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2003：全球考驗(yàn)人民幣升值
2003年12月30日
2003年，中國(guó)顯然是全球經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)。在任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)論壇上，中國(guó)總是最熱門(mén)的話題之一。中國(guó)的快速發(fā)展讓有些人目瞪口呆，中國(guó)與其他一些國(guó)家的貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，來(lái)自國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲漸高，強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致熱錢(qián)開(kāi)始涌入香港和中國(guó)內(nèi)地，人民幣面臨著前所未有的考驗(yàn)。
海外壓力
從日本財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎大肆攻擊中國(guó)的匯率政策開(kāi)始，不少發(fā)達(dá)國(guó)家加入了逼迫人民幣升值的行列，美國(guó)逐漸成為要求人民幣升值合唱團(tuán)的領(lǐng)唱。
美國(guó)制造商和一些國(guó)會(huì)議員一直宣稱中國(guó)人為操縱匯率，使人民幣幣值被低估。他們說(shuō)，中國(guó)盯住美元的匯率政策使中國(guó)商品相對(duì)于美國(guó)商品具有不公平的優(yōu)勢(shì)，還造成美國(guó)損失了上百萬(wàn)個(gè)工作崗位。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和美國(guó)總統(tǒng)布什在APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)議和APEC峰會(huì)上再次敦促人民幣升值，卻遭到了亞洲其他國(guó)家的冷遇。
中國(guó)政府的態(tài)度十分堅(jiān)決，胡錦濤、溫家寶等黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人以及央行行長(zhǎng)周小川等多次明確表示，要維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)會(huì)不斷完善人民幣的匯率形成機(jī)制�？傊�，現(xiàn)在還不到人民幣升值的時(shí)候。
11月17日，美國(guó)政府決定對(duì)中國(guó)紡織品進(jìn)行配額限制，成為第一個(gè)對(duì)中國(guó)使用特保條款的國(guó)家。11月25日，美國(guó)商務(wù)部又對(duì)年初的中國(guó)彩電貿(mào)易傾銷一案作出初步裁決。裁決認(rèn)定中國(guó)部分彩電廠商向美國(guó)市場(chǎng)傾銷其產(chǎn)品。11月21日，美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)可鍛鑄鐵管件實(shí)施反傾銷措施，此外，該委員會(huì)還決定對(duì)中國(guó)產(chǎn)木制家具進(jìn)行反傾銷調(diào)查。
美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)反傾銷和配額制度給中國(guó)的產(chǎn)品設(shè)置壁壘，今后還可能有更多的國(guó)家通過(guò)關(guān)稅或非關(guān)稅貿(mào)易壁壘向中國(guó)施壓，人民幣將承受越來(lái)越大的升值壓力。
來(lái)自境外的聲音中，要求人民幣升值的，大多發(fā)自政客、官員和金融機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)組織負(fù)責(zé)人之口；主張人民幣匯率應(yīng)當(dāng)保持穩(wěn)定的觀點(diǎn)，大多出自專家學(xué)者，如歐元之父蒙代爾、摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇等。前者或出于政治選舉之目的，或出于利益集團(tuán)的切身利益考慮，屬于利益之爭(zhēng)。后者相對(duì)比較客觀，更多從學(xué)術(shù)角度來(lái)分析人民幣匯率問(wèn)題。
斯蒂芬·羅奇認(rèn)為中國(guó)不應(yīng)該迫于各方壓力而讓人民幣升值，人民幣大幅升值有損中國(guó)又無(wú)利世界。但在目前全球經(jīng)濟(jì)日益失衡的情況下，中國(guó)正面臨著成為“替罪羊”的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的出口額在過(guò)去10年里增長(zhǎng)了兩倍。但羅奇指出，出口額增長(zhǎng)的65%是由跨國(guó)公司的中國(guó)子公司和合資企業(yè)而不是中國(guó)公司創(chuàng)造的。他說(shuō)，這是全球供應(yīng)鏈在起作用，人民幣升值將導(dǎo)致全球的產(chǎn)品供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綋p害，讓人民幣升值是一個(gè)很荒唐的建議。
熱錢(qián)投機(jī)
“只要存在人民幣升值的預(yù)期，熱錢(qián)就會(huì)不斷涌進(jìn)來(lái)，累計(jì)的量會(huì)越來(lái)越大。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長(zhǎng)速度在今后幾個(gè)月可能會(huì)再創(chuàng)新高，央行有必要采取嚴(yán)厲的措施�！�
早在8月份的時(shí)候，投資銀行的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就對(duì)熱錢(qián)投機(jī)人民幣升值表示了憂慮�，F(xiàn)在接近年底，來(lái)自境外投機(jī)人民幣升值的熱錢(qián)絲毫沒(méi)有減退的跡象，累計(jì)數(shù)量已經(jīng)驚人。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)的分析，到中國(guó)內(nèi)地來(lái)投機(jī)人民幣升值的熱錢(qián)累計(jì)超過(guò)500億元人民幣。由于港幣也與美元掛鉤，香港也成為了境外游資投機(jī)人民幣升值的首選之地。境外機(jī)構(gòu)選擇投資的品種主要是股票、債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)。
