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匯率改革如“高空走鋼絲”
2005年4月18日
當(dāng)我們對像人民幣匯率形成機制改革等難題的討論日益深化之時，我們會發(fā)現(xiàn)，答案是那樣簡單，認(rèn)識是那樣一致，而決心卻更加難下。說它簡單，是因為只用三個字就可概括：市場化；說決心難下，是因為，市場化雖簡單，但駕馭市場卻太難，那些以為一旦市場化就萬事大吉的想法是草率的。
就在我們猶豫難決時，市場化的門檻已越來越高。看一看近幾年與匯率相關(guān)的國際股市、匯市、期市，行情的波動越來越激烈，越來越瞬息萬變，越來越成為盲目闖入者的泥沼。近來，有一則消息值得我們注意，4月7日，倫敦國際石油交易所關(guān)閉了歷史長達17年之久的倫敦交易大廳，以順應(yīng)買賣報價、資金交割全面網(wǎng)絡(luò)化的國際潮流。據(jù)了解，現(xiàn)在有形的商品期貨市場只剩下倫敦金屬交易所一家，已經(jīng)有500年歷史的公開競價商品期貨交易所制度可能將成為歷史。而實現(xiàn)每日近萬億美元交易量的國際現(xiàn)貨外匯市場居然至今“居無定所”，沒有一個國家、一個城市有熱情去建立有形的國際現(xiàn)貨外匯市場，國際外匯市場似乎已拒絕“中心”。這一切都因為網(wǎng)絡(luò)革命，網(wǎng)絡(luò)交易的出現(xiàn)不但使同一標(biāo)的物的報價、交割通過遍布世界各地的網(wǎng)絡(luò)終端瞬間完成，而且，還可以使不同標(biāo)的物的籌碼實現(xiàn)瞬間轉(zhuǎn)換，更適合大機構(gòu)的立體交叉式持倉，以及股市、匯市、期市的輪番炒作。怪不得那么多國內(nèi)外專家對人民幣匯率市場化前景憂心忡忡。
思考復(fù)雜問題要尋找形象化的思路。中國人大都看過或聽說過阿迪力表演的高空走鋼絲，那種泰然自若和胸有成竹的感覺，的確能使每一個觀眾折服。據(jù)說，阿迪力開始走的是大繩、軟索，比鋼絲的難度更高。他有一句名言，只要“鷹能飛過去的地方，拉上鋼絲我就能走過去！”無論距離地面多高（660米），兩端距離多長（2880米），他都做到了。俗話說，外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。阿迪力是靠什么本事成為高空王子的呢？據(jù)我觀察，除了心理素質(zhì)一流之外，阿迪力的技巧全在手中那支平衡桿上。也即腳上的功夫其實在手上。我們知道，高空走鋼絲追求的是穩(wěn)定，而他手中的平衡桿卻不停地在搖擺，有時大，有時小。外行以為，這平衡桿的搖擺完全是環(huán)境如自然風(fēng)所造成，而行家說，更多的搖擺是為了克服演員本身的晃動。既借助長桿的長度把力“泄掉”，把主體產(chǎn)生的搖擺或不平衡通過長桿漸漸疏散到末端，將可能傾倒的危機化解于無形。阿迪力說，穩(wěn)定的最大技巧是對不穩(wěn)定的駕馭，而最大的風(fēng)險是對風(fēng)險的微妙變化沒有感覺。
于是我有聯(lián)想：如果我們將走鋼絲的演員比作宏觀調(diào)控的權(quán)威人物（如格林斯潘），平衡桿就好比市場；若將走鋼絲的演員比做實體經(jīng)濟，平衡桿就好比虛擬經(jīng)濟。進一步比喻，平衡桿的兩端可比喻為股票市場和外匯市場，也可以比喻為現(xiàn)貨市場和期貨市場。這就可以理解，對實體經(jīng)濟的宏觀調(diào)控必須與對虛擬經(jīng)濟的調(diào)控同時進行，且著力點往往要放在虛擬經(jīng)濟上。虛擬經(jīng)濟市場必須是成熟配套、容量巨大的，有股票市場，也要有外匯市場（還要有房地產(chǎn)市場）；有現(xiàn)貨市場，也要有期貨市場。沒有綜合性很強的市場何談綜合平衡？只有當(dāng)虛擬經(jīng)濟非常龐大并完全獨立于實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟的擺動才可能通過虛擬經(jīng)濟的擺動化解于無形。同時，正因為有虛擬經(jīng)濟市場不停的擺動才可能在“風(fēng)起于青萍之末”之時就為宏觀調(diào)控者提供市場風(fēng)險的預(yù)警。
