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巴曙松：人民幣加息壓力正在增大
2004年8月31日
從6-7月份的市場走勢看，有兩個(gè)重要的信號值得關(guān)注，這就是：鋼材和房地產(chǎn)的價(jià)格在宏觀緊縮初期出現(xiàn)了明顯的價(jià)格下滑，但是在近期卻出現(xiàn)了明顯的上揚(yáng)。這種市場跡象與利率的調(diào)整有沒有直接的關(guān)系？
從資金的價(jià)格——利率來看，房地產(chǎn)投資的迅速上升，在很大程度上是因?yàn)�，目前的通脹水平造成�?fù)利率的實(shí)際狀況，從而使得資金異常便宜，投資活動(dòng)具有天然的擴(kuò)張沖動(dòng)。一旦行政控制放松，就可能很快出現(xiàn)以房地產(chǎn)為代表的投資的上漲，并帶動(dòng)鋼材價(jià)格的上揚(yáng)。換言之，如果利率不能反映資金的稀缺程度、不能反映正常的資金供求關(guān)系，宏觀調(diào)控即使暫時(shí)取得明顯的效果，但是調(diào)控效果也可能因?yàn)槿狈r(jià)格信號的配套支持而難以鞏固，房地產(chǎn)和鋼材價(jià)格在2004年中的上揚(yáng)就足以說明問題。當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)的顯著的變化，以抵押貸款為主要融資來源的住房購買者，和嚴(yán)重依賴銀行貸款的房地產(chǎn)公司，都使得利率的調(diào)整已經(jīng)成為影響房地產(chǎn)市場最為關(guān)鍵性的市場因素之一。
從價(jià)格水平和價(jià)格走勢看，2004年7月份CPI達(dá)到5.3%。把七月份CPI值5.3%和六月份的5%結(jié)合起來看，價(jià)格上揚(yáng)還是有一定的壓力。如果考慮到在宏觀調(diào)控效果明顯的時(shí)期，煤電油運(yùn)實(shí)際上還是繃得很緊，那么，如果運(yùn)用煤電油運(yùn)等的增長對目前的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行修正，潛在的通貨膨脹壓力較之目前公布的水平要高，負(fù)利率的程度較之公布的水平要高。
從宏觀政策的發(fā)展方向看，在初期以行政調(diào)控為主要特征的宏觀調(diào)控取得明顯效果之后，宏觀調(diào)控方式向市場化的調(diào)節(jié)方式轉(zhuǎn)變是一個(gè)必然的方向，在目前的階段，其中一個(gè)重要的內(nèi)容，就是通過利率的調(diào)整來鞏固宏觀調(diào)控的效果。這主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，其中一方面是利率水平的調(diào)整，另一方面是利率的市場化及利率管制的放松。這二者應(yīng)當(dāng)是并行的，2004年以來，利率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大在一定程度上抵消了物價(jià)上揚(yáng)帶來的負(fù)利率的壓力，但是隨著物價(jià)的進(jìn)一步上揚(yáng)，進(jìn)行利率水平調(diào)整的壓力在增大。
如果考慮到當(dāng)前的國際市場的利率走向，利率上升的壓力同樣存在。在當(dāng)前的匯率制度下，即使考慮到一定程度的資本項(xiàng)目管制，美元和人民幣之間利率水平的互動(dòng)影響十分明顯。美元在近期兩次加息之后，人民幣和美元之間的利差有所縮小，這對于減少投機(jī)性資本的流入有積極作用。但是，在一定狀況下，人民幣和美元利率水平不能形成過大差距。如果說2004年中美元的第一次加息是美元利率開始進(jìn)入上揚(yáng)通道的一個(gè)信號的話，那么，美元第二次加息則表明美元正式進(jìn)入加息周期，正式結(jié)束了利率的下降通道，進(jìn)入利率上升周期。從人民幣與美元的互動(dòng)關(guān)系看來，人民幣利率進(jìn)入一個(gè)加息周期也是必然的趨勢。
因此，無論是國內(nèi)因素還是國際因素，進(jìn)入上升通道的人民幣利率，正在面臨越來越大的上調(diào)壓力。（來源/新京報(bào)，作者/國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 巴曙松）
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