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國(guó)際投機(jī)“減持” 人民幣升值預(yù)期減壓？
2005年1月10日
盡管數(shù)家國(guó)際著名投行并不認(rèn)同“減持”說(shuō)法，但摩根大通等外資基金在2004年底的動(dòng)作已經(jīng)引起市場(chǎng)陣陣疑慮。
“‘雞肋湯’（美味但無(wú)肉）是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的最好描述。當(dāng)游資摸到碗底發(fā)現(xiàn)沒(méi)有肉的時(shí)候，它們就會(huì)撤離�！蹦Ω固估麃喬芯糠治鰡T婁剛在他的題為《雞肋湯》的研究報(bào)告里如此判斷。
紅火了近一年的港股行情已經(jīng)到達(dá)拐點(diǎn)？這對(duì)正在復(fù)蘇的香港經(jīng)濟(jì)、對(duì)已經(jīng)整裝待發(fā)的內(nèi)地銀行股和國(guó)企股，顯然不是好消息。
“雙摩”退潮H股？
根據(jù)聯(lián)交所公開(kāi)資料摩根大通2004年持有過(guò)近60只H股股份。除去新股，對(duì)比2003年底和2004年底的持倉(cāng)情況，摩根大通增持的只有中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)電信、科龍電器等14只，而減倉(cāng)則達(dá)到29只，且14只加倉(cāng)股票中仍有幾只出現(xiàn)在2004年12月10日摩根大規(guī)模拋售清單當(dāng)中。
值得注意的是，在2004年最后一次披露持倉(cāng)變動(dòng)信息時(shí)，摩根大通更有17只H股持股比例低于總股本的5%。根據(jù)聯(lián)交所規(guī)定：持股比例低于總股本5%以后將不再公開(kāi)披露持倉(cāng)變動(dòng)信息。有分析人士認(rèn)為，摩根大通極有可能已經(jīng)從這17只H股中抽身而去，這其中包含了中海發(fā)展、華能電力、廣船國(guó)際、重慶鋼鐵、鞍鋼新軋等摩根大通曾經(jīng)的重倉(cāng)股。2003年底資料顯示，彼時(shí)摩根大通持有這些股票比例都在總股本的10%以上。
“雙摩”之另一極——摩根斯坦利雖然所持有H股數(shù)量遠(yuǎn)少于摩根大通，但仍有少數(shù)股份持股呈略微減少趨勢(shì)。尤其在2004年12月20日，蒙牛乳業(yè)三個(gè)月禁售期一過(guò)就迫不及待拋出1.1億股，套現(xiàn)了6.7億多港元，顯示出其濃濃的去意。
對(duì)此，摩根大通公關(guān)部的李艷梅表示，這些交易數(shù)據(jù)并不完全代表摩根大通對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度，因?yàn)槠渲羞@里涉及摩根大通業(yè)務(wù)的三個(gè)部分：基金、經(jīng)紀(jì)和股票托管。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，摩根大通僅是客戶(hù)交易指示的執(zhí)行者；在托管方面，客戶(hù)只是把股票存在摩根大通系統(tǒng)里。摩根大通基金的崔永昌則委婉表示，由于業(yè)務(wù)由多部分構(gòu)成，基金方面談減持原因并不合適。
“雞肋”之辯
婁剛認(rèn)為，在過(guò)去一段時(shí)間將H股行情推向歷史高度的是投機(jī)資金，而非投資者信心。
婁剛分析：2004年11月加息后，內(nèi)地占國(guó)民生產(chǎn)總值69%的固定資產(chǎn)投資會(huì)持續(xù)下降，物資材料價(jià)格也將隨之走弱，上游生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓、外部需求變動(dòng)以及凈資產(chǎn)回報(bào)率下降，都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整。婁剛還認(rèn)為，即使長(zhǎng)線(xiàn)投資人現(xiàn)在也只是買(mǎi)入流動(dòng)性好的股票，風(fēng)向一轉(zhuǎn)就可能撤走。
香港亨達(dá)國(guó)際投資的黎偉成表示，除了交易所資料顯示跨國(guó)資金在減持H股之外，H股成交量在2004年底也有明顯下降。例如2004年12月29日H股指數(shù)成分股成交量18億元，只占大市的12%，明顯低于10月份15%的水平和2004年初16%-18%的水平。黎認(rèn)為，外資對(duì)H股的審慎態(tài)度，與他們對(duì)中國(guó)宏觀(guān)調(diào)控成效的疑慮、對(duì)國(guó)企管理層素質(zhì)的擔(dān)憂(yōu)有最為密切的關(guān)系。
