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國(guó)際游資蜂擁而入 人民幣匯率如何浮動(dòng)
2004年10月19日
今年1-9月，新增的1113億美元的國(guó)家外匯儲(chǔ)備中，近一半是等待人民幣升值的國(guó)際套利資金，即熱錢(qián)。它們的到來(lái)，不僅導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備“虛胖”，增加了中國(guó)國(guó)際收支的不穩(wěn)定性，更可能延緩中國(guó)外匯體制改革的進(jìn)程。
近日，央行行長(zhǎng)周小川自美國(guó)參加七國(guó)集團(tuán)同行對(duì)話(huà)回國(guó)后，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制再次表明官方態(tài)度：中國(guó)將考慮諸多因素、多方面采取措施，穩(wěn)步推進(jìn)這項(xiàng)改革，以形成更加適應(yīng)市場(chǎng)供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機(jī)制。
目前是人民幣匯率機(jī)制改革的時(shí)機(jī)嗎？換句話(huà)說(shuō)，具備什么樣的條件后，人民幣匯率才能改變釘住美元、實(shí)現(xiàn)“浮動(dòng)起來(lái)”的目標(biāo)？這是完善人民幣匯率形成機(jī)制的核心所在，因?yàn)闀r(shí)機(jī)不成熟或延誤時(shí)機(jī)都是要付出沉重代價(jià)的。
人民幣匯率制度更具靈活性的時(shí)機(jī)，包括廣義時(shí)機(jī)和狹義時(shí)機(jī)。廣義時(shí)機(jī)指的是包括宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)、金融體系的穩(wěn)健性、與資本賬戶(hù)開(kāi)放協(xié)調(diào)等條件是否具備；狹義時(shí)機(jī)是指，匯率調(diào)整要盡量選擇外匯市場(chǎng)較為平靜的時(shí)期，即沒(méi)有明顯升值壓力尤其是貶值壓力的時(shí)候，且匯率接近長(zhǎng)期均衡值。
就目前而言，狹義時(shí)機(jī)似乎更為敏感和關(guān)注。而人民幣的升值或貶值壓力，直接取決于中國(guó)的國(guó)際收支和外匯狀況。
近兩年的國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備情況是：2002年，中國(guó)國(guó)際收支總額9639億美元，按現(xiàn)行匯率折算，相當(dāng)于統(tǒng)計(jì)局公布的GDP的77.9%，規(guī)模較20年前增加了16.8倍；多項(xiàng)涉外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)名列世界前茅，如實(shí)際利用直接投資額排名世界第一，外匯儲(chǔ)備規(guī)模排名世界第二，貨物貿(mào)易總額排名第六，服務(wù)貿(mào)易總額排名第十一；2003年，中國(guó)國(guó)際收支超過(guò)1萬(wàn)億美元，其中貨物貿(mào)易超過(guò)8000億美元。
更重要的是，中國(guó)在發(fā)展開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，沒(méi)有發(fā)生國(guó)際上屢屢出現(xiàn)的金融危機(jī)，即貨幣或債務(wù)危機(jī)。上世紀(jì)80年代，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目時(shí)有逆差，但由于利用外資外債，資本項(xiàng)目?jī)袅魅�，�?guó)際收支基本平衡略有結(jié)余。到上世紀(jì)90年代，外商直接投資增勢(shì)迅猛，加之宏觀環(huán)境變化，因此除個(gè)別年份外，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目均為順差。最近幾年更是如此。到2003年末，外匯儲(chǔ)備達(dá)到4039億美元，較上年末增長(zhǎng)了41%。
正是由于近年來(lái)中國(guó)國(guó)際收支順差的持續(xù)擴(kuò)大，外界對(duì)人民幣升值預(yù)期不斷增大，短期投機(jī)資本受利益驅(qū)動(dòng)也蠢蠢欲動(dòng)。如2004年1-9月，中國(guó)的貿(mào)易順差只有39.3億美元，外商直接投資只有487億美元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備卻增加了1113億美元。除去貿(mào)易順差和外商直接投資轉(zhuǎn)換成的外匯儲(chǔ)備以及外匯儲(chǔ)備的投資收益因素外，多余的586億美元外匯儲(chǔ)備就是等待人民幣升值的套利資金，即熱錢(qián)。
短期投機(jī)資本的大量流入，將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多不確定性：
首先是對(duì)國(guó)際收支造成沖擊。因?yàn)樗鼈兊拇嬖�，既是由于升值預(yù)期所至，同時(shí)又通過(guò)“雙順差”的持續(xù)擴(kuò)大而不斷強(qiáng)化升值預(yù)期。倘若“雙順差”中間包含的熱錢(qián)不斷增加，那么中國(guó)國(guó)際收支順差格局也將面臨越來(lái)越大的不穩(wěn)定性，并且最終可能面臨因短期投機(jī)資本逆轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的國(guó)際收支動(dòng)蕩。
其次，加大了中央政府操控貨幣政策的難度，直接導(dǎo)致了中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放量的增長(zhǎng)。
另外，短期投機(jī)資本的流入還存在潛在的泡沫經(jīng)濟(jì)隱患。如果短期投機(jī)資本不能按預(yù)期從匯率變化中獲利，而短期內(nèi)又無(wú)法退出，這部分資金就有可能進(jìn)入股市、債市以及房地產(chǎn)業(yè)，從而造成局部的、某些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)泡沫。
因此，目前人民幣匯率形成機(jī)制的改革，一方面需密切關(guān)注國(guó)際收支狀況的發(fā)展態(tài)勢(shì)，同時(shí)還要通過(guò)采取加強(qiáng)資本流入管理、有選擇放開(kāi)資本流出等政策調(diào)控。最終，隨著國(guó)際收支的平衡和人民幣升值預(yù)期的降低，方可考慮選擇人民幣匯率釘住一籃子貨幣。（來(lái)源/財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)，作者/林洛）
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