李山泉：參與國際競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)中國投資管理業(yè)的發(fā)展
李山泉/美國奧本海墨基金公司副總裁、基金經(jīng)理
加入WTO后，許多研究了很久的問題變成了如何去做的現(xiàn)實(shí)問題。過去研究最多的是如何應(yīng)對(duì)國外“進(jìn)來”的相關(guān)問題和對(duì)策；至于另一個(gè)方面，即如何利用WTO的有利條件，更好地“走出去”的問題卻探討得較少。實(shí)際上，外國進(jìn)入中國的市場(chǎng)與中國參與國際市場(chǎng)所涉及到的問題是同等重要的！所以，探討如何充分利用WTO的有利條件，使中國在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái) 上把自己的長遠(yuǎn)利益最大化就顯得十分緊迫。本文僅就中國參與國際資本市場(chǎng)投資的問題談幾點(diǎn)看法。
一、投資國際資本市場(chǎng)是金融業(yè)發(fā)展的必然
中國金融行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和水平，逐步擴(kuò)大金融領(lǐng)域的開放、允許有條件的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國際金融市場(chǎng)的運(yùn)作，是中國入世后金融領(lǐng)域發(fā)展的客觀要求�？v覽國際投資管理市場(chǎng)的主要運(yùn)作方式，無論較為保守的退休基金，還是較為激進(jìn)的對(duì)沖基金，無論著眼于長期投資的保險(xiǎn)公司，還是以中、短期獲利為主要訴求的投資管理公司，國際投資都在其投資組合中占有相當(dāng)重要的地位。雖然中國在國際貿(mào)易和對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作中的成績令世人矚目，但在參與國際金融市場(chǎng)運(yùn)作方面，與世界的差距卻非常之大，即使在基本的應(yīng)用研究方面，我們也存在著很大的差距。入世后，發(fā)展中國這一行業(yè)的緊迫性就顯得更為突出。
道理可以羅列很多，但最主要的有四：其一、中國的金融資產(chǎn)已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，盡管人均水平仍不高，但完全有能力參與國際金融市場(chǎng)的運(yùn)作；其二、中國銀行、保險(xiǎn)、證券及其它金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，客觀上對(duì)降低金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、提高回報(bào)率提出了更高的要求，國際范圍內(nèi)的投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)概念越來越具有實(shí)際應(yīng)用意義；其三、對(duì)國際資本市場(chǎng)的投資越來越成為有效了解國際企業(yè)活動(dòng)，進(jìn)而把握國際經(jīng)濟(jì)脈搏的直接方法，它比任何理論研究都來得直接、迅速和更具有實(shí)際操作意義；其四、國際金融市場(chǎng)經(jīng)過近三年的動(dòng)蕩、大幅度向下修正，不合理的因素正在減少，對(duì)長期投資人來說，下一個(gè)高回報(bào)時(shí)期即將到來，中國正在學(xué)會(huì)向WTO盡可能多地索取，但更要把握好時(shí)機(jī)。
二、中國必須要有自己的國際投資管理行業(yè)
加入WTO后，客觀上要求中國迅速建立起自己的國際投資管理機(jī)構(gòu)。西方國家的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)盯準(zhǔn)中國的重要目標(biāo)之一就是金融市場(chǎng)。外國保險(xiǎn)公司幾年前已進(jìn)入中國；外國投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國的投資管理行業(yè)正在全面展開；外國銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)也為時(shí)不遠(yuǎn)。