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預(yù)測(cè)報(bào)告之七：證券市場(chǎng)開(kāi)放與創(chuàng)新將有新突破
2003年的證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)雙向擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，一方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步增強(qiáng)；另一方面，股票一級(jí)市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容。同時(shí)，隨著入世影響的深入，證券市場(chǎng)開(kāi)放將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新也有望取得局部突破。而市場(chǎng)一些敏感問(wèn)題，如非流通股流通問(wèn)題、B股市場(chǎng)的定位問(wèn)題、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出問(wèn)題等，明年取得突破性進(jìn)展的可能性不大。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，A股市場(chǎng)的波動(dòng)幅度可能加大，市場(chǎng)熱點(diǎn)也有望趨于集中，投資理念將逐步轉(zhuǎn)變，新的盈利模式將初現(xiàn)雛形
一、機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步增強(qiáng)
1、基金仍將快速擴(kuò)容，產(chǎn)品與管理將有創(chuàng)新
2003年，管理層“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的思路不會(huì)改變。中外合資基金管理公司將陸續(xù)建立，開(kāi)放式基金將獲得更多投資者的青睞，繼續(xù)占據(jù)基金發(fā)行的主流，首批中外合資基金管理公司將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作，基金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將日益加劇。為了迎合對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的巨大需求，基金管理公司在推出新的基金產(chǎn)品時(shí)，將更強(qiáng)調(diào)基金品種低風(fēng)險(xiǎn)的特性。2003年，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金與表現(xiàn)差的基金的差距將更加明顯。一批市場(chǎng)形象良好、廣受投資者認(rèn)同的基金將脫穎而出；而業(yè)績(jī)持續(xù)不佳的基金將面臨較為嚴(yán)峻的形勢(shì)。
2、券商融資渠道將進(jìn)一步拓寬，上市與發(fā)債將成融資新渠道
從融資渠道看，現(xiàn)有的同業(yè)拆借、國(guó)債回購(gòu)和抵押貸款，均屬于短期融資渠道，無(wú)法滿(mǎn)足證券公司的中長(zhǎng)期融資需求，增資擴(kuò)股和發(fā)行金融債則是券商進(jìn)行中長(zhǎng)期融資可行的渠道。其中，增資擴(kuò)股又包括定向募集和公開(kāi)招股上市兩種方式，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)證券公司幾乎都采用定向募集這種方式進(jìn)行長(zhǎng)期融資，尚未有券商利用公開(kāi)招股上市的方式進(jìn)行融資。目前，券商公開(kāi)招股上市與發(fā)行金融債已得到管理層的鼓勵(lì)和支持，未來(lái)將成為券商重要的中長(zhǎng)期融資方式。
3、保險(xiǎn)資金間接入市規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大、直接入市的可能性增大
2002年10月，全國(guó)人大審議通過(guò)《關(guān)于修改＜中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法＞的決定》，根據(jù)修改后的《保險(xiǎn)法》，盡管對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用有適當(dāng)限制，但是“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”的規(guī)定使得保險(xiǎn)資金在拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道方面仍然可以有所作為，其中包括對(duì)資本市場(chǎng)的直接投資。2003年保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金而間接入市的規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)隨著證券市場(chǎng)的日益規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，保險(xiǎn)資金直接入市的可能性也在逐漸增大。
4、社保基金入市進(jìn)程加快
社�；饘⑹�2003年證券市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資力量，社保資金入市的進(jìn)程將加快。社�；饘⑦x擇基金管理公司作為基金管理人而間接入市，并且有望在2003年內(nèi)正式運(yùn)作。目前社�；鹳~戶(hù)上共有800億元的資產(chǎn)，按照規(guī)定，投資于證券投資基金、股票的比例不得高于40%，如此推算社�？扇胧匈Y金近320億元。
