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人民幣向主流貨幣邁出堅(jiān)實(shí)一步
2005年3月14日
中國(guó)政府日前公布了一項(xiàng)允許國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行人民幣債券的暫行管理辦法。在我們看來(lái)，此舉除了對(duì)促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展有顯著影響外，更為重要的是它標(biāo)志著中國(guó)金融市場(chǎng)改革的重大進(jìn)展：一個(gè)更為開(kāi)放的中國(guó)債券市場(chǎng)將提升中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的信用地位及影響力，并增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資信心。而且，這也意味著人民幣在邁向世界主流貨幣的征程上又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。
根據(jù)中國(guó)政府公布的這項(xiàng)管理辦法，規(guī)定國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的人民幣債券信用級(jí)別為AA級(jí)以上；人民幣債券發(fā)行利率由發(fā)行人參照同期國(guó)債收益率水平確定，并由中國(guó)人民銀行核定；發(fā)行債券所籌集的資金，必須用于中國(guó)境內(nèi)項(xiàng)目，同時(shí)發(fā)行人應(yīng)按中國(guó)有關(guān)法規(guī)政策對(duì)發(fā)債閑置資金進(jìn)行使用和管理。此外，將選擇一兩家國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行人民幣債券的試點(diǎn)，并視試點(diǎn)情況予以推廣。
如果上述計(jì)劃全面實(shí)施的話(huà)，將對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期性影響，不僅可以豐富國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)債主體及促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，而且還可以擴(kuò)大投資者債券投資工具的選擇范圍。更重要的是，可以緩解央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖外匯占款的巨大壓力。
一位國(guó)際債券市場(chǎng)分析人士指出，由于目前市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的投機(jī)預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)參與者們開(kāi)始拋售美元而換取人民幣。為滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，央行不得不買(mǎi)入美元和賣(mài)出人民幣，結(jié)果是外匯占款擠占了基礎(chǔ)貨幣的投放渠道及規(guī)模，央行又不得不通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)來(lái)回收過(guò)多的市場(chǎng)流動(dòng)性。換言之，人民幣升值的投機(jī)預(yù)期加劇，加大了央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模。
現(xiàn)在，允許境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，這項(xiàng)深化中國(guó)債券市場(chǎng)改革和建設(shè)的計(jì)劃意義重大。首先，在一定程度上將緩解央行為回收市場(chǎng)過(guò)于充沛的流動(dòng)性而發(fā)行央行票據(jù)的巨大壓力；其次，這一舉措將滿(mǎn)足境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣的需求，因?yàn)樗麄兛梢灾苯訌陌l(fā)行人民幣債券的境外機(jī)構(gòu)那里購(gòu)買(mǎi)到人民幣資產(chǎn)，由此對(duì)限制外匯（如美元）的持續(xù)流入能起到一定的抑制作用；再次，允許境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，可以減輕對(duì)人民幣外流的管制，并可減輕中國(guó)的外債壓力，將有助于促進(jìn)中國(guó)的國(guó)際收支平衡�？傊�，這項(xiàng)舉措在一定程度上將可以緩解人民幣升值壓力。
除了上述的影響外，一些債券交易商認(rèn)為，允許境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，將改善中國(guó)現(xiàn)有債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，并對(duì)促進(jìn)中國(guó)利率市場(chǎng)化有積極的作用。截至2003年底，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模為36000億人民幣（約折合美元4347.8億）。其中，國(guó)債比重為63%，政策性金融債券比重為32%，企業(yè)債券僅占5%比重。與此同時(shí)，中國(guó)債券市場(chǎng)缺乏充足的市場(chǎng)流動(dòng)性，無(wú)法完全體現(xiàn)債券市場(chǎng)對(duì)資本的有效分配和分散風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)作用。因而，允許境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券，不僅為市場(chǎng)投資者提供了新的債券投資品種及使其債券投資組合多元化，將對(duì)活躍國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定的積極影響，而且引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)發(fā)行人民幣債券，發(fā)行利率會(huì)更趨市場(chǎng)化，將為推進(jìn)中國(guó)利率機(jī)制的市場(chǎng)化改革提供一個(gè)更優(yōu)化的參考標(biāo)準(zhǔn)。
所以，當(dāng)這項(xiàng)計(jì)劃一經(jīng)宣布時(shí)，立刻就贏得了市場(chǎng)各方的大力歡迎，境外發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)此更是期盼已久。自2002年，中國(guó)政府透露允許境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行人民幣債券意愿后，世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行和日本國(guó)際協(xié)力銀行都紛紛行動(dòng)起來(lái)。世界銀行下屬?lài)?guó)際金融公司更是一馬當(dāng)先，早在2003年7月就向財(cái)政部提交了有關(guān)申請(qǐng)。兩個(gè)月后，亞洲開(kāi)發(fā)銀行和日本國(guó)際協(xié)力銀行也都相繼提出申請(qǐng)。與此同時(shí)，其他一些境外機(jī)構(gòu)也不甘落后，相繼向相關(guān)部門(mén)遞交了申請(qǐng)。
當(dāng)然，從政策的時(shí)間效應(yīng)看，允許境外機(jī)構(gòu)首次在中國(guó)發(fā)行人民幣債券，在短期內(nèi)對(duì)債券市場(chǎng)的影響可能尚小，長(zhǎng)期而言，對(duì)促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的深化改革卻有里程碑意義。（來(lái)源/上海證券報(bào)，作者/徐千惠）
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