就外商進(jìn)入我們的市場(chǎng)來說，應(yīng)對(duì)的措施相對(duì)容易些，在自己的地盤上，多數(shù)情況下我們可以控制過程本身，但最薄弱的環(huán)節(jié)恰恰是在國際投資管理上，我們還根本談不上與人家競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)檫@對(duì)我們來說幾乎是一個(gè)空白。我很難設(shè)想，未來若干年后，中國的退休基金、國家儲(chǔ)備金、共同基金以及其它需要在國際資本市場(chǎng)投資的金融資產(chǎn)就永遠(yuǎn)不進(jìn)入國際市場(chǎng)！我更難設(shè)想中國國際投資管理這一行業(yè)完全由外國公司占領(lǐng)！毋容質(zhì)疑，中國在外匯投資管理領(lǐng)域有了一定的經(jīng)驗(yàn)，主要是人行和中國銀行較為熟悉這方面的業(yè)務(wù)；其次，國際債券市場(chǎng)，我們進(jìn)入的較晚，但也做起來了，大概人行或國家外管局做一些；但中國所涉及的范圍十分有限，大多數(shù)投資領(lǐng)域還是空白。例如，國際股票投資，我們沒有任何嘗試，更沒有這方面的人才。
中國作為一個(gè)大國，應(yīng)該在國際投資領(lǐng)域有自己的一席之地，建立這一最具挑戰(zhàn)性的行業(yè)已經(jīng)迫在眉睫。那種認(rèn)為國際投資只是歐美等發(fā)達(dá)國家的事，不僅將使中國失去很多機(jī)會(huì)，造成資金使用上的浪費(fèi)，而且會(huì)耽誤更多時(shí)間，不利于縮小與國際社會(huì)的差距。日本作為一個(gè)制造業(yè)的王國，贏得了世界的認(rèn)可，但由于缺乏國際投資觀的種種做法，使他們?cè)趪H投資領(lǐng)域?qū)覍沂艽�。中國肯定�?yīng)能汲取日本的教訓(xùn)，在工業(yè)化的過程中同時(shí)建立起自己的、具有國際水平的國際投資管理隊(duì)伍。
三、滿足投資國際的正當(dāng)要求，堵塞資金非法外流的漏洞
我們必須正視一個(gè)現(xiàn)實(shí)：更加積極地參與國際資本市場(chǎng)的運(yùn)作，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和加入WTO以后的必然要求。入世以后，投資回報(bào)的數(shù)字概念，只有放在國際大市場(chǎng)的環(huán)境下才能顯示其真正意義。長久以來，我們一直面臨著兩難的問題：一方面，根本沒有、也更談不上滿足國內(nèi)正常的投資于國際資本市場(chǎng)的需求；另一方面，又不能有效地防止資金的非法外流，致使一些機(jī)構(gòu)或企業(yè)通過一些不合法手段把錢搞到海外，讓有限的資金去承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅易于造成巨大損失，且擾亂國內(nèi)正常的金融秩序。就我所知，國內(nèi)對(duì)國際理財(cái)市場(chǎng)的需求很大，國外投資管理公司要占領(lǐng)的也正是這樣一個(gè)大市場(chǎng)。入世后，中國會(huì)逐步放開金融服務(wù)公司在中國的經(jīng)營范圍，投資理財(cái)業(yè)應(yīng)占有相當(dāng)?shù)姆萘�，我們很難設(shè)想將來再繼續(xù)沿用一概禁止海外投資的老方法。因此，盡早為這種巨大的需求尋找出路而不是簡單地防堵，恐怕是唯一有效的保護(hù)國家長遠(yuǎn)利益的方法。我們總不能等到這個(gè)市場(chǎng)讓外國人都占領(lǐng)差不多了，才開始考慮自己的對(duì)策。目前，非正常渠道的海外投資據(jù)說有一些，但相當(dāng)分散，且偷偷摸摸，資金量也大都有限，很難形成一定的可以健康操作的規(guī)模。在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，這種資金很難找到真正的專業(yè)投資管理公司或投資管理人，他們的投資結(jié)果也大都很不理想。
