李春平：中國(guó)基金業(yè)正在謀求國(guó)際化發(fā)展
李春平/國(guó)泰基金管理公司總經(jīng)理
一、中國(guó)證券投資基金業(yè)的現(xiàn)狀
中國(guó)證券投資基金業(yè)起步于1997年，經(jīng)過(guò)5年的探索和實(shí)踐后得以迅速發(fā)展壯大。截至今年6月底，中國(guó)共有基金管理公司17家，已經(jīng)批準(zhǔn)籌備、正等待開(kāi)業(yè)的基金管理公司有2家，另有14家（不包括中外合資基金管理公司）處于申請(qǐng)籌備狀態(tài)；累計(jì)發(fā)行51只封閉式基金，5只開(kāi)放式基金；基金總份額為932.56億基金單位，其中開(kāi)放式基金規(guī)模為173.56億基金單位。
中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，有著十分廣闊的發(fā)展前景。目前股票市場(chǎng)的總市值為4.5萬(wàn)億元，流通市值為1.5萬(wàn)億元，總市值尚不及年GDP的50%，流通市值更只有GDP的17%。在未來(lái)的10年中，中國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)仍將保持7%左右的增長(zhǎng)速度。可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)的一段時(shí)期中，中國(guó)證券市場(chǎng)仍將保持高速擴(kuò)展，而基金規(guī)模目前僅占股票流通市值的6%，基金市場(chǎng)的發(fā)展前景和市場(chǎng)機(jī)會(huì)可見(jiàn)一斑。
基金業(yè)作為中國(guó)金融領(lǐng)域的新興產(chǎn)業(yè)，自成立以來(lái)一直處在金融行業(yè)改革發(fā)展的前沿，在推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，促使市場(chǎng)的成熟與完善以及開(kāi)展金融創(chuàng)新等方面被寄予厚望，承擔(dān)起重要的歷史使命�；饦I(yè)自從1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的出臺(tái)以及1998年首批基金管理公司成立以來(lái)，就已瞄準(zhǔn)了國(guó)際化的發(fā)展方向。通過(guò)近幾年的實(shí)踐，基金業(yè)與境外同行的交流和合作日益增多，基金業(yè)已站在了中國(guó)金融行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的最前沿。
二、基金業(yè)醞釀的國(guó)際化變革已經(jīng)開(kāi)始
（一） 成立中外合資基金管理公司是中國(guó)基金業(yè)走向國(guó)際化的第一步
變革配合著中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的腳步。眾所周知，根據(jù)中國(guó)加入WTO的協(xié)議要求，外資持股比例或者在外資參股的基金管理公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì)（包括直接持有和間接持有）不超過(guò)33%，在中國(guó)加入WTO后三年內(nèi)，該比例可達(dá)到49%。而2002年6月1日的兩個(gè)規(guī)則的正式頒布，明確提出外資機(jī)構(gòu)可以作為基金管理公司的最大持股人，體現(xiàn)了中國(guó)為了更好地履行WTO協(xié)議規(guī)定的義務(wù)所表現(xiàn)出來(lái)的誠(chéng)信，同時(shí)也反映了管理層開(kāi)放務(wù)實(shí)的作風(fēng)，這對(duì)于中國(guó)未來(lái)基金業(yè)的發(fā)展特別是國(guó)際化進(jìn)程的加快無(wú)疑具有極其重要的意義，也必將體現(xiàn)在中國(guó)基金行業(yè)的參與者、基金運(yùn)作模式、品種創(chuàng)新和管理水平乃至中介機(jī)構(gòu)等多方面向國(guó)際化水準(zhǔn)的靠攏和發(fā)展。
變革是基金業(yè)內(nèi)部發(fā)展的要求�；鹗袌�(chǎng)在今年上半年面臨了自1998年以來(lái)的最大挑戰(zhàn)。一方面，基金市場(chǎng)迎來(lái)一個(gè)擴(kuò)容的高峰期，許多老基金規(guī)范為證券投資基金后進(jìn)行擴(kuò)募，已有的基金管理公司發(fā)行開(kāi)放式基金，新成立的基金管理公司需要開(kāi)業(yè)；另一方面，擴(kuò)容熱潮并沒(méi)有燃起投資者的購(gòu)買熱情，基金市場(chǎng)出現(xiàn)了少有的低迷：開(kāi)放式基金發(fā)行不再有當(dāng)年封閉式基金發(fā)行時(shí)的熱鬧場(chǎng)面，封閉式基金的發(fā)行也出現(xiàn)了困難。基金業(yè)面臨的困境固然有證券市場(chǎng)低迷的原因（去年6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市持續(xù)下跌，使得只能投資于國(guó)內(nèi)股市和債市的基金收益受到影響，影響了基金投資人購(gòu)買基金的積極性），但缺乏個(gè)性的、產(chǎn)品特性高度雷同的基金產(chǎn)品顯然也是一個(gè)主要原因，并且已經(jīng)成為制約基金業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。而借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)中國(guó)基金業(yè)的品種創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)是迫在眉睫的事情。
