股市八大看點(diǎn)
這是一個(gè)飛速發(fā)展的市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正成為全世界矚目的焦點(diǎn)。目前市場(chǎng)的震蕩是對(duì)過去十年發(fā)展歷程的一次完整的總結(jié)，在中國(guó)走向世界的過程中，這是一個(gè)不可跨越的調(diào)整期，只要能夠智慧地解決歷史遺留下來的難題，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)下，展露在中國(guó)證券市場(chǎng)前面的將是一片坦途。
國(guó)際化進(jìn)程不可逆轉(zhuǎn)
在十六大引導(dǎo)的全面改革與開放的大方向指引下，證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化、市場(chǎng)化的趨勢(shì)將在2003年進(jìn)一步得到加強(qiáng)。
1、制度化監(jiān)管方式將長(zhǎng)期執(zhí)行
作為國(guó)際化進(jìn)程的一個(gè)重要方面，監(jiān)管的制度化建設(shè)正在逐步完善起來，當(dāng)然，我們不能否認(rèn)在監(jiān)管的制度化建設(shè)過程中，因?yàn)橛螒蛞?guī)則的改變而對(duì)市場(chǎng)造成了很大的壓力，但是隨著規(guī)則的日益完善和透明，其對(duì)市場(chǎng)各方的規(guī)范作用正逐漸為市場(chǎng)各方所接受，并成為市場(chǎng)可以依賴并發(fā)展的基礎(chǔ)。
2002年以來，雖然監(jiān)管的制度化建設(shè)并未停止，但其對(duì)市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)大為緩解。2003年甚至以后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，監(jiān)管的制度化建設(shè)方向不會(huì)發(fā)生改變，其對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響隨著市場(chǎng)泡沫的壓縮而日益減小，反過來其對(duì)市場(chǎng)的正面作用將隨著市場(chǎng)未來的復(fù)蘇而得到充分的體現(xiàn)。
監(jiān)管的制度化建設(shè)是外資進(jìn)入的前提，反過來外資的進(jìn)入將促進(jìn)監(jiān)管制度化建設(shè)的進(jìn)一步完善。監(jiān)管的制度化意味著上市公司行為的日趨規(guī)范，價(jià)值投資逐漸會(huì)成為未來市場(chǎng)的主流投資取向。
2、交易制度改變的可能性——T+0
在歐、美、日等成熟市場(chǎng)上T+0是主要的交易方式。同時(shí)，目前券商的大面積虧損是管理層和市場(chǎng)各方都不愿看到的。而作為一個(gè)向國(guó)際化方向發(fā)展的證券市場(chǎng)，同國(guó)際交易方式接軌是早晚的事情。
一方面監(jiān)管的加強(qiáng)使得市場(chǎng)本身的操縱性大為降低；另一方面像基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者的空前發(fā)展促進(jìn)了價(jià)值投資理念的逐漸形成，這些因素使T+0交易方式本身所帶來的投機(jī)性得以降低。同時(shí)T+0交易方式的實(shí)施將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的交投活躍，從而帶動(dòng)交易量的回升并緩解券商普遍面臨的困境。2003年恢復(fù)T+0交易方式的可能性相當(dāng)大。
3、QDII制度2003年難以推出
引入QFII制度的真正目的是吸引大量的外來資本。而造成目前市場(chǎng)增量資金不足的根本原因在于對(duì)未來解決歷史遺留問題的擔(dān)憂，占總市值三分之二的非流通股如何流通起來是市場(chǎng)感到信心不足的地方。
QDII制度一旦推出，意味著國(guó)內(nèi)的投資者可以通過組織基金的方式投向國(guó)外的市場(chǎng)，而香港市場(chǎng)的股票價(jià)格水平大大低于國(guó)內(nèi)，水往低處流的原則，將促使資金大量流向國(guó)外，這不是市場(chǎng)各方愿意看到的事情。2003年中國(guó)證券市場(chǎng)總體仍將處于調(diào)整期之中，在這樣的時(shí)候推動(dòng)資金流向國(guó)外的政策相信難以出臺(tái)。
4、統(tǒng)一指數(shù)將推出，指數(shù)期貨醞釀中
上證所10月14日透露，由其開發(fā)設(shè)計(jì)的全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)已于2002年初開始內(nèi)部試運(yùn)行，顯然是在為2003年正式推出提供經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。第一家指數(shù)型基金——華安180指數(shù)基金已經(jīng)推出，隨后還將有大量的指數(shù)型基金會(huì)相繼推出，這需要統(tǒng)一指數(shù)能夠盡早推出，以滿足市場(chǎng)對(duì)指數(shù)型基金的需要。