我在國內(nèi)和美國工作多年，長期關(guān)注國內(nèi)的金融政策，知道國家暫時(shí)不能開放國際投資的難處。但應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，這種困難度較十年以前要小得多了。這一領(lǐng)域的工作拖得越久將來就越被動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和個(gè)人對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的擴(kuò)大，國際投資管理的需求還會(huì)大幅度增加，國家在這方面的管理壓力會(huì)越來越大。在我個(gè)人看來，中國的保險(xiǎn)公司、基金公司以及其他金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，若僅僅把他們局限在國內(nèi)的資本市場(chǎng)，他們很難同國際上的同類企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)。就長遠(yuǎn)來說，這意味著中國將會(huì)在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)根本放棄這一領(lǐng)域。
因此，盡快開始這方面的工作，建立起中國自己的國際投資管理公司，不僅可以逐步滿足國內(nèi)私人和機(jī)構(gòu)對(duì)這方面的需求，而且有利于從根本上堵塞各種資金外流、化公為私的漏洞。
四、在實(shí)踐中培養(yǎng)中國自己的國際投資管理人才
國際投資的核心要素是人才，人才的水平直接關(guān)系到投資的結(jié)果及這一行業(yè)發(fā)展的水平。國際投資管理的人才培養(yǎng)周期較長，以美國為例，一個(gè)好學(xué)校的MBA畢業(yè)生，如果上學(xué)前沒有什么經(jīng)驗(yàn)，畢業(yè)后只能從初級(jí)的分析師開始做起，如果該畢業(yè)生展現(xiàn)了其特有的洞察力和才華，通常也要在五年以后成為基金經(jīng)理，開始有獨(dú)立的投資決策權(quán)。這是因?yàn)椋顿Y理論固然重要但經(jīng)驗(yàn)和有關(guān)投資領(lǐng)域的知識(shí)積累更為重要；特別是某項(xiàng)具體投資、以及牽涉行業(yè)特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)周期等方面的知識(shí)積累，無人可以逃脫其固有的客觀過程。這種知識(shí)不會(huì)在學(xué)校多讀幾本書就可以輕易得到，通過學(xué)校短期教育或拿個(gè)什么學(xué)位更不能與這種知識(shí)相等同。真正的投資專才無一不是在長久的投資實(shí)踐中，通過親身投資經(jīng)歷，在經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)當(dāng)中成長。
正是基于這樣一種考慮，建議中國必須盡快地創(chuàng)造條件，形成中國自己的國際投資管理公司。只有走出了這一步，中國自己的國際投資管理行業(yè)才會(huì)有希望。做法一定要著眼于未來，讓那些具有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y管理者，通過實(shí)際操作，在國際資本市場(chǎng)上摔打，為國家造就一個(gè)與國際金融市場(chǎng)接軌的一流金融專家隊(duì)伍。它直接關(guān)系到中國在國際金融市場(chǎng)的地位，并直接影響到能否在國際大環(huán)境下把中國的長遠(yuǎn)利益最大化。通過五到十年，難道世界一流的投資大師就不能出在中國嗎？
五、必須放棄不切實(shí)際的想法
首先，外國公司不能從根本上幫助我們解決投資理財(cái)?shù)膯栴}。換句話說，中外合資或技術(shù)轉(zhuǎn)讓無法解決我們的海外的投資問題。目前，很多國內(nèi)基金公司急于與海外基金公司合資合作，全然是為了實(shí)現(xiàn)某種眼前利益。合資并不能從根本上解決中國自己的國際投資上的長遠(yuǎn)問題。
原因很簡單，投資管理是資金高度密集、人才起決定作用的行業(yè)。如果外國公司要同中國合作，他們看中的更應(yīng)該是國內(nèi)的潛在市場(chǎng)（例如，外國的金融產(chǎn)品何時(shí)可在中國銷售），沒有任何一個(gè)外國基金經(jīng)理或理財(cái)公司愿意把他們高回報(bào)的訣竅輕易讓外人知道，因?yàn)檫@直接關(guān)系到他們自身的利益。