事實(shí)上，基金業(yè)國(guó)際化的發(fā)展變革在內(nèi)外因的作用下，很早就開(kāi)始了。國(guó)內(nèi)基金管理公司的發(fā)起人一般為具備一定資質(zhì)的證券公司、信托投資公司和企業(yè)集團(tuán)。根據(jù)最新的法規(guī)和政策，具有資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的境外機(jī)構(gòu)也可以成為國(guó)內(nèi)基金管理公司的股東。最近幾年以來(lái)，外資金融機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)券商和基金管理公司的接觸一直積極而且廣泛地進(jìn)行著。特別是由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，對(duì)外資參股券商、基金的設(shè)立條件和方式、組織形式、業(yè)務(wù)范圍、境內(nèi)外股東的資格條件和持股比例、審批程序等事項(xiàng)作了詳細(xì)規(guī)定，由于合資的證券公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍方面受到諸多限制，外資參股基金管理公司成了熱門話題。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2002年6月底，已有20多對(duì)中外基金管理公司、券商、銀行、投資公司等在經(jīng)過(guò)1-2年的技術(shù)合作期后，就基金領(lǐng)域的合資事宜簽訂了意向書(shū)或協(xié)議書(shū)。UBS環(huán)球資產(chǎn)管理、比利時(shí)富通集團(tuán)和JP摩根富林明資產(chǎn)管理公司等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)已先后與國(guó)內(nèi)券商或基金公司合作，探討建立中外合資基金管理公司的途徑。
在現(xiàn)階段，引進(jìn)外資股東，或許是國(guó)內(nèi)基金業(yè)走向國(guó)際化的較好途徑。國(guó)內(nèi)基金管理公司希望通過(guò)外資參股基金管理公司這一契機(jī)，打開(kāi)通往國(guó)際化市場(chǎng)的道路。
（二）基金業(yè)的國(guó)際化是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，其最終表現(xiàn)形式是公司治理、內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制與國(guó)際接軌，產(chǎn)品創(chuàng)新與客戶服務(wù)的國(guó)際化以及投資市場(chǎng)的全球化
從資本流動(dòng)和市場(chǎng)開(kāi)放的角度看，第一步是通過(guò)設(shè)立中外合資基金管理公司的形式，使境外資金可以直接作用于A股市場(chǎng)。在這一階段，對(duì)國(guó)內(nèi)基金來(lái)說(shuō)，通過(guò)引入外資不僅可以逐步學(xué)習(xí)外資方在組織管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資運(yùn)作等方面的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，建立適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的數(shù)量分析模型，更重要的是它將促使基金改善治理結(jié)構(gòu)，完善投資流程，使它們運(yùn)作更加規(guī)范和理性；對(duì)境外股東而言，通過(guò)與國(guó)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，可以逐步深入了解中國(guó)證券市場(chǎng)的特性和中國(guó)的文化，并在國(guó)內(nèi)投資者當(dāng)中擴(kuò)大知名度、培養(yǎng)信任度，為以后進(jìn)一步拓展中國(guó)市場(chǎng)打下良好基礎(chǔ)。在這一階段，外資還可以通過(guò)QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）制度投資中國(guó)的股市。
