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人民幣升值遭遇暗賭？
2004年12月8日
亞洲各國(guó)至今對(duì)發(fā)生在1997年的那場(chǎng)金融危機(jī)記憶猶新，“罪魁禍?zhǔn)住薄獙?duì)沖基金的巨大破壞力，在這場(chǎng)災(zāi)難之中表現(xiàn)得淋漓盡致。
如今，亞洲第二大經(jīng)濟(jì)體——中國(guó)似乎再次為對(duì)沖基金提供了如同1998年那樣的“絕佳機(jī)會(huì)”。有關(guān)人民幣升值的傳言，持續(xù)了有史以來的最長(zhǎng)時(shí)間，豪賭人民幣升值的行動(dòng)沒有絲毫放松的跡象，各路資金洶涌而來，對(duì)沖基金當(dāng)然被列為中國(guó)外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)的首要“敵人”。但是，“這個(gè)最危險(xiǎn)的家伙”，它真的來了嗎？
QFII無力做空A股
近一段時(shí)間，一個(gè)傳言攪動(dòng)了中國(guó)外匯和資本市場(chǎng)——對(duì)沖基金正利用QFII對(duì)深滬A股進(jìn)行賣空交易。這應(yīng)該包括兩層意思，對(duì)沖基金通過QFII做空中國(guó)股票，從中謀取資本利得；第二，對(duì)沖基金通過QFII曲折進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)賭人民幣升值，謀取匯率變動(dòng)利得。
但上海海奇投資管理有限公司總經(jīng)理徐江不同意這一說法。海奇投資是中國(guó)首家專門研究對(duì)沖基金的投資商。
徐江認(rèn)為，QFII資金規(guī)模很小，根本不可能成為對(duì)沖基金的主流形式。根據(jù)國(guó)家外匯局公布的數(shù)字，截至2004年11月21日，QFII總投資額度為31.75億美元。這一數(shù)字相對(duì)于上萬億美元的對(duì)沖基金來說，幾乎是九牛一毛。他還認(rèn)為，目前，QFII持有的股票比例非常低，難以做空中國(guó)股市。根據(jù)公開的資料顯示，QFII的投資大部分為中國(guó)國(guó)債以及可轉(zhuǎn)換債券，另由于封閉式基金折價(jià)率今年開始走高，投資價(jià)值凸顯，QFII還加大了封閉式基金的持有數(shù)量。“之前，QFII手中持有超過30%的現(xiàn)金，但在外匯局進(jìn)行警告后，現(xiàn)金比例正在減小�！毙旖f。
“這些資產(chǎn)流動(dòng)性非常差，并且進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后受到很多的限制，”徐江說，“對(duì)沖基金根本無法忍受這種流動(dòng)性。”
按照通常的設(shè)想，如果對(duì)沖基金欲借助跳板進(jìn)入中國(guó)，需要在境外與QFII簽訂一個(gè)協(xié)議，向QFII或者通過QFII向中國(guó)券商借入股票，時(shí)間一般是1－2個(gè)月，通常借入股票手續(xù)費(fèi)為1%，“最高不會(huì)超過2%”。徐江認(rèn)為，這僅是基于理論的設(shè)想，協(xié)議簽訂雙方的對(duì)沖基金與QFII，根本不受中國(guó)法律的保護(hù)，在如此大的政策和法律風(fēng)險(xiǎn)之下，QFII不會(huì)輕舉妄動(dòng)。
另外，徐江還說，QFII的股票投資額度都是分散給各個(gè)基金，也就是它的客戶。那么，如果QFII將股票借給基金進(jìn)行賣空，基金將股票賣給誰(shuí)，QFII有時(shí)也并不知道，“這令QFII很難看”。此種行為的監(jiān)管雖比較困難，但股票持有時(shí)間卻可成為判斷依據(jù)�；鹪谫u出后兩三個(gè)月肯定還會(huì)買回，如果QFII的多種股票經(jīng)常出現(xiàn)這種動(dòng)向，QFII就會(huì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)列為“可疑對(duì)象”，可被初步確定有賣空行為，進(jìn)而被深入調(diào)查�！鞍凑者@種方式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以查到QFII的買空行為。如此，招致停牌警告都有可能，QFII不會(huì)做這種事情�！毙旖f。