而不久前凱基證券香港公司行政總裁鄺民彬也曾表示，H股處于過(guò)高水平，風(fēng)險(xiǎn)正在增加。根據(jù)鄺對(duì)環(huán)球資金流入情況的分析，過(guò)去10年中只有兩次出現(xiàn)資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)——1993年和1997年。但根據(jù)當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)，這種資金的持續(xù)流入都不會(huì)太長(zhǎng)。
可以相參照的是，港元對(duì)美元的匯率已經(jīng)由最高時(shí)的7.70回落到目前7.76左右，顯示資金流入的減緩。
資金回流歐美
去年以來(lái)，游資涌入香港賭人民幣升值的說(shuō)法一直不絕于耳，它們難道會(huì)輕易撤離H股市場(chǎng)？
“對(duì)人民幣升值的預(yù)期當(dāng)然也是一個(gè)因素，但外資進(jìn)入香港主要還是為了資本升值。人民幣升值不可能升很多，10%已經(jīng)了不得，但股票跌10%是很平常的事。如果外國(guó)資金對(duì)香港資本市場(chǎng)沒(méi)信心，不會(huì)單單為了預(yù)期人民幣會(huì)升值就來(lái)香港。”一位美資大投行的分析師說(shuō)。
對(duì)此番外資減持H股舉動(dòng)，該人士稱(chēng)，說(shuō)明外資對(duì)人民幣升值預(yù)期有所下降，但關(guān)鍵還是市場(chǎng)吸引力在減弱。
該分析人士認(rèn)為，外國(guó)資金如果看不到中國(guó)市場(chǎng)有更多機(jī)會(huì)，有可能轉(zhuǎn)移到周邊市場(chǎng)。也不排除亞太地區(qū)總規(guī)模收縮，返回歐美的可能性。
凱基證券香港分析師蔡鐵康表示，由于美元近期走強(qiáng)，使那些借美元炒亞洲股票的資金成本提高，短期內(nèi)離開(kāi)中資股并不奇怪。在全球股市缺少亮點(diǎn)的情況下，資金回流美元貨幣市場(chǎng)的可能性比較大。他認(rèn)為，今年第一季度都會(huì)維持這種情況。
國(guó)企上市觀(guān)望？
中國(guó)官方曾估計(jì)，2005年國(guó)有企業(yè)將在境外資本市場(chǎng)募集220億美元，但婁剛指出，由于2004年下半年市場(chǎng)情緒不樂(lè)觀(guān)，已有不少大型國(guó)企的香港上市計(jì)劃延遲。
國(guó)家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究所副所長(zhǎng)胡春力也表示，目前大家對(duì)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)抱不太樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，游資的調(diào)整和移動(dòng)是難免的�！皳�(jù)我了解，有很多準(zhǔn)備到香港上市的企業(yè)現(xiàn)在都在觀(guān)望。”胡春力說(shuō)。
但胡認(rèn)為，游資調(diào)整不是戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)移，而是景氣循環(huán)下的短期市場(chǎng)調(diào)整。他認(rèn)為，內(nèi)地大型銀行的上市計(jì)劃不會(huì)太受行情左右，因?yàn)槌四技Y金外，他們上市還有更多訴求，包括改制、內(nèi)部調(diào)整等等。“但挑選好的時(shí)機(jī)是肯定的�！�
蔡鐵康表示，投資者對(duì)中國(guó)的金融企業(yè)是有興趣的，但如果內(nèi)地金融企業(yè)2005年要在香港上市，募集資金的情況很大程度上要看屆時(shí)資金流向，其中美元走勢(shì)會(huì)是一個(gè)較為重要的因素。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在港上市，將餅做大，會(huì)吸引更多資金進(jìn)來(lái)，有利市場(chǎng)發(fā)展。（來(lái)源/中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，作者/羅炎、蔣湘平、楊?lèi)?ài)新）
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