5、私募基金走向規(guī)范化
近期，國(guó)家加快了證券投資基金的立法步伐，具體條文有望在明年最終推出。證券投資基金法的推出將從根本上解決中國(guó)基金業(yè)發(fā)展中的基金運(yùn)作不規(guī)范、基金管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全等問(wèn)題，并使私募基金最終浮出水面而走向規(guī)范化，并在規(guī)范中取得發(fā)展。
二、股票市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容
從2003年資金需求考慮，首先新股擴(kuò)容壓力較大。目前已有幾百家擬上市企業(yè)進(jìn)入輔導(dǎo)期，通過(guò)發(fā)審委的擬發(fā)行公司也不在少數(shù)，眾多企業(yè)都在排隊(duì)等待進(jìn)入證券市場(chǎng)。其次，2002年下半年由于受管理層提高增發(fā)、配股門(mén)檻的限制，增發(fā)、配股與上半年相比大大減少，2003年可能會(huì)有較多的企業(yè)申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)和配股，與此同時(shí)，企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的融資規(guī)模會(huì)有所增加。從目前市場(chǎng)形勢(shì)分析，以民營(yíng)企業(yè)、券商、保險(xiǎn)公司、銀行以及大型國(guó)企等發(fā)行上市為代表，2003年中國(guó)證券市場(chǎng)預(yù)計(jì)A股籌資規(guī)模在1000億元附近，將比2002年增加近20%。中國(guó)證券市場(chǎng)存在較大雙向擴(kuò)容空間，提高直接融資比重是大勢(shì)所趨。管理層會(huì)一如既往利用供求關(guān)系調(diào)控市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏。所以，在雙向擴(kuò)容大方向已經(jīng)明確的基礎(chǔ)上，供求關(guān)系是管理層調(diào)控股市的政策的著力點(diǎn)之一。2003年，管理層將會(huì)本著在改革開(kāi)放中推進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)度，決定股票擴(kuò)容速度和節(jié)奏。
三、證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段
1、證券中介機(jī)構(gòu)開(kāi)放步伐加快，外資加入國(guó)內(nèi)證券公司，合資和合作基金將大量出現(xiàn)
2002年6月，證監(jiān)會(huì)頒布《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，并從2002年7月1日開(kāi)始實(shí)施。2002年10月份，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，首家外資參股基金管理公司——國(guó)安基金管理公司獲準(zhǔn)籌建。首家外資參股基金管理公司的獲準(zhǔn)籌建標(biāo)志著加入WTO的承諾已正式付諸實(shí)施。2002年11月29日，證監(jiān)會(huì)、外經(jīng)貿(mào)部就實(shí)施《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》的有關(guān)問(wèn)題聯(lián)合發(fā)出通知，明確外資參股證券公司和基金管理公司的具體設(shè)立程序和業(yè)務(wù)監(jiān)管機(jī)關(guān)。預(yù)計(jì)2003年，獲準(zhǔn)籌建外資參股基金管理公司的步伐將進(jìn)一步加快。而外資參股證券公司獲準(zhǔn)設(shè)立的時(shí)間估計(jì)也不會(huì)等太長(zhǎng)。
2、QFII進(jìn)入實(shí)際操作，QDII（推出可能性不大
證監(jiān)會(huì)與人民銀行于2002年11月7日聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，自2002年12月1日起施行。隨后，國(guó)家外匯局根據(jù)《暫行辦法》有關(guān)內(nèi)容，制定并發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理暫行規(guī)定》，就托管人管理、投資額度管理、賬戶(hù)和匯兌管理以及監(jiān)督管理等規(guī)則進(jìn)行了細(xì)化。自此，與QFII相關(guān)的法規(guī)建設(shè)已基本完成，2003年QFII機(jī)制將全面啟動(dòng)。
與QFII相比，QDII的資金流向是流出，短期而言對(duì)境內(nèi)證券市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。因此，QDII推出會(huì)更為慎重。而QDII機(jī)制的推出需要各部門(mén)之間的溝通與共識(shí)，有較多復(fù)雜的技術(shù)性問(wèn)題尚待研究。因此，QDII需要在QFII機(jī)制啟動(dòng)運(yùn)行一段時(shí)間取得了一定的經(jīng)驗(yàn)后，才有可能推出。2003年啟動(dòng)QDII機(jī)制的可能性不大。
3、外資購(gòu)并參股上市公司全面啟動(dòng)