“不排除QFII的某一個(gè)基金有這樣的行為，但這決不是主流。”他強(qiáng)調(diào)。
對(duì)沖基金尚無必要進(jìn)入中國(guó)
由于QFII的資金規(guī)模有限，且流動(dòng)性不夠，因此，通過QFII對(duì)賭人民幣升值進(jìn)行獲利，于對(duì)沖基金而言，顯然缺乏足夠的誘惑力。
“那么對(duì)沖基金又是否會(huì)通過投資房地產(chǎn)來對(duì)賭人民幣升值呢？”徐江說，“這也不太可能�！�
他認(rèn)為其間存在有兩個(gè)制約因素。其一，房地產(chǎn)流動(dòng)性太差，又有很多中間費(fèi)用。對(duì)沖基金不會(huì)投資流動(dòng)性很差的資產(chǎn)，“錢能不能匯出去也是問題”；其二，財(cái)務(wù)杠桿太低。“傳統(tǒng)的對(duì)沖基金最保守的財(cái)務(wù)杠桿是4倍，”徐說，“投資房產(chǎn)，如果是70%的按揭，財(cái)務(wù)杠桿才3倍，其中的財(cái)富放大效應(yīng)太小。”而目前最廣為人知的量子基金等，其財(cái)務(wù)杠桿均為30倍以上。
“對(duì)沖基金不會(huì)投資中國(guó)房地產(chǎn)，”徐表示，“他們?cè)诤Ｍ馔嬉粋�(gè)封閉的賭博游戲�！毙焖f的賭博游戲是NDF，即不可交割的遠(yuǎn)期合約。
人民幣NDF市場(chǎng)存在于中國(guó)境外的銀行與客戶間，目的是幫助未來有人民幣支出或人民幣收入的客戶對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但到期時(shí)，只計(jì)算差價(jià)，不進(jìn)行真正交割，結(jié)算貨幣是美元。這一市場(chǎng)也為投機(jī)提供了機(jī)會(huì)。
“人民幣NDF市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候發(fā)生在2003年8月到9月，日交易量幾乎達(dá)到3億美元，但今年最近一段時(shí)間日交易量也就是2億美元�！毙煺f。
盛行的做法大致如此，比如去年年底一種NDF游戲，對(duì)沖基金一方開出45天內(nèi)人民幣升值3%的合約，如果在45天內(nèi)合約約定的情況沒有發(fā)生，合約買方將付出千分之五的期權(quán)費(fèi)，如果升值3%，合約賣方將必須補(bǔ)齊買方所有升值的差價(jià)。
“這些獲利將由作為中間人的銀行擔(dān)保進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)，”徐江說，“但這一做法根本無法在國(guó)內(nèi)完成，因?yàn)閲?guó)內(nèi)銀行根本不可能提供擔(dān)保，所以對(duì)沖基金也不可能大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行升值賭博�！�
他還表示，這種NDF的財(cái)務(wù)杠桿非常大，正符合對(duì)沖基金的胃口。根據(jù)前述交易合同，1億美元的標(biāo)的合約，只須付出50萬美元的期權(quán)費(fèi)，如果對(duì)賭成功，可獲得300萬美元的收益，參與此交易只需繳納很低的保證金，財(cái)務(wù)杠桿非常大，可高達(dá)10倍到20倍。
“類似的交易在幾周內(nèi)就完成，”徐江說，“因此對(duì)沖基金不會(huì)到中國(guó)來再賭這樣的游戲。如果直接進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，也不會(huì)提前一年或半年，那樣的話，即使人民幣升值3%或5%，對(duì)沖基金的收益也根本不明顯�！彼J(rèn)為，對(duì)沖基金賭人民幣升值而要進(jìn)入內(nèi)地的話，提前一兩周就行了。
