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人民幣被溫和低估 胡祖六吁改革匯率制度
2003年6月26日
由于美元匯率持續(xù)下跌，一直保持兌美元“名義匯率穩(wěn)定”的人民幣，近期成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)重估還是維持現(xiàn)狀兩種觀點(diǎn)交鋒激烈。
一直關(guān)注中國(guó)貨幣制度改革的高盛（亞洲）董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六認(rèn)為，倡導(dǎo)人民幣匯率重估和維持現(xiàn)狀不變的人，實(shí)際上還在呼吁延續(xù)人民幣與美元實(shí)際掛鉤的匯率制度，這兩種方式不但對(duì)解決全球經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題無(wú)濟(jì)于事，還會(huì)在中長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害。
他認(rèn)為，中國(guó)目前更明智，也是更可行的一個(gè)選項(xiàng)是“制度改革”，就是以名副其實(shí)的有管理的浮動(dòng)匯率制，取代現(xiàn)行的固定的匯率制度。中國(guó)現(xiàn)行的匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率制，人民幣兌美元的匯率一直穩(wěn)定于8.28：1的水平。有專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)的匯率制度，僅僅是名義上的有管理的浮動(dòng)匯率制，實(shí)際上是固定匯率制。
人民幣只是被溫和低估
自2002年2月美元從最高點(diǎn)貶值以來(lái)，世界上許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府紛紛要求中國(guó)對(duì)人民幣幣值進(jìn)行重估，其中以日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎的呼聲最大。這些“重估派”認(rèn)為，中國(guó)通過(guò)人為地將人民幣維持在弱勢(shì)水平上，從而增強(qiáng)其出口競(jìng)爭(zhēng)力，使美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差日益加大，并引起世界其他國(guó)家出現(xiàn)通貨緊縮。
他們主張對(duì)人民幣的價(jià)值進(jìn)行一次大幅調(diào)整，然后在新的匯率水平上，將人民幣與美元掛鉤。對(duì)此，胡祖六直言，“重估派”的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)并沒(méi)有人為地增加出口競(jìng)爭(zhēng)力，也沒(méi)有向全球輸出通貨緊縮，中國(guó)更不是造成美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目巨額赤字的重要因素。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目賬戶(hù)赤字約6000億美元，而中國(guó)去年這一順差為350億美元，遠(yuǎn)低于日本的1130億美元。這個(gè)數(shù)字也低于韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)和東盟5國(guó)去年經(jīng)常項(xiàng)目順差的總和770億美元。
胡祖六認(rèn)為，要擺脫全球經(jīng)濟(jì)問(wèn)題——經(jīng)濟(jì)萎靡也好，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目不平衡也好，或者通貨緊縮，期待中國(guó)起到20世紀(jì)80年代日本執(zhí)行《廣場(chǎng)協(xié)議》而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用，是不合理的，也是不現(xiàn)實(shí)的。日本1985年的經(jīng)常項(xiàng)目順差占到美國(guó)當(dāng)年經(jīng)常項(xiàng)目逆差的一半以上，那當(dāng)然是需要調(diào)整的，而中國(guó)目前的狀況顯然不同。
他說(shuō)，中國(guó)目前的出口表現(xiàn)的確非常強(qiáng)勁。其原因要?dú)w結(jié)于實(shí)施了十余年的貿(mào)易改革，富有活力的私人企業(yè)的逐漸興盛、豐富的勞動(dòng)力市場(chǎng)，以及跨國(guó)公司的大舉進(jìn)入。因此，認(rèn)為人民幣需要被重估的人，實(shí)際是誤解了中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的原因，及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力。他們的方法不僅對(duì)解決當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題無(wú)濟(jì)于事，而且會(huì)在中長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成傷害。
不過(guò)，胡祖六也同時(shí)指出，人民幣確實(shí)被低估了，但并不是像“重估派”所說(shuō)的那樣是被“嚴(yán)重低估”，而是被溫和低估。
“運(yùn)用全球匯率均衡模型，高盛公司測(cè)試的結(jié)果是，人民幣的低估幅度只有15%左右�！彼f(shuō)，人民幣被嚴(yán)重低估是言過(guò)其實(shí)，但在國(guó)內(nèi)，央行說(shuō)人民幣是“合適”的匯率水平，這個(gè)說(shuō)法也不是完全能成立。