2002年以來(lái)，外資購(gòu)并不斷發(fā)生，與此相關(guān)的政策環(huán)境也日漸寬松：先是2002年3月外經(jīng)貿(mào)部頒布新的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，進(jìn)一步放寬外商投資領(lǐng)域和股比限制。2002年10月，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》。上述法規(guī)與《證券法》一起，構(gòu)成中國(guó)上市公司并購(gòu)重組法律體系。并購(gòu)法律體系的建立與完善，對(duì)外資購(gòu)并上市公司有直接的促進(jìn)作用。同年11月，三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，并加以規(guī)范管理。而十六大報(bào)告更是明確指出，繼續(xù)調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu)，改革國(guó)有資產(chǎn)管理體制，是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重大任務(wù)。這將進(jìn)一步推進(jìn)上市公司國(guó)有股向外資的轉(zhuǎn)讓。因此，2003年外資購(gòu)并將全面展開(kāi)。
四、國(guó)有股轉(zhuǎn)讓將加速
由于國(guó)有股通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持和全流通是一項(xiàng)探索性工作，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，牽涉到相關(guān)各方的利益，在較短的時(shí)間內(nèi)，難以制定出系統(tǒng)性的、市場(chǎng)廣泛接受的實(shí)施方案。因此，管理層不會(huì)貿(mào)然采取措施來(lái)觸動(dòng)國(guó)有股減持或流通股與非流通股并軌這一極為敏感的問(wèn)題。
盡管通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持國(guó)有股在2003年不可能取得突破性進(jìn)展，但是隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司持股變動(dòng)信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和其他與上市公司收購(gòu)有關(guān)的配套文件及一系列規(guī)范并購(gòu)重組的法律法規(guī)陸續(xù)發(fā)布實(shí)施，尤其是十六大提出的建立新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制，將為國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造法律和制度條件。從某種意義上說(shuō)，國(guó)有股減持和流通的前提是產(chǎn)權(quán)清晰化，在國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革后，中央政府和地方政府將分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，國(guó)有企業(yè)所有者缺位問(wèn)題將得到解決，并將大大調(diào)動(dòng)地方政府的積極性，有利于減少行政干預(yù)、提高資本運(yùn)營(yíng)效率，有利于國(guó)有資本從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的退出、吸引民間資本和外資的進(jìn)入，國(guó)有股權(quán)可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給民營(yíng)資本和外資，也可以通過(guò)MBO方式轉(zhuǎn)讓給上市公司管理層，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓有可能大大提速。
2003年，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓提速為新的重組帶來(lái)新機(jī)會(huì)，并對(duì)優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。
五、B股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性將增強(qiáng)
種種跡象表明，目前管理層更傾向于把B股市場(chǎng)作為歷史遺留問(wèn)題去解決：一方面，目前A股市場(chǎng)加速擴(kuò)容，是國(guó)內(nèi)重點(diǎn)發(fā)展的資本市場(chǎng)。而B(niǎo)股市場(chǎng)作為吸引外資的功能定位不復(fù)存在，缺乏境外投資者的參與，故若大力發(fā)展B股市場(chǎng)，不僅會(huì)導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)、功能重疊、資源浪費(fèi)等問(wèn)題，而且會(huì)引發(fā)一些深層次的問(wèn)題，這也為以后A、B股合并增大難度；另一方面，由于證監(jiān)會(huì)表示允許并支持外商投資企業(yè)A股上市，且目前外商投資企業(yè)A股上市已沒(méi)有政策障礙，證監(jiān)會(huì)將本著國(guó)民待遇的原則，依據(jù)現(xiàn)有發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)及程序，受理外商投資企業(yè)的A股上市申請(qǐng)，并將考慮對(duì)特別優(yōu)秀的外商投資企業(yè)申請(qǐng)A股上市實(shí)行保薦期豁免的可能。這進(jìn)一步動(dòng)搖了“外企在B股市場(chǎng)發(fā)行”的市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期，使得B股功能定位愈加尷尬、迷茫。