統(tǒng)一指數(shù)的推出將為指數(shù)期貨的出臺(tái)創(chuàng)造條件。隨著開放式基金的大規(guī)模發(fā)展，相應(yīng)的避險(xiǎn)機(jī)制能否形成將決定其發(fā)展的空間。在成熟市場(chǎng)上，開放式基金已經(jīng)是股指期貨的最大用家，而缺乏股指期貨的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基金的表現(xiàn)自然難以令人滿意。股指期貨是大的機(jī)構(gòu)資金敢于長(zhǎng)線持股的重要保證，推出股指期貨大的方向毋庸置疑。但股指期貨尚需在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的過程中衡量利弊、充分醞釀，才有可能推出。
5、創(chuàng)業(yè)板2003年可望推出
按照十六大促進(jìn)科技發(fā)展的目標(biāo)，有望在2003年推出期待已久的創(chuàng)業(yè)板。推出創(chuàng)業(yè)板會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)間資源的爭(zhēng)奪，但這是暫時(shí)的，創(chuàng)業(yè)板推出后會(huì)趨于穩(wěn)定。既然主板市場(chǎng)的調(diào)整狀況難以在短期內(nèi)獲得改觀，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板或許是獲得新的資金來源的好辦法。這會(huì)給券商以適當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)，并有望加快主板市場(chǎng)解決歷史遺留問題的步伐。
價(jià)值投資理念進(jìn)一步確立
在中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的大方向確立以后，市場(chǎng)的投資理念正在向價(jià)值投資的方向靠攏。過去市場(chǎng)發(fā)展留下的問題在2001年市場(chǎng)的下跌過程中集中暴露了出來，證監(jiān)會(huì)通過加強(qiáng)監(jiān)管、制定種種規(guī)范措施來約束市場(chǎng)各方的行為，是證券市場(chǎng)建立以來一次比較徹底的集中規(guī)范。
當(dāng)市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則發(fā)生了重大改變之后，市場(chǎng)的投資理念必將隨之發(fā)生變化。建立在上市公司業(yè)績(jī)真實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的價(jià)值投資理念將會(huì)逐漸成為未來市場(chǎng)的主流。市場(chǎng)的投資價(jià)值體系面臨重新評(píng)估，這種變化所導(dǎo)致的上市公司股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整在2002年表現(xiàn)得十分明了，一方面股票價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值回歸，另一方面對(duì)于價(jià)值的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)也發(fā)生了變化，價(jià)格定位需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，才能重新獲得市場(chǎng)認(rèn)同。
換一個(gè)角度來看，管理層大力發(fā)展以證券投資基金為主的規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)投資理念向價(jià)值投資理念的方向去靠攏。投資者結(jié)構(gòu)越來越明顯地傾向于機(jī)構(gòu)化、理性化、成熟化。因而在中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開放的今天，價(jià)值投資是必然的趨勢(shì)。
外資購(gòu)并是主流題材
外資并購(gòu)是同國(guó)有經(jīng)濟(jì)重組密切相連的，國(guó)家實(shí)施鼓勵(lì)外資并購(gòu)的政策既是加入WTO產(chǎn)業(yè)開放的要求同時(shí)又是國(guó)有經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整、內(nèi)部重組的內(nèi)在需要。從世界范圍來看，巨大的市場(chǎng)、頻繁的交易，凸現(xiàn)了并購(gòu)重組的重要性。一個(gè)公司IPO上市后，或遲或早都會(huì)面臨著對(duì)存量資產(chǎn)通過并購(gòu)重組來進(jìn)行第二次資源優(yōu)化配置的需要，并購(gòu)重組是證券市場(chǎng)里最能體現(xiàn)其市場(chǎng)效率和最具有創(chuàng)新活力的一環(huán)。
2002年以來深圳市政府醞釀向外資整體轉(zhuǎn)讓當(dāng)?shù)毓镜墓蓹?quán)和深發(fā)展尋求外方戰(zhàn)略投資者等重大事件拉開了外資并購(gòu)的序幕，但市場(chǎng)對(duì)外資并購(gòu)這個(gè)題材的反應(yīng)并不太強(qiáng)烈，主要原因在于法律上的障礙沒有排除，難以進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作。2003年應(yīng)該是外資并購(gòu)升華的一年。在市場(chǎng)整體仍處于調(diào)整期的大背景下，雖然爆發(fā)整體性大行情的可能性不大，但是通過外資并購(gòu)的實(shí)質(zhì)性操作及對(duì)樣板個(gè)股的大力發(fā)掘，啟動(dòng)局部的外資并購(gòu)行情的可能性還是非常大的。