“所以，現(xiàn)在對(duì)沖基金賭人民幣升值與1998年索羅斯的做法完全不同，它只是在境外的封閉系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行，只是起到人民幣風(fēng)向標(biāo)的作用。對(duì)沖基金在俄羅斯和香港的慘敗，讓他們對(duì)有外匯管制的國(guó)家非常謹(jǐn)慎�！毙煺f。
私募、產(chǎn)業(yè)基金方為元兇？
那么到底又是誰(shuí)在賭人民幣升值呢？
一位投資公司高管指出，最近一段時(shí)間，許多私募基金和產(chǎn)業(yè)基金正通過直接投資的形式進(jìn)入中國(guó)，“這比前兩種方式對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生的影響都要厲害，并且直接對(duì)人民幣升值產(chǎn)生壓力”。
從4月份開始的宏觀調(diào)控，消減了大部分的國(guó)內(nèi)銀行貸款，國(guó)內(nèi)多數(shù)投資項(xiàng)目處于資金極度渴求狀態(tài)，這讓境外資金與國(guó)內(nèi)投資商一拍即合，伴隨而來的，是外商直接投資迅速增加。
商務(wù)部統(tǒng)計(jì)顯示，1-10月份，中國(guó)實(shí)際利用外資共537.81億美元，同比增長(zhǎng)23.47%，已經(jīng)超過去年全年的總和。數(shù)據(jù)顯示，4月份開始宏觀調(diào)控后，5月和6月FDI（外國(guó)直接投資）甚至一度猛竄到每月62.94億和79.72億美元，在7月回落到40多億美元之后，近幾個(gè)月又回升到每月50多億美元，而9月和10月的同比增幅更是大幅攀升。
此外，還有一部分私募和產(chǎn)業(yè)基金可能秘密潛入，并未納入商務(wù)部的上述統(tǒng)計(jì)。目前這一數(shù)據(jù)究竟有多少，尚不得而知，但根據(jù)外匯儲(chǔ)備的變化亦可看出端倪。外匯局統(tǒng)計(jì)顯示，5月份外匯儲(chǔ)備增加95億美元，6月份增加120多億美元，但貿(mào)易順差并不明顯。9月份外匯儲(chǔ)備更是增加184億美元，比8月多增50多億美元，而貿(mào)易順差只比上月多增加5億美元。
對(duì)這部分私募和產(chǎn)業(yè)基金，該位高管人士的看法是：“他們并不都是想做投資，其中有一部分只是把項(xiàng)目作為載體，兩三個(gè)月內(nèi)坐等人民幣升值，然后再把錢匯出去�！�
這部分資金一般偏愛電廠、公路等大型投資項(xiàng)目。“資金需求量很大，能夠容納這些基金�！痹撐蝗耸空f，“投資的規(guī)模往往很難統(tǒng)計(jì)，因?yàn)椴恢肋@些資金到底是真投資還是假投資，令人頭痛。”
該位人士介紹，上述所謂的直接投資進(jìn)入國(guó)內(nèi)后，兌換成人民幣，注冊(cè)公司作為注冊(cè)資本趴在帳上，并不投資到項(xiàng)目中去。兩三個(gè)月后，如果人民幣升值，則以不看好這一項(xiàng)目、可行度不夠?yàn)槔碛桑瑢⒐咀N、將資金兌換成外幣，安全撤離中國(guó)。
目前中國(guó)對(duì)外資的政策，僅限制利潤(rùn)的匯出，并不限制本金的撤出，因而，所有外資進(jìn)出均比較自由。這種方式被許多香港及臺(tái)灣的企業(yè)和機(jī)構(gòu)所采用。
“所有這些資金并不是真的在賭人民幣升值幾個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)闆]有財(cái)務(wù)杠桿，他們是在賭中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率能否進(jìn)行有效控制。他們最樂意看到的，是人民幣匯率失控，迅速升值20%－30%�！痹撊耸孔詈笞龀鲞@番表述。
徐江也基本認(rèn)同上述看法。但他同時(shí)認(rèn)為，與中國(guó)政府對(duì)賭人民幣升值并不理智，也基本沒有贏的可能。（來源/21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者/羅捷、李振華）
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