值得指出的是，目前不可能將B股市場(chǎng)一關(guān)了事或者立即將其與A股市場(chǎng)合并，那樣會(huì)引發(fā)整個(gè)證券市場(chǎng)巨大的震動(dòng)，而且很多技術(shù)細(xì)節(jié)很難在短時(shí)間內(nèi)解決。因此，解決B股問(wèn)題應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。在B股政策定位未明朗前，2003年B股市場(chǎng)的走勢(shì)將與A股市場(chǎng)有更大的聯(lián)動(dòng)性，因?yàn)槟壳癆、B股已具有了更多的同質(zhì)性，國(guó)內(nèi)居民的外匯存款已達(dá)到800億美元左右，而且境內(nèi)居民本外幣的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換也有了眾多更靈活的合法渠道。
六、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出時(shí)機(jī)尚未成熟
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。由于上市門(mén)檻較低，上市公司的投資價(jià)值更多體現(xiàn)為預(yù)期收益，市場(chǎng)投機(jī)性大于主板。而創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)造成沖擊，因此需要選擇合適時(shí)機(jī)，慎重推出。就目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，2003年創(chuàng)業(yè)板還難以推出。
首先，“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破裂，全球創(chuàng)業(yè)投資處于低谷；其次，全球創(chuàng)業(yè)板面臨寒冬，投資者信心尚待恢復(fù)；最后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)務(wù)操作、法規(guī)準(zhǔn)備還需進(jìn)一步完備。
七、證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新有望取得局部突破
1、統(tǒng)一指數(shù)有望推出
目前上交所專(zhuān)門(mén)成立指數(shù)專(zhuān)家委員會(huì)，統(tǒng)一指數(shù)年初就在內(nèi)部試運(yùn)行，同時(shí)今年7月1日正式發(fā)布了上證180指數(shù)，清華大學(xué)在編制統(tǒng)一指數(shù)上，包括其框架和模型等方面，也做了大量的成熟性工作，這為后續(xù)推出統(tǒng)一指數(shù)打下了基礎(chǔ)，2003年在市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的情況下推出統(tǒng)一指數(shù)就只剩下時(shí)間問(wèn)題了。
2、推出指數(shù)期貨條件不成熟
首先，指數(shù)期貨的標(biāo)的物一般是統(tǒng)一指數(shù)，由于統(tǒng)一指數(shù)推出的具體時(shí)間還不確定，推出指數(shù)期貨的時(shí)間更難以確定。其次，指數(shù)期貨等要順利推出，至少市場(chǎng)上要有一套有效的做空機(jī)制。重大制度建設(shè)的時(shí)間一般都很長(zhǎng)，2003年要順利推出指數(shù)期貨缺乏配套制度支持。第三，目前期貨市場(chǎng)發(fā)展還處于起步階段，規(guī)模還相當(dāng)小，不管是中介機(jī)構(gòu)還是投資者的數(shù)量都相當(dāng)有限，人才還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足期貨市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展，當(dāng)前抗風(fēng)險(xiǎn)能力和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)還相當(dāng)缺乏。第四，股指期貨和認(rèn)股權(quán)證很可能成為未來(lái)中國(guó)金融產(chǎn)品工具創(chuàng)新的突破口。但從目前情況看，無(wú)論股指期貨是放在期貨交易所還是放在證券交易所，都面臨法律障礙。清除圍繞金融創(chuàng)新的相關(guān)法律障礙，仍需相當(dāng)?shù)臅r(shí)間。
3、交易所基金（ETFs）有可能試點(diǎn)推行
2003年，基金有望在產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展等方面將取得實(shí)質(zhì)性突破。在監(jiān)管和交易機(jī)制層面上，目前市場(chǎng)呼聲很大的幾個(gè)問(wèn)題，如交易制度的更加合理化——降低封閉式基金的最小交易單位、統(tǒng)一開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售結(jié)算平臺(tái)；基金收費(fèi)方式的變革——改變目前基金固定提取管理費(fèi)的收費(fèi)模式，在2003年也將有望獲得部分或全部的解決。隨著市場(chǎng)發(fā)育的完善和有關(guān)限制規(guī)則的逐步解除，新的基金品種如保本基金、傘形基金、交易所交易的指數(shù)型基金（ETFs）等也將在明年陸續(xù)推出，從而大大豐富可供投資者選擇的基金品種。
