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2004年中國匯率政策邁出謹慎一步
2004年1月18日
人民幣是否有升值壓力？”可謂是去年下半年中國最熱門的話題，時過境遷，在新的一年里，這一導火索已經(jīng)逐漸燒到了“中國的匯率政策何時改革”的話題上來。而“今年上半年匯率政策將做出調(diào)整”的判斷，正成為許多國內(nèi)外專家的共識。
今年上半年將成為匯率政策的“分水嶺”
“在與周小川舉行的會談中，獲得了這樣一個印象，即中國政府準備在2004年內(nèi)對匯率做出調(diào)整。”這是美國眾議員詹姆斯同一外電記者的一段對話。
無獨有偶，中國人民銀行副行長李若谷日前在上海公開表示，中國將在借鑒國際經(jīng)驗、注重國情的基礎上，進一步完善人民幣匯率形成機制。
據(jù)一些權威人士透露，不少中國人民銀行、國家外匯管理局等方面的專家也對“在適當時機放棄人民幣單一釘住美元，轉(zhuǎn)而釘住一攬子貨幣的匯率政策”的觀點表示贊許和支持。央行一直在“不露聲色地”草擬對人民幣匯率形成機制進行“重大修改”的計劃。
據(jù)從商務部獲悉，美國政府的一個專家顧問團將于2004年1月抵京，協(xié)助策劃人民幣匯率政策的改革步驟。同時，美國財政部也會派員來京，研究包括“人民幣在走向自由開放的過程中如何防止資金大量外流”在內(nèi)的相關問題和解決方案。
在學界，很多學者專家也都認為，人民幣匯率政策的改變會在2004年上半年出現(xiàn)。中國社科院余永定教授也持相同意見：中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融中心通過計算也認為近幾年來人民幣匯率是被低估的�！艾F(xiàn)在的問題不是人民幣是否應該與美元脫鉤，而是在什么時候和以什么方式脫鉤。我認為，目前可能是人民幣開始同美元脫鉤的較好時機�！庇嘟淌谠谒囊黄撐闹羞@樣寫道。
“非典型”經(jīng)濟數(shù)據(jù)凸現(xiàn)調(diào)整壓力
只要有一定經(jīng)濟知識的人士都知道，當一個國家的外匯儲備增長時，相伴而來的應該是，該國本幣在市場上的供應量的相應增加。但從近期中國央行出臺的統(tǒng)計資料顯示：該組數(shù)據(jù)演藝了一段非典型行情。
從央行公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算出，外匯儲備折合人民幣從2003年10月的29980億元增加到31290億元；但相應的貨幣供給沒有取得相應的增加，只從4810億元增加到4867億元。貨幣供給不能取得同比例增加的原因是，國內(nèi)信用因為外匯占款從28150億元降低到27390億元。
據(jù)上海復旦大學國際金融系教授孫立堅的分析，這一非典型數(shù)據(jù)正是人民幣升值壓力的所在。
“按正常情況，外匯占款增加應該是增加貨幣供給量的。但由于去年下半年，中國的外匯占款的增加速度實在太快了，如果貨幣供給量也相應增加的話，勢必會導致通貨膨脹，物價上漲�！睂O教授分析道，“但就中國現(xiàn)在的高失業(yè)率的情況下，為了社會穩(wěn)定，政府肯定不會令物價猛增的。因此，只能采取另一措施，降低國內(nèi)信用資金�！�
但孫教授認為，降低信用資金的方法用“得了一時，用不了一世”。因為中國經(jīng)濟的拉動主要是靠政府投資，也就是國內(nèi)信用的資金。如果用來投資建設的人民幣都被一些國際炒家持有的話，國家經(jīng)濟怎么拉動？由于這一情況是在去年下半年出現(xiàn)，這一方法還能有用。但如果今年再用此方法，那么中國經(jīng)濟增長的目標將無法完成。
“當然，眾所周知，每年的上半年是經(jīng)濟增長目標完成的關鍵時刻，這也就是為什么很多人，包括政府部門不得不在今年上半年一定要將這一匯率問題提上日程的原因了�！睂O教授總結(jié)道。
一攬子貨幣將是匯率政策的最終選擇
面對升值壓力，去年下半年中國政府也已經(jīng)做出了很多種嘗試：向美國派出采購團，采購貨物總價值高達109億美元；降低出口退稅率等等。那么這些嘗試是否緩解了升值壓力？可能這些措施的效果有一定的時滯性，但從目前公布的4000億美元國際游資的數(shù)據(jù)來看，這一措施仍是杯水車薪。
據(jù)高盛公司一客戶透露，近期高盛在給客戶的內(nèi)部咨詢中寫道“預計人民幣今年一季度將升值5%！”也就是暗示客戶再次買入人民幣。這些國際抄家們原何“落井下石”，盯著人民幣遲遲不肯松口，以至于中國的外匯占款急劇增加，迫使人民幣升值？
“因為中國近期出現(xiàn)了東南亞國家在亞洲金融危機前的癥狀：積極的財政政策（即靠政府投資拉動經(jīng)濟增長）、資本市場的逐漸開放（即WTO要求逐漸放開外資流入國內(nèi)的管制）、固定匯率制度（即政府為使匯率穩(wěn)定，不得不出面兌換外幣）�！睂O教授解釋道，“其實這三元不能共存，這在以上的分析中已經(jīng)提到。國際炒家就因為知道這點，所以大舉進入，步步為營，逼迫打破其中一元。同時他們也知道前兩元不可能打破�！�
中國能打破這個第三元嗎？周小川對此也非常擔心，若中國貿(mào)然調(diào)整人民幣匯率，可能會重蹈東南亞金融危機覆轍：人民幣升值后，國際游資抽出中國，人民幣大跌，金融危機浮現(xiàn)。因此，浮動匯率制是不可能的。
高盛則預測，雖然人民幣調(diào)整到公正的幣值將需要增值10%，但中國在朝著更為靈活的匯率機制的方向邁出的“謹慎的第一步”可能是：把人民幣兌美元的匯率提升2.5%。隨后可能從人民幣與美元直接掛鉤的做法，轉(zhuǎn)向與一批按貿(mào)易額加權的貨幣掛鉤的做法。
高盛還表示，中國政府正在考慮把人民幣與11種按貿(mào)易額加權的貨幣掛鉤。
孫教授對此也表示贊同，中間匯率政策是浮動匯率和固定匯率的折中做法。中間匯率包括：加權匯率、在一定范圍內(nèi)浮動、爬行匯率（即讓匯率緩慢地爬升）。
“從阿根廷金融危機的教訓看來，爬行匯率不可行。而一定范圍的浮動也有同樣的風險�！睂O分析道，“我個人認為，可以在2%的區(qū)間內(nèi)上下波動，超過時政府進行干預。但如果國際炒家仍不善罷甘休怎么辦？仍在區(qū)間上限的地方出現(xiàn)升值壓力，采取像現(xiàn)在一樣的手法，逼迫政府擴大區(qū)間范圍時怎么辦？最后不是同爬行匯率一樣，緩慢地爬升，讓國際炒家大賺一筆后，留下金融危機？”
孫又進一步分析道，政府認為加權盯住匯率可行是因為，各種貨幣只是其中的一個部分。比如，國際炒家又拿美元來逼迫人民幣升值，中國政府可以通過調(diào)整美元前面的一個權數(shù)，來實現(xiàn)人民幣相對于美元來的上漲，這樣也能保證加權盯住匯率的不變。（來源/中國經(jīng)營報）
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