馮國榮：當(dāng)前中國證券公司面臨的機遇、挑戰(zhàn)和發(fā)展
馮國榮/申銀萬國證券股份有限公司總裁
當(dāng)前，中國證券市場已進入全新的發(fā)展階段，正朝著市場化、規(guī)范化、國際化的方向發(fā)展，市場規(guī)模和機構(gòu)投資者隊伍迅速擴大，市場行為日趨規(guī)范，市場結(jié)構(gòu)與體系進一步完善，金融創(chuàng)新日益活躍，證券市場和證券服務(wù)業(yè)正逐步走向?qū)ν忾_放，證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用日益重要。
伴隨著中國證券市場的發(fā)展和規(guī)范，國內(nèi)證券公司正迎來一個非常難得的全新發(fā)展機遇，同時，也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。
一、 國內(nèi)券商面臨的主要挑戰(zhàn)
（一）加入WTO與全球化的挑戰(zhàn)。隨著外資券商和資產(chǎn)管理公司的逐步進入國內(nèi)市場，國內(nèi)券商將面臨越來越大的挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)行、并購等高利潤領(lǐng)域的競爭將進一步加劇。聯(lián)想到近期花旗、匯豐銀行在內(nèi)地全面外匯業(yè)務(wù)的展開，已在高端客戶爭奪上給予中資銀行實實在在的挑戰(zhàn)。不難想象，類似的“短兵相接”也將會在證券業(yè)中出現(xiàn)。面對管理成熟、技術(shù)先進、實力強大的境外券商，中國證券公司規(guī)模小、業(yè)務(wù)品種單一且高度趨同、粗放式經(jīng)營的缺點顯露無疑。國外投資銀行進入中國以后，首先做的工作就是“挖人”，用高薪和優(yōu)越的工作條件，吸引國內(nèi)證券公司的優(yōu)秀人才，而證券行業(yè)是一個智力高度密集型的行業(yè)，人才的流失對券商的沖擊是顯而易見的。
（二）券商高額壟斷利潤時代的結(jié)束。中國證券行業(yè)以往的高額利潤是行業(yè)高速增長與壟斷的產(chǎn)物，隨著證券市場對外開放和進一步發(fā)展，證券行業(yè)高額壟斷利潤的環(huán)境條件將逐漸消失，整個行業(yè)將從原始積累的高速發(fā)展時期進入產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、存量重組、利潤平均化的新時期，年初傭金下調(diào)即是這一變遷的前兆。從今年5月1日起，中國證券交易傭金實行最高上限向下浮動制度。從固定傭金制到浮動傭金制，這是中國證券業(yè)一項非常重大的變革。放眼國外，在推行傭金自由化的過程中，無論是發(fā)達國家還是未成熟國家，其證券市場發(fā)展、證券商都經(jīng)歷了一場史無前例的變革。在美國80年代的第一輪傭金下調(diào)浪潮中，以低廉成本為口號的公司異軍突起，從崇尚傳統(tǒng)、忽視變革的券商手中奪取了大量的市場份額，券商整體的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入和比重也大大下降。未來幾年中國證券公司的原有競爭格局很有可能被完全打破，整個證券業(yè)將面臨重新洗牌。
（三）混業(yè)經(jīng)營成為全球性趨勢，也是中國金融市場發(fā)展的現(xiàn)實需要。目前已經(jīng)在銀證通業(yè)務(wù)、基金管理和銷售等方面普遍展開合作，今后還將進一步加強加深。市場將逐步突破原有框架，不斷探索混業(yè)經(jīng)營的可行模式，我們相信未來幾年中國金融業(yè)在分業(yè)管理的大框架下，銀、證、信、保各業(yè)間的聯(lián)結(jié)將不斷加強。然而對中國金融市場的現(xiàn)狀而言，由于商業(yè)銀行特別是四大國有商業(yè)銀行規(guī)模特別巨大，而我們?nèi)淘谶@個方面就顯得相形見絀。因此，混業(yè)經(jīng)營在某種意義上就成為商業(yè)銀行能否進入證券行業(yè)的問題，如果我們再考慮具有大國有銀行背景的中金公司、中銀國際等合資券商的實力，那么混業(yè)經(jīng)營也將深刻地影響著目前中國證券市場的經(jīng)營格局。
（四）信息化的挑戰(zhàn)。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和電子化的發(fā)展對券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提出嚴峻挑戰(zhàn)。數(shù)字經(jīng)濟時代的來臨為投資銀行的發(fā)展帶來全方位的深刻變革，各大投資銀行為了適應(yīng)這種潮流，紛紛觸網(wǎng)，對管理結(jié)構(gòu)進行網(wǎng)絡(luò)化的整體改造。一些中小投資銀行利用網(wǎng)絡(luò)帶來的發(fā)展機遇，在網(wǎng)上發(fā)行、交易等方面領(lǐng)先一步，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴張，對大型投資銀行構(gòu)成越來越大的威脅。
二、證券市場發(fā)展蘊涵的機遇