平衡的技巧在于適度，擺動過大當(dāng)然是危險的。而適度晃動中的平衡怎樣實現(xiàn)？再看看高空走鋼絲表演者手中的平衡桿，桿子的晃動總處在可控與不可控之間，演員的技巧也在這可控與不可控之間表現(xiàn)。投機所產(chǎn)生的擺動就像不穩(wěn)定的桿子，演員就像市場的設(shè)計和統(tǒng)領(lǐng)者。高超的演員必須容忍桿子的晃動，才可能去駕馭稈子的晃動。我們必須容忍市場投機，才可能去駕馭投機。從某種意義上說，市場經(jīng)濟體制正是在市場投機者與市場統(tǒng)領(lǐng)者之間的不斷博弈中才走向成熟的。
必須承認(rèn)，今天的市場經(jīng)濟已經(jīng)與舊經(jīng)濟時代的市場經(jīng)濟不可同日而語。今天的虛擬經(jīng)濟市場雖已完全獨立于實體經(jīng)濟，但其投機式搖擺所產(chǎn)生的“多米諾骨牌效應(yīng)”對實體經(jīng)濟的沖擊力可能更大。比如，2001年2月4日紐約證券交易所代表意義最為廣泛的威爾遜5000種股票指數(shù)（Wilshire5000）一天下挫了2.34%，使在美國股票市場上的投資者在一天之內(nèi)就損失市值3000億美元，波及到外匯市場和期貨市場的損失可能更多；又比如，在今天的外匯市場上，實體經(jīng)濟中貿(mào)易流動和資本流動的關(guān)系越來越松散，匯率波動往往只體現(xiàn)資本的流動，甚至投機的力度。由于資本流動與實體經(jīng)濟之間只有間接聯(lián)系，經(jīng)濟基本面與貨幣價值的關(guān)聯(lián)度降低，吸納泡沫的能力反而提高。因此，匯市交易往往被交易員們彼此猜測對方如何下單的心理所主導(dǎo)，并使風(fēng)險系數(shù)成倍放大。這時，浮動匯率的波動對吸納、削弱對實體經(jīng)濟沖擊力的作用會越來越小，而成為沖擊來源的可能性則越來越大。特別是當(dāng)所有的外匯現(xiàn)貨交易都在無數(shù)個聯(lián)結(jié)外匯交易做市商和全球各大銀行的網(wǎng)絡(luò)終端上進行時，隱蔽的交易渠道極易被國際金融炒家所利用，對一些國家的貨幣體系發(fā)起金融攻擊--如亞洲金融危機。此時，將人民幣匯率完全市場化就像讓沒有受過任何訓(xùn)練的普通人走上高高的鋼絲索道。
但是，人民幣匯率市場化越晚，對中國經(jīng)濟形成強烈沖擊的可能越大。當(dāng)年亞洲金融風(fēng)暴，就是因為這些國家長期采取固定匯率政策所致，中國應(yīng)該引以為鑒。相反的思考是：只有當(dāng)虛擬經(jīng)濟的市場體系日益龐大起來之后，才可能通過對整個虛擬經(jīng)濟市場的調(diào)節(jié)，防范單個市場的投機行為對整體經(jīng)濟的沖擊。尤其是在中國經(jīng)濟高速發(fā)展，有經(jīng)濟增長的“硬底子”來對抗匯率制度改變時。
當(dāng)然，所謂改變?nèi)匀灰獔猿譂u進的原則，要從培育市場特別是市場的參與者入手。對中國的匯率形成機制改革來說，必須有市場，但更需要市場的駕馭者。而要培養(yǎng)能夠駕馭市場的超級人才，首先要有無數(shù)終日奮戰(zhàn)在市場上的摸爬滾打者。（來源/第一財經(jīng)日報，作者/中國農(nóng)業(yè)銀行總行營業(yè)部高級經(jīng)濟師 何志成）
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