蔡傌友：中國(guó)證券業(yè)往哪里走
蔡傌友/馬來西亞禾德豐集團(tuán)董事長(zhǎng)
人世后的中國(guó)資本市場(chǎng)需要大力的規(guī)范和加速發(fā)展，大家都希望把中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成為一個(gè)高度透明、高度開放、高度安全、高度有效的成熟的國(guó)際資本市場(chǎng)。
中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則還不健全，急需加以深入檢討，找出基本結(jié)構(gòu)性的弱點(diǎn)，并大刀闊斧地加以糾正，以免失去方向，引發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)后果。
在資本市場(chǎng)的發(fā)展過程中，中國(guó)不能全面采用西方資本市場(chǎng)的模式，應(yīng)取其長(zhǎng)，棄其短，審時(shí)度勢(shì)，并加以修改以配合中國(guó)國(guó)情與發(fā)展腳步，擬定策略付諸于行，才能事半功倍，從而縮短強(qiáng)國(guó)富民的路程，避免重蹈覆轍，各走弊端，局部處理發(fā)生的問題，白白浪費(fèi)寶貴的時(shí)間。
一、建立強(qiáng)大證券銀行走向國(guó)際
目前活躍于國(guó)際資本市場(chǎng)的證券銀行有美國(guó)的萬國(guó)寶通（Citi
group），美林（Merrill Lynch），摩根史丹利（Morgan Stanley），JP摩根（JP Morgan Chase）和高盛（Goldman
Sachs）；歐洲的荷銀（ABN AMRO），瑞信第一波士頓（CSFB），德意志銀行（Deutsche Bank），ING霸菱（ING
Barings），瑞士華寶（UBS
Warburg）；日本的野村（Nomura），日興（Nikko）和大和（Dai-wa）。它們的業(yè)務(wù)范圍包括證券投資，證債券買賣，融資上市包銷，資金管理，企業(yè)咨詢和銀行業(yè)務(wù)（請(qǐng)參考附錄1、2、3）。
這些證券銀行資本雄厚，歷史悠久，身經(jīng)百戰(zhàn)，長(zhǎng)期吸納金融業(yè)最頂尖的人材加入服務(wù)。它們不只在本身的國(guó)家擁有強(qiáng)大的營(yíng)業(yè)基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球。它們大量投資于信息設(shè)備和人才培訓(xùn)，對(duì)全球、區(qū)域和個(gè)別股市，定期發(fā)表宏觀和微觀的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告，經(jīng)年累月地向全球客戶提供投資信息與策略。它們對(duì)投資資金的流動(dòng)方向和個(gè)別股市的走勢(shì)有重大的影響，尤其是對(duì)新興國(guó)家的市場(chǎng)。
幾年來，中國(guó)的大型企業(yè)，如中國(guó)移動(dòng)（China
Mobile），中國(guó)聯(lián)通（China UniCom），中銀香港（Bank of China，Hong Kong）和即將上市的中國(guó)電訊 （China
Telecom）都通過國(guó)際資本市場(chǎng)籌集資金，作為擴(kuò)充業(yè)務(wù)和建立基本設(shè)施的用途。但都是由國(guó)際性證券銀行一手包辦。中資證券銀行在這些籌資計(jì)劃中，只是配角。
目前中國(guó)大約有兩千多家券商。它們的表現(xiàn)并不理想。證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)它們進(jìn)行整合，并擴(kuò)大其資本額，建立國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，以此作為基礎(chǔ)，把業(yè)務(wù)多元化，采用外資證券銀行的商業(yè)模式，大量的在全球招攬杰出的人材，建立規(guī)模龐大、商譽(yù)一流的中國(guó)證券銀行，為客戶提供高水平的服務(wù)，然后走向國(guó)際。
人世后，中國(guó)將允許外資證券銀行逐步地參與中國(guó)證券商的股權(quán)。這是一個(gè)好的開始，應(yīng)該加以鼓勵(lì)。中方的券商可從外資證券銀行快速地吸取它們的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)證券業(yè)的成長(zhǎng)。
本人相信在往后的十年里，世界資本市場(chǎng)將分為三個(gè)大金融區(qū)域，即美國(guó)、歐盟和亞洲。中國(guó)證券市場(chǎng)的市值將超過日本。國(guó)際證券銀行所擁有的強(qiáng)大影響力，將會(huì)對(duì)投資資金的流動(dòng)方向起著更大的作用。中國(guó)在這方面應(yīng)該加快其成長(zhǎng)的腳步，快速建立強(qiáng)大的國(guó)際證券銀行，以便在國(guó)際資本市場(chǎng)扮演更重要的角色。
二、外資在資本市場(chǎng)的交易繼續(xù)隔離