其次，要有一定的規(guī)模才能得到最好的信息和一流的服務(wù)。這是由這一行業(yè)的特點(diǎn)決定的。世界一流的券商和股票研究機(jī)構(gòu)的研究服務(wù)是拿錢買來的。支付方法有二：要么通過支付交易傭金；要么直接購買其研究服務(wù)。所以，得到什么等級(jí)的研究服務(wù)，應(yīng)該與管理資產(chǎn)的多少有著緊密的聯(lián)系。因此，高起點(diǎn)是保證較好投資結(jié)果的必要條件，那些拿出一點(diǎn)小錢試一試的想法根本與國際投資管理的環(huán)境不相適應(yīng)。
再有，國際投資在運(yùn)作方法上應(yīng)直接和國際的慣例接軌。我們?nèi)魪?qiáng)調(diào)中國特色，只應(yīng)限于在所有權(quán)方面而不是在經(jīng)營和管理上。因?yàn)�，它的全部操作環(huán)境是跨越全球最活躍的資本市場(chǎng)，我們必須按人家的游戲規(guī)則去賺錢。
最后，要解放思想、樹立科學(xué)運(yùn)用資金的國際觀。許多發(fā)展中國家有一個(gè)共同的誤解，似乎參與國際投資是發(fā)達(dá)國家資本充裕的結(jié)果，而發(fā)展中國家只能等到將來資本充裕了才能開展這種業(yè)務(wù)，這就大錯(cuò)特錯(cuò)了。恰恰相反，就任何商業(yè)行為來說，絕對(duì)的資金充裕是根本不存在的。我們一定要看到，從事國際投資的主要目的是提高資金的使用效率，同時(shí)在全球范圍內(nèi)把本國的長遠(yuǎn)利益最大化。我們應(yīng)該徹底改變只有上項(xiàng)目、建廠才算投資的傳統(tǒng)觀念。在我看來，若在國際金融市場(chǎng)投資十年，保守的估計(jì)平均年回報(bào)率達(dá)到15%是完全可行的。若投資建廠來出口換匯不知要投入多少額外的人力與物力資源，更不知經(jīng)過多少年以后才能收到同樣的結(jié)果。當(dāng)然，我并不否認(rèn)投資建廠所帶來的就業(yè)好處，但就業(yè)和其他社會(huì)問題在提高資金使用效率和資金實(shí)力以后應(yīng)能在一個(gè)更高的層次上得到解決。
六、幾種可能的具體做法
方法1、以現(xiàn)有的國家級(jí)金融機(jī)構(gòu)為主，組建股份制國際投資管理公司。這種方法是中國比較熟悉的方法，易于組織和監(jiān)控，但在運(yùn)營和管理上需要下很大的功夫才能使投資回報(bào)趨于理想，當(dāng)然也有很大的風(fēng)險(xiǎn)，易于產(chǎn)生幾十年來一直困擾我們的老毛病。
方法2、走一條從小到大的發(fā)展道路。如果國家在初期不愿意承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，完全可以由企業(yè)和私人的資金開始。例如，可以先搞起幾個(gè)環(huán)球投資基金來。通過嚴(yán)格的立法，規(guī)定什么樣的私人或機(jī)構(gòu)屬于合格的投資人，即通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力的檢驗(yàn)而達(dá)到嚴(yán)控此類基金所涉及的投資范圍，不夠一定收入水平的人不能開戶，或限制其總量等等。在條件成熟的情況下，逐步擴(kuò)大基金的種類和投資的范圍。這種方法的好處是國家不花一分錢，通過控制基金數(shù)量的多少來達(dá)到監(jiān)控的目的，同時(shí)，有利于緩解國內(nèi)對(duì)投資國際金融市場(chǎng)的需求壓力。對(duì)國家實(shí)施有效的外匯監(jiān)管也應(yīng)該是個(gè)好事。
方法3、以現(xiàn)有的基金公司或商業(yè)銀行為股東，形成幾個(gè)國際投資管理公司。以較小的資金開始，在投資國際金融市場(chǎng)的過程中，優(yōu)勝劣汰，讓那些贏家逐步做大。
談到具體做法，還有很多很多，牽涉到諸多具體問題，我不能在此一一列出。對(duì)此我個(gè)人十分愿意貢獻(xiàn)一份微薄的力量。如有需要，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候我愿意直接到國內(nèi)同有關(guān)部門詳談我的各種具體想法。但有一點(diǎn)我認(rèn)為有必要在此強(qiáng)調(diào)：我們必須迅速行動(dòng)，把握住國際投資的好機(jī)會(huì)。世界股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了三年多的大幅下跌后，下一個(gè)入市的好時(shí)機(jī)不會(huì)太遠(yuǎn)了！把握好時(shí)機(jī)，才有利于國際投資管理行業(yè)健康發(fā)展。
