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人民幣升值預(yù)期挑戰(zhàn)現(xiàn)行機(jī)制
2003年12月30日
貫穿于整個(gè)2003年，一場(chǎng)有關(guān)人民幣升值與否的爭(zhēng)論，在全球范圍展開(kāi)。
業(yè)界感興趣的是：5年前，在亞洲金融危機(jī)最深重時(shí)，世界關(guān)注人民幣、猜測(cè)人民幣匯率能否頂住貶值壓力，人民幣頂住了；5年后，當(dāng)全球面臨通貨緊縮壓力之時(shí)，世界再次聚焦人民幣，猜測(cè)人民幣匯率能否頂住升值壓力。
直面巨大挑戰(zhàn)
外部要求人民幣升值的壓力來(lái)勢(shì)兇猛，但中國(guó)看來(lái)不能升值的原因很簡(jiǎn)單：中國(guó)的財(cái)政赤字、失業(yè)問(wèn)題，還有金融體系，均不能承受升值的重壓。即使在“升值預(yù)期”背景下，中國(guó)也已經(jīng)直面巨大的挑戰(zhàn)。
人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期后，中國(guó)的貨幣政策陷入兩難境地，大大增加了監(jiān)管難度。
一方面，大量的投機(jī)外匯流入境內(nèi)，使外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，為購(gòu)買(mǎi)這些外匯，央行不得不投放大量的基礎(chǔ)貨幣。截至今年6月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額高達(dá)3465億美元，比去年年底增加601億美元，外匯儲(chǔ)備的大量增加使央行人民幣投放量隨之增長(zhǎng)。而2003年上半年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差45億美元，實(shí)際利用外資303億美元，合計(jì)350億美元，而外匯儲(chǔ)備增加了601億美元，剩下的251億美元中部分極可能是投資人民幣升值的國(guó)際游資。這些狀況直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的過(guò)快增長(zhǎng)（比2002年同期增加100%），使通貨膨脹的壓力越來(lái)越大。
而另一方面，為了緩和人民幣升值壓力，又不可能采取提高利率的辦法來(lái)降溫。人民幣利率必須跟著美元利率走，如果人民幣利率過(guò)分高于美元利率就會(huì)引發(fā)更多的外匯流入，使人民幣的升值預(yù)期更為強(qiáng)烈。而目前，美國(guó)的利率已經(jīng)降低到40年來(lái)的新低，已經(jīng)趨近于零的水平，這使得中國(guó)的利率操作空間越來(lái)越小。
由于貨幣投放加大，導(dǎo)致某些行業(yè)過(guò)熱。比如，人民幣升值壓力直接對(duì)房地產(chǎn)造成沖擊。房產(chǎn)專(zhuān)家認(rèn)為，人民幣升值壓力對(duì)樓市產(chǎn)生影響，同時(shí)，也因?yàn)槿嗣駧派祲毫?duì)其他行業(yè)產(chǎn)生的影響反過(guò)來(lái)作用于房地產(chǎn)，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)隱藏著可能引發(fā)的嚴(yán)重“泡沫”。
為應(yīng)對(duì)國(guó)際投機(jī)“熱錢(qián)”涌入中國(guó)，及緩解人民幣升值壓力，近期中國(guó)采取了諸多預(yù)防性措施：其一，下調(diào)出口退稅的平均稅率。其二，適度調(diào)整貨幣政策，一方面增加央行票據(jù)的發(fā)行，另一方面提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。其三，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)等過(guò)熱行業(yè)的監(jiān)管。
而國(guó)家外匯管理局8月宣布，提高居民出入境時(shí)可攜帶外匯上限從2000美元提高到5000美元，也意在緩解人民幣升值壓力，在此之前，外匯大量涌入致使中國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加，境外機(jī)構(gòu)也屢屢施壓要求人民幣升值，對(duì)此，中國(guó)人民銀行和國(guó)務(wù)院先后表態(tài)：人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，部分放寬外匯管制有助于政府實(shí)現(xiàn)這一承諾。
負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)
然而，任何決策均有其兩面性，緩解人民幣升值壓力的措施也難免帶來(lái)一定負(fù)作用。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貨幣當(dāng)局和國(guó)際投資“熱錢(qián)”的博弈仍將對(duì)中國(guó)貨幣政策產(chǎn)生影響，適度從緊的貨幣政策短期內(nèi)難以改變，從一定程度上影響了債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的走勢(shì)。
不過(guò)，中國(guó)股市和債市將越來(lái)越難長(zhǎng)期承受目前央行預(yù)防性的緊縮貨幣政策所造成的不利影響。
股票市場(chǎng)的持續(xù)下跌和低迷使企業(yè)發(fā)行股票融資越來(lái)越困難，近期申購(gòu)新股收益率越來(lái)越低，如果這種趨勢(shì)再延續(xù)下去，不要說(shuō)增發(fā)和配股困難，就是新股發(fā)行也有可能發(fā)不出去，股票市場(chǎng)融資功能在下降。
而債券市場(chǎng)的下跌使近期債券的收益率大幅度增高，這將提高國(guó)債和企業(yè)債券的融資成本，增加國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)和企業(yè)融資成本。伴隨著融資成本的大幅提升，企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力勢(shì)必下降，這又反過(guò)來(lái)加強(qiáng)了人民幣升值預(yù)期，加速?lài)?guó)際“游資”進(jìn)入中國(guó)。種種跡象表明，人民幣升值預(yù)期已經(jīng)在一定程度上使中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“追二兔”的困境。
完善金融體系
人民幣升值壓力引發(fā)的一系列問(wèn)題，已經(jīng)對(duì)中國(guó)現(xiàn)有機(jī)制帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家為人民幣升值壓力下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)“把脈”時(shí)提出四項(xiàng)建議：
一是加快產(chǎn)業(yè)開(kāi)放。同時(shí)，進(jìn)一步完善出口退稅制度。
二是建立較為合理的匯率形成機(jī)制，從人民幣匯率的中期形成機(jī)制看，增加結(jié)售匯的靈活性應(yīng)當(dāng)成為首先考慮的問(wèn)題，此外，可以微調(diào)匯率水平，在合理的范圍內(nèi)進(jìn)行試探性調(diào)整。
三是加強(qiáng)金融監(jiān)管能力，更加嚴(yán)格監(jiān)管短期投機(jī)資本對(duì)人民幣的沖擊：實(shí)行差別準(zhǔn)備金制度，適當(dāng)提高對(duì)新增非居民人民幣存款的準(zhǔn)備金要求，降低銀行支付新增非居民人民幣存款的利率，以及提高境內(nèi)美元利率水平等。
四是提高金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化。我們有理由相信，隨著金融市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)控制體系將會(huì)逐步完善和加強(qiáng)。
2003年，面對(duì)國(guó)際社會(huì)來(lái)勢(shì)洶洶的人民升值壓力，中國(guó)政府一方面以極其堅(jiān)定的聲音清晰地闡明了自己的立場(chǎng)、觀點(diǎn)和原則，表明人民幣會(huì)保持穩(wěn)定；另一方面中國(guó)政府在積極推進(jìn)金融市場(chǎng)化進(jìn)程，同時(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管能力，考慮建立更為科學(xué)的市場(chǎng)化匯率形成機(jī)制。權(quán)威專(zhuān)家相信，在中國(guó)成功頂住國(guó)際上的人民幣升值壓力，化解了人民幣升值預(yù)期后，中國(guó)的人民幣匯率會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)其市場(chǎng)化進(jìn)程。（來(lái)源/國(guó)際金融報(bào)，作者/衛(wèi)容之）
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