八、A股市場(chǎng)波動(dòng)幅度可能加大，市場(chǎng)熱點(diǎn)趨于集中
2003年，管理層將繼續(xù)貫徹在發(fā)展中規(guī)范的改革思路，采取多種措施維護(hù)股市的穩(wěn)定，在保護(hù)投資者利益的同時(shí)，加大股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持力度，因此，從政策取向看，穩(wěn)定和發(fā)展仍然是市場(chǎng)的主基調(diào)，市場(chǎng)出現(xiàn)單邊大幅下跌的可能性較小。但是，投資者的預(yù)期和信心需要一定時(shí)間才能得到提高和恢復(fù)，因此從市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律看，股指出現(xiàn)單邊上漲的可能性也比較小。綜合考慮政策、市場(chǎng)以及其它方面的情況分析，我們認(rèn)為，2003年市場(chǎng)仍將以震蕩為主，即使下破1400點(diǎn)，時(shí)間和幅度也是有限的。從上漲的幅度看，上證綜指有突破今年1750點(diǎn)的可能。
市場(chǎng)熱點(diǎn)可以關(guān)注這樣幾個(gè)方面：
首先，外資并購(gòu)板塊將由零星個(gè)股炒作逐步發(fā)展成為集團(tuán)板塊式輪動(dòng)的主流市場(chǎng)熱點(diǎn)。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)證券市場(chǎng)中具有外資并購(gòu)概念的上市公司占上市公司的比例在10%以上。2003年，具有實(shí)質(zhì)性舉措的外資并購(gòu)一旦啟動(dòng)，必將引發(fā)市場(chǎng)上外資并購(gòu)題材板塊的高度活躍。其中航空、汽車(chē)、金融、商業(yè)等行業(yè)的上市公司機(jī)會(huì)較大，金融類(lèi)和汽車(chē)類(lèi)會(huì)成為外資并購(gòu)題材的領(lǐng)頭板塊。
其次，國(guó)有股、法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢槭袌?chǎng)增添新的投資熱點(diǎn)。新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制一旦施行，地方國(guó)有企業(yè)包括上市公司的產(chǎn)權(quán)交易、國(guó)有股減持將不再需要通過(guò)財(cái)政部批準(zhǔn)。民營(yíng)、外資企業(yè)通過(guò)國(guó)有股權(quán)場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓介入上市公司將成為市場(chǎng)新的投資熱點(diǎn)。
再次，隨著QFII的推行，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股將成為資金重點(diǎn)流向的板塊。QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)是以中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期和穩(wěn)定的快速發(fā)展為基礎(chǔ)的，重視的是股票的流動(dòng)性，追求的是價(jià)值型投資，因此流通盤(pán)大小、業(yè)績(jī)水平的高低將成為重要的選股標(biāo)準(zhǔn)。
九、新的盈利模式將初現(xiàn)雛形
2003年，日益國(guó)際化、市場(chǎng)化的趨勢(shì)將使中國(guó)資本市場(chǎng)處于更深層次的大變革趨勢(shì)中，市場(chǎng)監(jiān)管者、參與者、投資主體、投資品種、投資策略、投資原則等多方面都將更新理念，尋找與國(guó)際接軌的新型投資理念。
入世后，國(guó)外成熟的投資理念必然會(huì)對(duì)目前的投資理念造成沖擊，不僅要求市場(chǎng)格局與之相適應(yīng)，更需要思想理念的變化。應(yīng)該說(shuō)，2002年下半年的股市調(diào)整只是適應(yīng)新理念的一個(gè)序幕，2003年才是真正的適應(yīng)過(guò)程，在過(guò)去特殊市場(chǎng)環(huán)境下長(zhǎng)期形成的注重“小、新、低”的投資理念將受到挑戰(zhàn)。面對(duì)入世后整個(gè)市場(chǎng)格局的演變和趨勢(shì)發(fā)展，以國(guó)內(nèi)券商和投資基金為主體的市場(chǎng)主力將發(fā)掘和把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)、注意公司價(jià)值增長(zhǎng)潛力、追求價(jià)值投資，進(jìn)而開(kāi)始價(jià)值型投資的嘗試，初步形成追求穩(wěn)定收益和崇尚價(jià)值增長(zhǎng)投資的新型投資理念，進(jìn)行投資方式、投資策略、投資條件的探索。
隨著外資對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的介入程度越來(lái)越深，國(guó)際上流行的價(jià)值型投資理念將逐漸被中國(guó)的投資者接受。境內(nèi)投資者會(huì)更加重視上市公司及其股票的投資價(jià)值，如以QFII機(jī)制參與滬、深A(yù)股交易的境外投資機(jī)構(gòu)，多會(huì)以境外慣用的會(huì)計(jì)、核算、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信貸評(píng)級(jí)等指標(biāo)制訂投資策略，因而促使A股上市公司加速向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。