（一）加入WTO對國內(nèi)證券公司而言，既是挑戰(zhàn)，更是機遇。外資的進入對于我們迅速縮短與國際資本市場的差距，以及對于國內(nèi)券商進入國際市場是大有好處的。通過合資方式組建中外合資證券公司，可以引進國外成熟證券市場的經(jīng)營理念、良好的運行機制以及國外大券商先進的管理技術(shù)，只要利用得當(dāng)，并結(jié)合中國證券業(yè)目前的實際情況形成自己的經(jīng)營風(fēng)格，可以使中國券商在較短的時間內(nèi)學(xué)習(xí)并掌握國際證券市場的運作模式。同時，還可以利用國外券商的業(yè)務(wù)渠道，拓展國際市場，提升境內(nèi)券商國際市場競爭力，為中國券商進入國際證券舞臺打下一個良好的基礎(chǔ)。
（二）中國券商的重組時代已經(jīng)來臨。美國證券市場是高度競爭的市場，同時也是典型的寡頭型市場，現(xiàn)在美國紐約證券交易所和NASDAQ系統(tǒng)上市的投資銀行共有85家，但以摩根斯坦利為首的四家大投資銀行的營業(yè)收入占整個市場份額的69.40%，市場集中度較高，具有典型的寡頭型市場特征。借鑒發(fā)達國家證券公司發(fā)展的歷程，中國券商可能的出路大約有三條：一是同業(yè)合并。可以考慮首先由各省市或區(qū)域接近的券商進行兼并聯(lián)合，組建區(qū)域性的大券商，同時根據(jù)自愿原則，由全國性的大券商跨地區(qū)兼并其他中小券商，然后再由區(qū)域性的大券商聯(lián)合，組建全國性大券商。第二種是混業(yè)兼并�；鞓I(yè)經(jīng)營已是大勢所趨，券商可以考慮和國內(nèi)有實力的保險公司、商業(yè)銀行合作，創(chuàng)立全新的金融控股公司。第三種就是與外國券商融合，成立中外合資、合作的券商。
（三）隨著國企改革的不斷深入，一些新的投資銀行業(yè)務(wù)正在逐步向我們走來，財務(wù)顧問、收購兼并和資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)、投資咨詢以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)等將會有比較大的發(fā)展，并有望成為證券公司的新的利潤增長點。
（四）更為重要的是，未來十幾年中，中國國民經(jīng)濟仍有望保持快速持續(xù)穩(wěn)定增長，GDP年均增長率將超過7%，這將為中國證券市場的發(fā)展提供源源不斷的上升動力。股票市場規(guī)模將不斷擴大，國企上市仍占較大比例，民營和外企上市逐步升溫。中國股票市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，兩個市場股票總市值已達到GDP的50%。但這一水平即使在發(fā)展中國家也不算高，與西方發(fā)達國家更是有巨大差距。周小川主席說，未來中國股票市值將達GDP的100%，發(fā)展空間可以說是非常巨大。這就給國內(nèi)證券公司提供了前所未有的發(fā)展機遇。
三、
中國證券公司的未來發(fā)展思路
我們認為，面對變化的經(jīng)營環(huán)境和市場環(huán)境，中國證券公司要想在未來的競爭中掌握主動，必須加快實現(xiàn)從原來的粗放式經(jīng)營向集約化管理轉(zhuǎn)型，以專業(yè)化服務(wù)為導(dǎo)向，構(gòu)建經(jīng)營特色，培育核心競爭力；以資本運作為手段，加強購并重組力度，迅速擴充規(guī)模，走集團化發(fā)展道路；以管理創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新為動力，穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)和管理的國際化，充分利用國內(nèi)外兩個市場，不斷培育新的業(yè)務(wù)機會和利潤生長點。只有這樣，才能在未來競爭中立于不敗之地。
（一）在全球化競爭加劇的背景下，要求我們培育競爭的精神和觀念，構(gòu)筑“人才戰(zhàn)略”。
國外金融機構(gòu)大多歷史悠久，在長期的、嚴峻的市場競爭中歷經(jīng)考驗，已經(jīng)建立了一整套非常嚴密、成熟的經(jīng)營管理制度以及風(fēng)險管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和豐富的市場競爭經(jīng)驗。隨著中國市場經(jīng)濟的進一步完善，特別是加入WTO后，促使國內(nèi)資本市場國際化和不斷成熟，承銷等業(yè)務(wù)今后不再是靠固有的關(guān)系網(wǎng)或政府的行政指令方式取得，而是依賴于證券公司自身的實力與服務(wù)水平，而且其風(fēng)險也將不斷加大。這些變化都將會對中國券商一些傳統(tǒng)的觀念與思路形成嚴重的挑戰(zhàn)。面對入世帶來的激烈人才爭奪競爭，需要我們堅持培養(yǎng)和引進并重，完善競爭和激勵機制，而更為重要的則是做好人力資源的優(yōu)化配置。
（二）以管理創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新為動力，穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)和管理的國際化，不斷培育新的業(yè)務(wù)機會和利潤生長點，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化、專業(yè)化和知識化。