有些金融專家認(rèn)為，解決中國(guó)證券市場(chǎng)低迷的方法就是大量引入外資，直接參與中國(guó)國(guó)內(nèi)證券交易。本人認(rèn)為目前向海外集資，即通過B股和H股，以及在紐約證券交易所上市的N股。中國(guó)將策略性優(yōu)質(zhì)企業(yè)不超過30%的股份向外集資是非常有效率的集資方法，應(yīng)該推廣與積極進(jìn)行。此舉可以加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備大量增加，在目前仍然符合中國(guó)國(guó)情。
外資對(duì)中國(guó)國(guó)情與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的看法時(shí)而反復(fù)，不可完全依賴。我們要吸取數(shù)年前的亞洲金融風(fēng)暴所經(jīng)歷的經(jīng)驗(yàn)，外資在亞洲各股市所造成沖擊和極大的破壞是非常性的。如果將市場(chǎng)全面開放，中國(guó)將冒著大幅度被沖擊的可能性。
假設(shè)外資直接參與國(guó)內(nèi)股市或把B或H股與國(guó)內(nèi)A股合并的話，在外資樂觀時(shí)，股市大幅度上漲。相反的當(dāng)外資悲觀時(shí)，賣盤將涌現(xiàn)，市場(chǎng)大幅下跌。這種大幅度波動(dòng)的現(xiàn)象不利國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
中國(guó)在還沒有建立多數(shù)強(qiáng)大投資機(jī)構(gòu)之前，有必要重新評(píng)估本身對(duì)承受市場(chǎng)大幅度波動(dòng)的能力。中國(guó)可以在可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，考慮逐步地開放市場(chǎng)。
三、中國(guó)需要建立強(qiáng)大的儲(chǔ)蓄和退休基金，以利全民
隨著中國(guó)《證券投資基金法》的實(shí)行，中國(guó)的基金管理業(yè)務(wù)將會(huì)大量的發(fā)展。在未來的十年內(nèi)，若中國(guó)政府積極地促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的形成，逐步地吸購(gòu)國(guó)有股，從而把財(cái)富重新分配給廣大人民，將有助于中國(guó)長(zhǎng)期的政治穩(wěn)定。
通過長(zhǎng)期的國(guó)民儲(chǔ)蓄，建立強(qiáng)制性的退休基金，由國(guó)家主導(dǎo)將國(guó)有股以優(yōu)惠價(jià)格重新分配給國(guó)民，這種做法與中國(guó)所要建立中國(guó)特色的社會(huì)主義體制，是不會(huì)有沖突的。
建立國(guó)民證券投資基金，由中央政府主導(dǎo)發(fā)展至省市政府主導(dǎo)，將全民長(zhǎng)期累積的儲(chǔ)蓄資金，通過基金的方式，加以有機(jī)制化的組織起來，使全民擁有基金會(huì)的股權(quán)�；饡�(huì)把資金投資于優(yōu)質(zhì)的國(guó)有股，以取得良好的回報(bào)率，按年分發(fā)股息予基金會(huì)員。通過這樣的組織，有效注進(jìn)資本，維持市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
資本市場(chǎng)的穩(wěn)定有賴于國(guó)民儲(chǔ)蓄的形成，如果中國(guó)以后的十年，社會(huì)進(jìn)步，國(guó)民生產(chǎn)量提高，儲(chǔ)蓄率增加，將人民的儲(chǔ)蓄加重比率投資于證券市場(chǎng)，是完全符合社會(huì)主義重新分配財(cái)富的概念。（請(qǐng)參考附錄4）
四、國(guó)有股減持解決方案
國(guó)有股減持的課題在過去一年里對(duì)市場(chǎng)造成很多壓力。上市公司股份的65%不流通股和35%流通股是一個(gè)結(jié)構(gòu)性不健全的嚴(yán)重問題，有待解決。
本人認(rèn)為證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)積極使流通股和不流通股全面的合為流通股，全部股份都是上市流通股份，可自由交易，這符合國(guó)際證券市場(chǎng)的慣例，也是資本市場(chǎng)最基本的結(jié)構(gòu)改革。這將促使中國(guó)股份公司和證券市場(chǎng)更加規(guī)范化，從而加速中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟。
政府可能顧慮到市場(chǎng)會(huì)作出不良的反應(yīng)而使市場(chǎng)崩潰，本人認(rèn)為證監(jiān)會(huì)應(yīng)采取以下的應(yīng)付措施。
1、65%國(guó)有不流通股在轉(zhuǎn)為流通股后五年內(nèi)不能在公開市場(chǎng)脫售，但可以個(gè)別轉(zhuǎn)入國(guó)民儲(chǔ)蓄基金，以減少它對(duì)市場(chǎng)的壓力。
2、五年后，國(guó)有股才逐步按年轉(zhuǎn)移予國(guó)內(nèi)所建立的國(guó)民儲(chǔ)蓄基金，這也不會(huì)造成市場(chǎng)信心危機(jī)，引起不必要的負(fù)面沖擊。
證監(jiān)會(huì)對(duì)于新的上市公司應(yīng)采用國(guó)際證券市場(chǎng)的慣例與世界接軌，上市股一概為流通股，而不應(yīng)有流通股與不流通股之分。
附錄1：
附錄2：
附錄3：
附錄4：