十、國(guó)債規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)債券穩(wěn)步發(fā)展
1、國(guó)債規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，制度和產(chǎn)品創(chuàng)新仍將繼續(xù)
（1）國(guó)債發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。2003年積極的財(cái)政政策還不會(huì)淡出，國(guó)債發(fā)行規(guī)模仍將繼續(xù)擴(kuò)大。國(guó)債目前是中國(guó)債券市場(chǎng)的主要交易品種，維持高水平的發(fā)行規(guī)模無(wú)疑有利于債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)活躍。
（2）銀行間債券市場(chǎng)交易主體將進(jìn)一步擴(kuò)大。在市場(chǎng)經(jīng)過(guò)充分調(diào)整，利率風(fēng)險(xiǎn)基本釋放的條件下，將銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展成為以銀行為主體，面向社會(huì)開(kāi)放的場(chǎng)外市場(chǎng)的條件基本成熟。
（3）柜臺(tái)交易品種有望增加。
（4）短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行比重有望適當(dāng)增加，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。
（5）國(guó)債利率結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐將加快。
（6）在交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)連通上，有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
2、企業(yè)債市場(chǎng)將穩(wěn)步發(fā)展
（1）企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)將逐步市場(chǎng)化。
（2）企業(yè)債券的流通市場(chǎng)將會(huì)加快發(fā)展。
（3）目前對(duì)企業(yè)債投資的諸多限制將放寬，如商業(yè)銀行不得投資企業(yè)債券；保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券不得超過(guò)該債券發(fā)行額的10%和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的2%，等等。這些限制被打破后，企業(yè)債券有望順利走向以銀行和保險(xiǎn)公司為交易主體的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
2002年一級(jí)市場(chǎng)的擴(kuò)容節(jié)奏有所放慢。截止到11月15日，共發(fā)行新股61家，籌資總額464.66億元，雖然較去年全年的59家及367.25億元增加了將近100億元，但今年實(shí)施配股的公司只有19家，籌資48億元，較去年的126家、430.64億元有大幅減少；另外今年A股增發(fā)25家，155.12億元，去年全年是18家，161.36億元，由此從籌資總量上看，今年的資金壓力比去年要小
2002年場(chǎng)內(nèi)資金流失的情況也相當(dāng)嚴(yán)重，在一定程度上影響了市場(chǎng)的供求關(guān)系
中國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)外開(kāi)放承諾
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時(shí)間段
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證券公司所占比例
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基金管理公司所占比例
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2002年4月1日
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不超過(guò)33%
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不遲于2004年12月11日
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不超過(guò)33%
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不超過(guò)49%
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2004年12月11日之后
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不超過(guò)49%
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向外資全面開(kāi)放
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（原載/上海證券報(bào)，作者/國(guó)家信息中心 王遠(yuǎn)鴻 陳強(qiáng) 李若愚）
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