全流通會(huì)有定論
非流通股問題是市場(chǎng)發(fā)展初期的歷史遺留問題，但是伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展，該問題一直沒有獲得有效的解決。由于非流通股大規(guī)模的存在，上市公司一股獨(dú)大的問題很難改觀。在中國(guó)加入WTO之后，隨著證券市場(chǎng)開放的步伐逐漸加快，這些問題正成為中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的極大阻礙。
倘若在這個(gè)調(diào)整期中能夠花力氣解決掉這個(gè)歷史遺留下來的大問題，那么中國(guó)證券市場(chǎng)完全能夠?qū)崿F(xiàn)更大的發(fā)展。如何智慧、穩(wěn)步地解決這個(gè)問題是擺放在管理層面前的一個(gè)無法回避的課題。相信2003年管理層會(huì)對(duì)非流通股的全流通問題有一個(gè)明確的說法，無論是立即著手解決也好，還是等幾年解決也好，應(yīng)該有一個(gè)明確的抉擇。從管理層的角度來看，即使現(xiàn)在不馬上解決全流通問題，也需為解決全流通問題創(chuàng)造合適的市場(chǎng)條件。
保險(xiǎn)與社�；鸫龣C(jī)入市
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是決定社�；鹉芊翊笠�(guī)模進(jìn)入股市的前提條件。2002年大部分基金的運(yùn)作實(shí)際收益率低于債券，自然還沒到可以長(zhǎng)線投資的時(shí)候。因此，既然投資還沒到時(shí)候，社�；鹱鳛槔习傩盏酿B(yǎng)命錢，只能是少量資金參與投機(jī)而已，大規(guī)模資金介入還不是時(shí)候。
對(duì)于保險(xiǎn)資金來說，面臨類似的問題。保險(xiǎn)法修改結(jié)果已經(jīng)出臺(tái)，保險(xiǎn)資金直接入市的可能性被排除了。截至2002年9月底，保險(xiǎn)業(yè)投資于證券投資基金的資金只有279億元，可見保險(xiǎn)資金在證券市場(chǎng)上的投資比例是相當(dāng)小的。從投資的角度來看，保險(xiǎn)資金也沒有到可以大規(guī)模進(jìn)入股市的時(shí)候。
另外一個(gè)阻礙保險(xiǎn)、社�；痣y以大規(guī)模進(jìn)入股市的重要原因就是流通股與非流通股股權(quán)分割所造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)獲得較大程度上的化解，是保險(xiǎn)、社保資金可以大規(guī)模介入二級(jí)市場(chǎng)的前提；上市公司股價(jià)與其回報(bào)達(dá)成合適的比例才是社保資金敢于長(zhǎng)線持股的時(shí)候。倘若管理層將保險(xiǎn)、社保資金大規(guī)模入市與解決歷史遺留問題聯(lián)系起來，那么保險(xiǎn)、社保資金大規(guī)模入市的這一進(jìn)程將大大加快。
券商大洗牌即將來臨
作為市場(chǎng)的主要參與者——券商，在整體業(yè)務(wù)容量趨于飽和的狀況下，接受行業(yè)低潮的挑戰(zhàn)，日子相當(dāng)艱難。隨著傭金下調(diào)、成交量大幅萎縮，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)普遍陷入了困境。承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增，2002年下半年甚至可轉(zhuǎn)換債券、國(guó)債都出現(xiàn)了包銷風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)券商打擊最大的業(yè)務(wù)來自于自營(yíng)和委托理財(cái)。2001年106家券商中前20家的利潤(rùn)占總體的比例高達(dá)97%，顯示出大部分券商處于虧損狀態(tài)。2002年以來券商虧損面加大、虧損程度加深，就前三季度情況來看，上海、深圳兩地證券營(yíng)業(yè)部70%以上都處于虧損狀態(tài)，2002年證券行業(yè)全行業(yè)虧損幾乎已經(jīng)成為定局。
從發(fā)展趨勢(shì)來看，在加入WTO的背景下，中國(guó)將逐漸開放證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，2003年證券市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐要繼續(xù)加大，2003年除了國(guó)內(nèi)券商之間的競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇以外，還要直面中外合資證券公司和中外合資基金管理公司的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。這種低迷的市場(chǎng)狀況繼續(xù)持續(xù)一年的話，將促使不少券商陷入破產(chǎn)的境地。
