潘 諾：探討實現(xiàn)利率市場化問題
潘 諾/中國銀行巴黎分行總經(jīng)理
在一個市場機制較健全的經(jīng)濟里，利率體系應包括三個部分，即中央銀行的基準利率、市場利率和銀行利率�；鶞世适秦泿耪叩木唧w落實，由它影響市場利率，并促使銀行利率發(fā)生變化。由此看出，利率所代表的貨幣的價格并非是一種單向的行政定位，而是在充分考慮市場態(tài)勢的前提下，以傳導機制去盡量平衡貨幣的供求。在經(jīng)濟發(fā)展史上，利率市場化是一種改革性的發(fā)展，不可一擲而蹴。外國的經(jīng)驗說明，實現(xiàn)利率市場化是一個漸進的過程，中國在完善市場經(jīng)濟體制的同時也應為利率市場化做必要的準備。
一、利率市場化的意義
在實現(xiàn)利率市場化之前，央行對存、貸款利率進行直接管制，以維持利率的穩(wěn)定。在金融市場欠發(fā)達的時期里，直接干預手段能表現(xiàn)出其效力，央行能較方便地使用它，以推動資金的投放。但是，直接管制利率起碼產(chǎn)生兩個負面結果：一是資金分配難以達到合理水平，由于缺乏競爭，金融資產(chǎn)也無法自我發(fā)展壯大；二是管制容易造成對存款利率的壓制，出現(xiàn)了非市場平衡下的金融價格，這種人為的扭曲最終導致資金的浪費，缺乏有效性投資的蔓延。
實現(xiàn)利率市場化的目的是為了改變這兩個負面結果，同時又要維持利率的穩(wěn)定運行。為此，在央行不再直接管制存、貸款利率的情況下，商業(yè)銀行根據(jù)市場供求關系變化而自行厘定。而市場利率又分為短期利率和長期利率：前者為貨幣市場利率，為基準利率而定；后者為市場利率，是根據(jù)對基準利率變化的預期而發(fā)生變動的。央行對長期利率無法進行控制。商業(yè)銀行自行厘定的利率是在參考長短期利率的基礎上，根據(jù)所述作業(yè)務的對象、性質(zhì)、風險及期限扣除成本后所預期的收益率。
因此，利率市場化包含三個層面的問題。首先，它要求央行在確定其貨幣政策目標的前提下，應配之以間接干預手段，即只通過調(diào)整基準利率影響貨幣市場，以此傳導長期利率，并推動商業(yè)銀行的資金流動。其次，金融市場的規(guī)模與成熟度能為貨幣政策提供傳導的可能，否則央行的間接干預不能發(fā)揮應有作用。再者，利率市場化給予商業(yè)銀行更大的業(yè)務空間，同時也必然考驗其經(jīng)營能力。由此也就提出了利率市場化的一系列先決條件。
二、從國外經(jīng)驗看實現(xiàn)利率市場化的先決條件
西方發(fā)達國家的歷史表明，市場經(jīng)濟的發(fā)展是個漸進的過程，利率市場化集中反映了市場經(jīng)濟的成熟程度。各國對利率基本上是先管制，后放松，其間有快、慢之分。利率何時能市場化，關鍵不在央行作出改變對利率干預的形式的決定，而在圍繞此問題在金融領域推行改革的結果是否已可使央行能盡快作出改變對利率干預的形式的決定。這些結果應包括：
1、造就一個具有流動性和開放性的金融市場
利率市場化不是簡單的利率問題，還涉及信貸管制的取消、外匯管制的放松，并使貨幣政策傳導機制有效運作，從而刺激貨幣、外匯、債券和股票等市場朝向更為開放的方向發(fā)展。而且，市場上的交易工具應相對較多，即期、遠期、調(diào)期和期貨等業(yè)務均有基礎，保證市場的流動性。只有在此情況下，生成的市場利率才不受交易規(guī)模和對象的限制，使之在市場化的方向下按其自然軌跡演化。
西方國家在80年代期間出現(xiàn)的金融市場一體化刺激了競爭，推動了大量新型交易工具，尤其是衍生業(yè)務的出現(xiàn)，有助于市場規(guī)模的擴大，也保證了利率市場化的進程。
2、造就一個較能有效進行自我管理的銀行體系