有分析人士指出，人民幣升值的預(yù)期早在一年前就有，人民幣升值預(yù)期加速了國(guó)際資本流入中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)。合格境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)軍資本市場(chǎng)的腳步明顯加快，瑞士銀行的3億美元額度很快用完，上個(gè)月新增3億美元的額度已經(jīng)獲得批準(zhǔn)。境外第一個(gè)A股基金9月在愛(ài)爾蘭掛牌，首批3億多資金投資了境內(nèi)25只A股。在基金經(jīng)理拉弗爾給投資者的報(bào)告中，重點(diǎn)提出人民幣具有長(zhǎng)期的升值潛力，這是投資中國(guó)內(nèi)地股票的最重要原動(dòng)力之一。
除此之外，因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期，大量境外資金紛紛涌向香港市場(chǎng)，推動(dòng)港股走出了一波大牛市行情。即使在目前的相對(duì)高位，境外資金也并沒(méi)有退出市場(chǎng)的跡象，反而是更多的資金繼續(xù)推動(dòng)港股走強(qiáng)。美元貶值導(dǎo)致大量資金流出美國(guó)尋找避險(xiǎn)的港灣，購(gòu)買(mǎi)人民幣資產(chǎn)似乎成為他們最佳的選擇之一。因?yàn)槟壳叭嗣駧胚�不能自由兌換，游資進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地還是受到種種限制，但購(gòu)買(mǎi)“人民幣資產(chǎn)”則相對(duì)容易得多，H股市場(chǎng)就是一個(gè)便捷的渠道。
在港股中，最耀眼的就是注冊(cè)地在中國(guó)內(nèi)地，在香港上市的H股，從年初到現(xiàn)在，H股指數(shù)從2000點(diǎn)附近起漲，突破4000點(diǎn)，創(chuàng)出6年新高。根據(jù)國(guó)泰君安發(fā)布的研究報(bào)告，H股今年年初至今的平均漲幅幾乎都翻了一倍，漲幅最大的馬鞍山鋼鐵股價(jià)翻了兩倍有多�！巴赓Y是這波行情的發(fā)動(dòng)者！”美林證券中國(guó)研究主管何顯鴻稱。
中國(guó)政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)目前將維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，但是人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)形成，這種預(yù)期帶動(dòng)著游資的投資熱情，大量的流動(dòng)資金成為了市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力。香港的貨幣供應(yīng)量在過(guò)去4個(gè)月里持續(xù)攀升，自5月份以來(lái)，香港的貨幣供應(yīng)量M1上升了12%，貨幣供應(yīng)量與股市的上漲形成互動(dòng)。在熱錢(qián)的推動(dòng)下，恒生指數(shù)在過(guò)去8個(gè)月已累計(jì)上揚(yáng)了65%。而H股指數(shù)在11個(gè)月后已經(jīng)翻倍。
中國(guó)內(nèi)地的房地產(chǎn)熱度甚高，上海房地產(chǎn)市場(chǎng)2003年一年來(lái)的漲幅超過(guò)20%，大量資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，其中不乏境外的熱錢(qián)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)正在經(jīng)受熱錢(qián)大量進(jìn)入的嚴(yán)峻考驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，中國(guó)亟需完善現(xiàn)行外匯監(jiān)控機(jī)制，控制外匯過(guò)度流入已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急；通過(guò)各種手段降低對(duì)人民幣升值期望；金融機(jī)構(gòu)需要建立嚴(yán)密的監(jiān)控機(jī)制，防范熱錢(qián)的進(jìn)出。
何時(shí)升值
人民幣升值的預(yù)期難以消除，人民幣何時(shí)會(huì)升值成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者討論的一個(gè)新熱點(diǎn)。
瑞士第一信貸波士頓首席地區(qū)經(jīng)濟(jì)分析師陶冬指出，人民幣中期升值未來(lái)極有可能，這反映中國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)，也反映中國(guó)工人生產(chǎn)力的提高。但鑒于銀行體系的穩(wěn)定及就業(yè)人口的負(fù)擔(dān)，近期人民幣大幅升值并無(wú)可能，近期中國(guó)可以通過(guò)逐步開(kāi)放資本項(xiàng)目的可兌換度進(jìn)行微調(diào)。
摩根大通認(rèn)為，至少在一年內(nèi)中國(guó)不會(huì)對(duì)人民幣匯率政策作根本性改變，人民幣升值的前提條件是國(guó)內(nèi)消費(fèi)和私人投資穩(wěn)健增長(zhǎng)，但是國(guó)內(nèi)消費(fèi)受到人們?yōu)榻逃�、住房、養(yǎng)老和醫(yī)藥而儲(chǔ)蓄的壓制，因此升值的前提條件暫不具備。但中國(guó)央行可能采取一些措施減輕人民幣升值的壓力，例如將逐步放松中國(guó)公民和公司購(gòu)買(mǎi)外匯的限制，鼓勵(lì)中國(guó)公司以直接投資或者證券組合投資的形式到海外投資，購(gòu)買(mǎi)海外債券等。
但是中國(guó)金融系統(tǒng)的問(wèn)題由來(lái)已久，允許人民幣自由浮動(dòng)和開(kāi)放資本項(xiàng)目將使這些問(wèn)題更加嚴(yán)重。不少專家指出，在條件不成熟時(shí)過(guò)于倉(cāng)促地讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，將破壞中國(guó)、亞洲甚至全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
有境外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)最有可能采取的做法是逐步擴(kuò)大人民幣兌美元的交易區(qū)間。無(wú)人能確定中國(guó)最初允許擴(kuò)大交易區(qū)間的大小，以及中國(guó)何時(shí)將決定使人民幣匯率完全自由浮動(dòng)。而圍繞上述話題探討發(fā)展趨勢(shì)，在2004年將繼續(xù)引起全世界的高度關(guān)注。（來(lái)源/國(guó)際金融報(bào)，作者/袁梅）
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