王東明/中信證券股份有限公司董事長(zhǎng)
一、中國(guó)證券市場(chǎng)的基本評(píng)價(jià) （一）中國(guó)證券市場(chǎng)的建立，是經(jīng)濟(jì)體制改革的重大制度創(chuàng)新 中國(guó)在1990年和1991年，成立了上海證券交易所和深圳證券交易所成立。
在國(guó)有經(jīng)濟(jì)占有主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)體制下，建立最具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的證券市場(chǎng)，是重大的制度創(chuàng)新，對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)體制、資源配置方式等方面的改革，起到了巨大的促進(jìn)作用。
（二）中國(guó)的證券市場(chǎng)，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分 
中國(guó)股票市值總額，從1996年的9842億元，發(fā)展到今年7月的45794億元，股票市值占GDP的比重，達(dá)到約50%。
（三）證券市場(chǎng)發(fā)揮了巨大的籌資功能
上市籌資圖（1998-2002年）
截止2002年7月，我國(guó)上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)籌資共計(jì)8220億元，其中在境內(nèi)上市籌資6735億元，境外上市籌資1485億元。
（四）證券市場(chǎng)，為一批優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)，大型國(guó)有企業(yè)的改革，提供了資本市場(chǎng)環(huán)境和制度、機(jī)制條件 如境內(nèi)上市的寶鋼、海爾、粵能源、上海汽車等；
境外上市的中國(guó)石油、中國(guó)石化、聯(lián)通等。
二、中國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的主要課題 （一）解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題 由于中國(guó)的證券市場(chǎng)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中產(chǎn)生的，必然帶有時(shí)代的特征，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如上市公司股份總額的約70%的股份不能流通、國(guó)有股份過(guò)大、同一公司在境內(nèi)上市與境外上市的股價(jià)嚴(yán)重偏離等。
這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，影響了證券市場(chǎng)本質(zhì)功能的發(fā)揮，需要通過(guò)制度創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步予以解決。
（二）通過(guò)推進(jìn)證券化，優(yōu)化資源配置 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提出了推進(jìn)證券化，通過(guò)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性、定量化，優(yōu)化資源配置的要求，如不斷增長(zhǎng)的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、企業(yè)融資從間接融資為主調(diào)整為與直接融資并重、提高銀行信貸資金的流動(dòng)性等。
證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，既能為這些課題的解決提供工具和產(chǎn)品，同時(shí)也能創(chuàng)造供給和需求。
三、中國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的特點(diǎn) （一）經(jīng)濟(jì)體制改革與證券市場(chǎng)建設(shè)的互動(dòng)式制度創(chuàng)新 西方證券市場(chǎng)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下發(fā)展起來(lái)的，因此證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，主要是在已有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范、規(guī)則下的證券市場(chǎng)制度的創(chuàng)新。
在中國(guó)，由于尚處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的過(guò)程中，證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新必然牽涉到宏觀控制體制的方方面面，只能通過(guò)互相影響、相互促動(dòng)的方式實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新。
（二）政府引導(dǎo)和市場(chǎng)推進(jìn)的結(jié)合 西方的金融創(chuàng)新，主要推動(dòng)力是市場(chǎng)主體逐利本性。證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者、籌資者的需求、偏好，設(shè)計(jì)和推廣新的產(chǎn)品，進(jìn)而推動(dòng)交易方式、交易手段等市場(chǎng)創(chuàng)新，引發(fā)交易制度、監(jiān)管等制度創(chuàng)新。
在中國(guó)，由于市場(chǎng)發(fā)育程度低等原因，政府的引導(dǎo)是金融創(chuàng)新的重要條件。
（三）加強(qiáng)監(jiān)管與經(jīng)營(yíng)權(quán)歸位 西方證券市場(chǎng)的創(chuàng)新的主要軌跡之一，是規(guī)避法律、監(jiān)管政策的限制。當(dāng)市場(chǎng)的變化和積聚的力量足以推動(dòng)法律、政策的改變時(shí)，創(chuàng)新的浪潮席卷而來(lái)（如美國(guó)70年代中期的手續(xù)費(fèi)自由化，1999年金融現(xiàn)代化法案等）。
由于目前中國(guó)市場(chǎng)參與者的惡意"規(guī)避"法律、政策的傾向比較嚴(yán)重，加強(qiáng)監(jiān)管是當(dāng)然的首要課題；同時(shí)，市場(chǎng)主體的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)經(jīng)常受到侵削，經(jīng)營(yíng)權(quán)歸位是促進(jìn)金融創(chuàng)新的必要條件。
（四）完善證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施 充分的信息披露、多種交易方式（如現(xiàn)貨和期貨、信用交易等）、多層次交易市場(chǎng)（如主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、店頭市場(chǎng)等）、風(fēng)險(xiǎn)收益的多重組合（如指數(shù)、期權(quán)等）、開放的結(jié)構(gòu)等，既是市場(chǎng)創(chuàng)新的結(jié)果，同時(shí)又是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施。
目前中國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的不完備，使金融創(chuàng)新的工具不足、空間窄小。
四、WTO與證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新 （一）開放的中國(guó)呼喚金融創(chuàng)新 一國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放，一般要經(jīng)歷貿(mào)易自由化、貨幣自由化和資本自由化這三個(gè)階段。
中國(guó)加入WTO，標(biāo)志著實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易自由化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始全面融入全球經(jīng)濟(jì)體系。貿(mào)易自由化將推動(dòng)人民幣自由兌換的進(jìn)程，進(jìn)而為資本市場(chǎng)的開放創(chuàng)造條件。
在中國(guó)走向開放的進(jìn)程中，需要有廣泛、深入、大量的證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新。
（二）與外資的直接競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)金融創(chuàng)新的動(dòng)力 中國(guó)加入WTO的直接影響，是允許設(shè)立中外合資的證券公司和資產(chǎn)管理公司。目前，已有20多家境內(nèi)機(jī)構(gòu)公布了與外資合作的計(jì)劃或目標(biāo)。
中國(guó)的證券公司，將在與外資在境內(nèi)外的直接競(jìng)爭(zhēng)中，領(lǐng)略金融創(chuàng)新的巨大魅力，學(xué)習(xí)金融創(chuàng)新的觀念、方法、知識(shí)和手段，提高業(yè)務(wù)層次，積累創(chuàng)新的資源。
（三）外資將提供金融產(chǎn)品創(chuàng)新的模板 外資進(jìn)入中國(guó)，將帶來(lái)西方已經(jīng)成熟的金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品組合了收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、可買賣性、定價(jià)慣例、數(shù)量大小、期限長(zhǎng)短等屬性，并對(duì)這些特性加以捆綁(unbundling)和重新組合配套(repacking)。
將西方成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合，是證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品創(chuàng)新的主要途徑。
（四）競(jìng)爭(zhēng)是創(chuàng)新的最重要催化劑 中國(guó)加入WTO的證券市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將大大加劇。在優(yōu)勝劣汰的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，創(chuàng)新的理念、力度、方向、速度，將決定一個(gè)公司的生死存亡，決定核心競(jìng)爭(zhēng)力的具備與否。
席卷證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，不是實(shí)驗(yàn)室里設(shè)計(jì)的結(jié)果，其主要的推動(dòng)力是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，是市場(chǎng)與法律制度互動(dòng)、供求矛盾的形成與解決的結(jié)果。