利率市場化給商業(yè)銀行經(jīng)營提供發(fā)展機會，也提出挑戰(zhàn)。不言而喻，機會在于業(yè)務的增加和收益的上升。但是，隨之而來的是利率的波動，造成經(jīng)營風險加大。因此，商業(yè)銀行應健全內(nèi)部的利率管理機制，對防范和規(guī)避利率風險具備必要的手段和措施。目前商業(yè)銀行利率管理通常采取利差管理模式，不僅要考慮到融資成本、費用（人工、期權等費用）、風險程度和資本受益等，還要落實營銷戰(zhàn)略和客戶政策等，競爭激烈。利差是商業(yè)銀行收益的主要來源，靠市場融資，資金成本相對要高，但在競爭條件下，商業(yè)銀行為吸收存款應讓利，貸款也要減息，形成利息收入邊際化，威脅到其發(fā)展甚至是經(jīng)營安全。因此，進行有效自我管理的商業(yè)銀行，必須在內(nèi)部形成審慎操作原則和確立風險評估體系，以此加強抵御風險的能力。否則，利率市場化對金融業(yè)發(fā)展是毫無意義的。
3、確立能獨立實施貨幣政策的中央銀行的地位
利率市場化的成功與否，很大程度上還看國家債務是否能進行市場化的管理。具體地說，國家債務應依托金融工具，并由此去消化。因此，必須具備一個流動性較強的債券二級市場，使央行有可能透過它進行操作，使用利率杠桿向市場吸納或吐出資金。這就是貨幣政策的運用。為增強貨幣政策的效力，西方國家強調(diào)賦予央行獨立實施的權力，使貨幣政策與財政政策分開。只有這樣，央行的貨幣調(diào)整能力加強了，其制定的基準利率對市場才能起有效的傳導作用，利率市場化才能得到實現(xiàn)。
4、建成一個質(zhì)量和效益有保證的支付系統(tǒng)
交易的終了由交割來體現(xiàn)，應有一個質(zhì)量和效益有保障的支付系統(tǒng)來完成，其關鍵問題是資金流動的安全通暢。因此，對不同客戶群體，不同的業(yè)務品種，應有不同的支付渠道，在提高服務質(zhì)量的同時還應考慮不斷降低清收成本的因素，形成競爭優(yōu)勢，否則無法吸引到更多的投資者，尤其是國際投資者。只有出現(xiàn)了更多的投資主體，利率市場化才有意義。
利率市場化是大勢所趨，尤其是在經(jīng)濟全球化的背景下，要謀求本國金融業(yè)向更高層次的發(fā)展，就只能引入所有靈活的價格機制。當然，管制制度可以維系利率的穩(wěn)定，市場化會使得利率頻繁波動，增加經(jīng)營方面的風險，導致商業(yè)銀行要投入大量的人力和資金提高管理水平，將利率風險量化，為決策提供依據(jù)，大大提高了成本。但是，利率市場化也同時鼓勵金融創(chuàng)新，帶動中長期存款業(yè)務的發(fā)展。應指出的是，利率市場化后的一段時間內(nèi)，商業(yè)銀行競爭加劇，可能導致盈利下降，甚至發(fā)生倒閉情況，沖擊金融體系的穩(wěn)定。因此，監(jiān)管當局應考慮利率市場化后金融業(yè)的適應期問題，盡量減輕此期間可能產(chǎn)生的陣痛。
三、在中國推行利率市場化應做的準備
中國實行改革開放以來，金融市場建設已有了長足進步，尤其是近年發(fā)展了已具規(guī)模的貨幣、外匯、債券和股票市場。但是，市場監(jiān)管有待完備，交易品種要多樣化，創(chuàng)新能力還要挖掘，規(guī)避風險手段應加強，還有交易對象和范圍的擴大。尤其是中國社會與經(jīng)濟正處于較快速的轉型期，產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整造就了買方市場，但消除短缺經(jīng)濟后卻開始了通貨緊縮現(xiàn)象，對貨幣政策的實施提出了新的問題。企業(yè)和金融機構從現(xiàn)在起要面臨“入世”后的許多挑戰(zhàn)，初始時更多的是承受對外開放不斷向縱深發(fā)展帶來的壓力。所以，利率市場化是發(fā)展過程中的客觀要求，中國為此應在宏觀及微觀管理上創(chuàng)造更多的條件。
長期的利率管制使央行還不習慣于使用間接調(diào)控工具，市場的傳導功能仍然要有一個培育的過程。另者，商業(yè)銀行長期來還未形成利率風險管理意識及使用規(guī)避風險手段，對自身管理水平的提高也要有一段時間，這兩方面的工作幾乎是同步的，但更重要的似乎是從微觀做起，即在加大貨幣市場建設力度的前提下，盡快制定有關的金融立法，要求商業(yè)銀行建立內(nèi)控機制，同時提高央行的監(jiān)管能力，為有效實施貨幣政策做必要的準備。