金融創(chuàng)新和國際化是券商提升核心競爭力，是在未來競爭中取勝的關(guān)鍵因素之一。伴隨著浮動傭金制的實施，行業(yè)整體傭金水平必然漸趨下降，證券公司如果再依靠利潤水平趨向社會平均化的三大基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的市場份額的有限增加來發(fā)展自己，是很難在激烈的市場競爭中立足生存和有所成就的。因此，我們既要進一步夯實三大基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，從中挖掘出具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，鞏固和增加市場占有率，獲得穩(wěn)定的利潤來源；同時，還要不斷地進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，培育新的具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，提升證券公司核心競爭力，尋找新的利潤增長點，這是中國證券公司未來發(fā)展面臨的戰(zhàn)略選擇。
中國證券市場的國際化是必然的發(fā)展趨勢。因此，盡早開展國際業(yè)務(wù)對國內(nèi)證券公司的長遠發(fā)展至關(guān)重要。國際業(yè)務(wù)的開展不僅能給公司帶來直接的經(jīng)濟效益，成為新的利潤增長點，而且在與國際性知名企業(yè)的交往中能學(xué)到他們發(fā)展歷程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，促使公司的管理和各項業(yè)務(wù)盡快與國際接軌。近兩年，國內(nèi)外證券經(jīng)營機構(gòu)的合作不斷增加，合作的內(nèi)容也逐步深入、務(wù)實，這是國內(nèi)證券機構(gòu)邁向國際化的第一步。目前市場上正在討論研究的CDR、QDII、QFII等產(chǎn)品，具有國際化的金融創(chuàng)新產(chǎn)品特征，對于中國券商推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新和國際化具有非常重要的意義。
（三）以資本運作為手段，加強兼并收購和資本重組，迅速擴充規(guī)模，做大做強各項業(yè)務(wù)，走集團化發(fā)展道路。
集團化、規(guī)模化運作已經(jīng)成為國際投資銀行業(yè)的普遍模式和選擇。國內(nèi)券商要更新觀念，以市場需求為直接取向，不斷優(yōu)化重組，步入規(guī)�；�、集約化的發(fā)展軌道。我們要借鑒國際上普遍采用的子公司、分公司的結(jié)構(gòu)模式，走集團化發(fā)展道路，以資本運作為手段，加強兼并收購和資產(chǎn)重組，迅速擴充規(guī)模，做大做強各項業(yè)務(wù)。
我們還要積極探索在分業(yè)原則下證券業(yè)和銀行、保險業(yè)的合作。深化銀證合作力度，通過強強聯(lián)合實現(xiàn)優(yōu)勢互補，為未來的跨業(yè)經(jīng)營做好準備。銀行、證券、保險業(yè)的跨業(yè)經(jīng)營已是世界性潮流，目前，國內(nèi)的銀證合作已初步展開，今后應(yīng)通過發(fā)行金融債券、參與基金管理和風(fēng)險投資等方式促進多種形式的銀證合作，從而加快從傳統(tǒng)分業(yè)經(jīng)營模式向現(xiàn)代跨業(yè)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。
（四）努力改變原有的粗放型經(jīng)營管理模式，加快向集約化經(jīng)營轉(zhuǎn)型，以專業(yè)化經(jīng)營為導(dǎo)向，培育核心競爭能力。
核心競爭力是證券公司生存的基本依靠和發(fā)展的深層動力，是在激烈的市場競爭中逐漸形成的“獨一無二”、“與眾不同”和“難以模仿”的競爭優(yōu)勢，這種優(yōu)勢是券商綜合素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿Φ募畜w現(xiàn)。從全球范圍內(nèi)投資銀行所提供的服務(wù)看，即使是以綜合服務(wù)為主的大型券商在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色，如美林公司善于組織項目融資、產(chǎn)權(quán)交易，樂于充當(dāng)敵意收購方的財務(wù)顧問；高盛則一般擔(dān)當(dāng)被收購方財務(wù)顧問；所羅門兄弟公司擅長于商業(yè)票據(jù)發(fā)行和政府債券交易，其經(jīng)紀業(yè)務(wù)以機構(gòu)投資者為主。相比之下，缺乏經(jīng)營特色、經(jīng)營業(yè)務(wù)趨同則是國內(nèi)券商的通病，面對WTO的加入和證券市場化、國際化進程的加快，中國券商應(yīng)力爭早日在項目融資、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等專業(yè)技術(shù)很強的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)上形成自己的經(jīng)營特色。