2003年的市場(chǎng)狀況基本上還是處于調(diào)整期之中，券商之間的競(jìng)爭(zhēng)卻隨著生存環(huán)境的惡化反而將進(jìn)一步加劇。嚴(yán)峻的形勢(shì)勢(shì)必會(huì)迫使券商加快增強(qiáng)自身綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的步伐，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、同業(yè)兼并、合并重組可能成為2003年券商發(fā)展的大趨勢(shì)。誰(shuí)能夠在行業(yè)低潮期生存下來，誰(shuí)就有望獲得未來證券市場(chǎng)發(fā)展的巨大利益。在嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下，2003年將是券商大洗牌的一年，將有一批規(guī)模小、盈利能力弱、資產(chǎn)質(zhì)量差的券商面臨被淘汰或兼并的命運(yùn)，同時(shí)有一批券商乘勢(shì)擴(kuò)大了市場(chǎng)的占有率。
公司債券市場(chǎng)將大發(fā)展
從中國(guó)的現(xiàn)狀來看，如果單純從融資的成本來判斷，最好的莫過于股票融資；其次是可轉(zhuǎn)換債券；接下來是銀行借款和發(fā)公司債券，如果資金需要帶有長(zhǎng)期性，發(fā)公司債券更合適。
在國(guó)外成熟市場(chǎng)上公司債的市場(chǎng)規(guī)模一般是股票發(fā)行的4-6倍，美國(guó)2001年公司債的規(guī)模達(dá)到14萬(wàn)億美元，超過了股票市場(chǎng)的總市值。且當(dāng)年公司債的發(fā)行規(guī)模是股票發(fā)行規(guī)模的16倍。與此呈鮮明對(duì)照的是，中國(guó)2001年公司債的發(fā)行總量?jī)H380多億元，不但與股市1萬(wàn)多億的流通市值相去甚遠(yuǎn)，而且還遠(yuǎn)低于當(dāng)年股票市場(chǎng)的融資額。中國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展空間極大。
事實(shí)上，讓公司債成為再融資主流的市場(chǎng)條件已經(jīng)日趨成熟。首先，中國(guó)資金已處于供大于求的狀態(tài)使得公司發(fā)行公司債券的成本大大降低。其次，在股市低迷狀況的持續(xù)影響下，拓寬公司融資渠道、促進(jìn)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展是必然的選擇。大力發(fā)展公司債，可以較好地解決一些既有融資需要卻又難以直接上市融資的公司的資金需求，也可從根本上扭轉(zhuǎn)目前股票市場(chǎng)上的圈錢現(xiàn)象，恢復(fù)投資者的信心。
當(dāng)然發(fā)展公司債券市場(chǎng)，還必須強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)，建立市場(chǎng)本身的信用、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)企業(yè)的信用狀況、債券風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行評(píng)級(jí)，從而將政府信用與企業(yè)本身的信用區(qū)別開來，讓市場(chǎng)做出選擇。同時(shí)盡快消除一些不利于公司債發(fā)展的法律障礙，如放開對(duì)發(fā)債主體的限制、改變規(guī)�？刂浦贫鹊�。2003年股市繼續(xù)保持調(diào)整的市場(chǎng)狀況將會(huì)給公司債券市場(chǎng)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。
B股市場(chǎng)回歸價(jià)值
從政策角度看，管理層似乎更可能將B股市場(chǎng)作為一個(gè)歷史遺留問題來對(duì)待。就此而言B股市場(chǎng)定位只能是A股市場(chǎng)的一個(gè)板塊而已。既然如此定位，B股市場(chǎng)在失去投機(jī)性之后，股價(jià)的波動(dòng)將逐漸向其自身的價(jià)值回歸。
從市場(chǎng)角度看，目前B股市場(chǎng)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間未能得到新鮮血液的補(bǔ)充，B股市場(chǎng)充斥著業(yè)績(jī)不佳的股票，股價(jià)的下滑也是受這種基本面所拖累。B股市場(chǎng)目前整體價(jià)格水平不僅大大低于A股價(jià)格，而且隨著股價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)，其本身的投資價(jià)值將逐漸體現(xiàn)出來。雖然目前的B股市場(chǎng)尚不具有很高的投資價(jià)值。但就個(gè)股而言隨著股價(jià)的大幅下挫，有一批個(gè)股的股價(jià)甚至已經(jīng)在其凈資產(chǎn)值之下了，2003年該市場(chǎng)的下跌動(dòng)能將大為緩解。（原載/證券日?qǐng)?bào)，作者/金信證券研究所）
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