“去年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加了740億美元，2003年一季度又增加了300億，到今年一季度儲(chǔ)備已達(dá)到3160億美元。拋開(kāi)匯率模型不談，僅從外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)看，顯然，人民幣被輕微低估了。中國(guó)的央行在大量購(gòu)買(mǎi)外匯，使人民幣的名義匯率保持在1：8.27左右。如果匯率自由浮動(dòng)的話(huà)，那人民幣肯定已經(jīng)升值了。
把握改革時(shí)機(jī)
有關(guān)中國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行靈活匯率制度的討論由來(lái)已久，其中被認(rèn)為一個(gè)重要的制約因素，就是資本項(xiàng)目的開(kāi)放問(wèn)題。中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開(kāi)，但資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全放開(kāi)，在這種情況下實(shí)行靈活的匯率制度，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致外匯需求沒(méi)有真實(shí)反映出來(lái)？例如一家企業(yè)想到海外投資，但是由于外匯管制，這種需求在市場(chǎng)中體現(xiàn)不出來(lái)，這樣形成的匯率價(jià)格能成為由市場(chǎng)供求決定的浮動(dòng)匯率嗎？
對(duì)此，胡祖六說(shuō)，以往有些學(xué)者也談到這個(gè)問(wèn)題，他們說(shuō)，絕對(duì)不能搞浮動(dòng)匯率，因?yàn)槲覀儾荒芊砰_(kāi)資本項(xiàng)目。“我覺(jué)得，這兩個(gè)問(wèn)題不能混為一談。把人民幣匯率放開(kāi)了，依然可以對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行必要的管制，這兩者并不矛盾”；這種情況下，由真實(shí)部門(mén)來(lái)決定匯率，而不是由金融交易來(lái)決定匯率，這是完全可以的。
“而且，只有把匯率放開(kāi)，資本項(xiàng)目放開(kāi)才有條件�！焙媪f(shuō)，“假設(shè)一直不放開(kāi)匯率，無(wú)論國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外投資，還是QFII進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，都沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)，只有道德風(fēng)險(xiǎn)，他們沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。如果在資本項(xiàng)目完全放開(kāi)后再放開(kāi)匯率，那是很恐怖的。要讓每一個(gè)進(jìn)口企業(yè)、出口企業(yè)，每一個(gè)銀行都知道，不只有利率風(fēng)險(xiǎn)，還有匯率風(fēng)險(xiǎn)。這樣有利于他們提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。”
另外一個(gè)比較突出的問(wèn)題是，既然目前人民幣被低估，一旦放開(kāi)匯率制度，人民幣就可能有一定的升值，那對(duì)外資、外貿(mào)乃至Ａ股市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
胡祖六認(rèn)為“影響甚微”。
他解釋?zhuān)赓Y到中國(guó)來(lái)，看的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、股市的發(fā)展、上市公司治理的改善等等，并非價(jià)值被低估的貨幣；匯率絕對(duì)不是重要因素。
他進(jìn)一步指出，實(shí)行浮動(dòng)匯率也不意味著就變成不穩(wěn)定匯率，因?yàn)楦?dòng)就是有“必要升就升，有必要降就降”，匯率突然之間升值100%或者貶值50%，這種可能性很小�！案�(dòng)匯率只是匯率在一個(gè)區(qū)間里波動(dòng)，不是大起大落”。
對(duì)于有關(guān)“人民幣自由浮動(dòng)會(huì)對(duì)香港的聯(lián)系匯率可能帶來(lái)影響”的問(wèn)題，胡祖六認(rèn)為“短期是沒(méi)什么太大影響”。
他認(rèn)為，關(guān)于貨幣政策自主權(quán)，很重要的一點(diǎn)是要看經(jīng)濟(jì)的根本需要�！拔蚁嘈牛愀酆蛢�(nèi)地的經(jīng)濟(jì)有互補(bǔ)性，真正對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有好處的，最終也會(huì)對(duì)香港有好處，這不存在競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題”。香港的聯(lián)系匯率制度久經(jīng)考驗(yàn)，機(jī)制完善，即使遇到?jīng)_擊，它也應(yīng)該可以承受。
胡最后表示，實(shí)行靈活匯率制度的時(shí)機(jī)非常重要，一般應(yīng)選擇在一國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候。對(duì)于經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)的中國(guó)而言，越早實(shí)行，自身和貿(mào)易伙伴就會(huì)越早受益。（來(lái)源/財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)）
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