中國目前已取消對貸款規(guī)�？刂�，但貨幣供應量仍是貨幣政策操作的中介目標，補以利率工具為調(diào)控手段。因此，一段時間以來，中國已出現(xiàn)如何協(xié)調(diào)利率政策的問題。因為人民幣還不是可兌換貨幣，隨著國際資本流入與流出中國的加大與加速，外幣與人民幣之間匯率的相互影響也更明顯，其中要依靠人民幣利率來調(diào)節(jié)。再者，中國的經(jīng)濟發(fā)展條件和周期與國外有區(qū)別，人民幣利率與外幣利率政策也會出現(xiàn)反向變化，為維護國內(nèi)宏觀經(jīng)濟利益，只能對人民幣利率進行有效管理。今后一段時期，中國仍會處于不斷協(xié)調(diào)本外幣利率政策的狀態(tài)中，對外幣利率按國際市場及時調(diào)整，對人民幣仍會實施一套獨立的利率政策，只是調(diào)控手段會趨于靈活并密切與市場的關系。根據(jù)人民銀行的部署，今后幾年推進人民幣利率市場化的重點將放在：一方面是擴大利率的浮動幅度，規(guī)定貸款利率上浮的最低限和存款利率下浮的最高限；另一方面是更大地發(fā)揮公開市場操作的作用，通過買賣各種債券調(diào)整貨幣供應量，影響市場利率走勢。
從微觀上看，商業(yè)銀行的改革步子卻可以加快，從內(nèi)部管理、風險防范和授權制定三方面去完善金融體制。為此，商業(yè)銀行需要做好多項工作：
——為利率市場化的到來，商業(yè)銀行要首先建立起以效益為中心的業(yè)務價格體系。這需要央行的積極支持，將制定金融產(chǎn)品價格的權力賦予商業(yè)銀行。在此前提下，商業(yè)銀行考慮的是客戶的綜合效益，從開拓金融產(chǎn)品到市場營銷考慮，其中涉及到派生業(yè)務及客戶的信用風險、敘作業(yè)務的期限，以及自身的籌資成本和根據(jù)風險權重進行資本金使用分配等。
——資產(chǎn)負債除了從風險角度進行管理外，還要以市場利率為導向?qū)?nèi)部資金匹配進行管理，以此首先促使商業(yè)銀行進行內(nèi)部資金利率市場化管理。從內(nèi)部對資金的使用開始，商業(yè)銀行就已習慣于利率杠桿的使用。
——內(nèi)部管理實施分級授權制度。利率的使用不實行浮動權力，業(yè)務無法搞活。但無授權情況下的權力下放，會造成經(jīng)辦不知所措，或給予客戶不利于銀行的利率水平。這方面的問題尤其表現(xiàn)在貸款利率上，沒有一套妥善的處理制度會直接影響銀行的收益，因此除確定貸款的批準權限外，還要訂立盈利目標，設定價格浮動的上下限。貸款利率的錯位或者導致銀行短期利益受損，或者導致優(yōu)質(zhì)客戶的流失和造成客戶結構的劣化，影響銀行經(jīng)營的長期利益。
——利率市場化意識的培育是一個長期的過程，商業(yè)銀行需提高對市場利率水平變化的分析和判斷，這是進行有效管理和經(jīng)營的前提。這方面的工作投入量很大，需要建立利率信息庫和風險分析系統(tǒng)，形成一套能對各類產(chǎn)品和客戶的利息收益進行分析，反映計息資產(chǎn)負債利率風險狀況的系統(tǒng)，其中涉及會計制度和統(tǒng)計制度的建設，也要求高水平的信息科技手段的支持。
最后，從國外的發(fā)展經(jīng)驗看，在利率市場化過程中，監(jiān)管當局對商業(yè)銀行的內(nèi)部管理必須有明確的要求，否則因為風險管理不當導致嚴重虧損的可能性很大。目前，巴塞爾委員會已提出了新資本協(xié)議，在對商業(yè)銀行實施量化管理的基礎上提出更嚴格的要求，這將是監(jiān)管層次上的又一次提高，對商業(yè)銀行的經(jīng)營提出新的挑戰(zhàn)。
縱觀中國的情況，近年來的金融改革已縮短了利率制度與市場化的距離。考慮到中國目前經(jīng)濟處于一個特殊的轉型期，為避免利率的過度波動產(chǎn)生的負面影響，其市場化似應是漸進的。但是，“入世”的沖擊又不能不考慮。因此，中國利率市場化改革的順序安排是，外幣-本幣，貸款-存款，并先放開大額和長期業(yè)務利率，在延伸到小額和短期業(yè)務利率。按照此思路，實現(xiàn)利率市場化的前提還是，金融市場建設已較完善，監(jiān)管能力已較強。所有這些，都應有一個大致的時間表�！叭胧馈币芽陀^地促使這個時間表應更加提前。