國(guó)內(nèi)基金管理公司在積累基金管理的經(jīng)驗(yàn)，熟悉和接受國(guó)際基金業(yè)的游戲規(guī)則之后，將會(huì)謀求在國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展，使國(guó)內(nèi)基金管理公司走向國(guó)際化的第二步。在這一階段，境內(nèi)的資金將被允許通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者投資于境外市場(chǎng)（QDII制度），甚至可以在全球發(fā)售基金單位；基金管理公司也將會(huì)在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，拓展海外基金管理市場(chǎng)。顯然，隨著金融管制的放松和金融自由化的發(fā)展，伴隨中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和基金行業(yè)的國(guó)際化，金融創(chuàng)新將推動(dòng)基金業(yè)的進(jìn)一步專業(yè)化發(fā)展，新的基金品種必將不斷出現(xiàn)，從而更好地滿足投資者日趨多元化的投資需求。同時(shí)基金投資渠道的多元化本身也是基金公司發(fā)展的內(nèi)在需要，因?yàn)槎嘣馁Y產(chǎn)配置可以最大限度地降低基金資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、基金業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中遇到的問(wèn)題
在國(guó)際化的進(jìn)程中，不可避免地會(huì)遇到一些問(wèn)題。現(xiàn)在，許多發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)在金融開(kāi)放過(guò)程中積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)可資我們參考。但考慮全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際，有許多問(wèn)題需要我們?cè)趯?shí)踐中提出創(chuàng)造性的解決思路和辦法。
在現(xiàn)階段，在設(shè)立中外合資基金管理公司的過(guò)程中，雖然法律方面的障礙已基本掃除，但在其他層面上仍存在一些有待協(xié)商的問(wèn)題。如股權(quán)以及股權(quán)的價(jià)格問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)股權(quán)的出售比例以及股權(quán)的價(jià)格是談判雙方討論的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。從中國(guó)現(xiàn)有的基金管理公司現(xiàn)狀看，公司的注冊(cè)資本都相對(duì)較小，股權(quán)比例也相對(duì)分散。較普遍的情況是每家1-1、5億元的注冊(cè)資本金，有3-6個(gè)股東，第一大股東占據(jù)股本的30%-50%。如國(guó)泰基金管理公司的相對(duì)控股股東——國(guó)泰君安證券公司也只占30%的股份。股權(quán)比例是一個(gè)涉及各股東實(shí)際利益的問(wèn)題，在引進(jìn)外資的過(guò)程中如何體現(xiàn)原有股東的價(jià)值，如何合理評(píng)估外資對(duì)投資中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以及員工價(jià)值如何在股權(quán)的轉(zhuǎn)讓中得到體現(xiàn)等等，雙方都會(huì)有不同的看法。雖然有臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)可供參考，但中國(guó)大陸和臺(tái)灣的市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展前景是不同的，在具體的價(jià)格制定上也會(huì)遇到一些麻煩。
除此之外，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)的投資理念、投資風(fēng)格以及對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)的理解和把握存在較大差異；由于文化背景的不同引起的摩擦也勢(shì)必存在。
基金業(yè)的國(guó)際化有待于其他一些配套政策的進(jìn)展情況。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的效率和透明度不僅會(huì)影響外資參與的積極性，也會(huì)增加國(guó)內(nèi)基金管理公司實(shí)踐通行的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)控制手段的難度，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)基金業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的時(shí)間，而市場(chǎng)效率和透明度的提高也需要一個(gè)過(guò)程。允許員工持股的政策、外方人員從業(yè)資格的認(rèn)定、人才選拔錄用的機(jī)制等等的進(jìn)展情況都將影響中國(guó)基金業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。
基金業(yè)的國(guó)際化不僅僅是資本流動(dòng)的國(guó)際化。雖然要做到資本的自由流動(dòng)可能還得等上幾年�；饦I(yè)的本質(zhì)特征是代客理財(cái)和專業(yè)理財(cái)。如果說(shuō)專業(yè)的問(wèn)題經(jīng)過(guò)學(xué)習(xí)和實(shí)踐可以解決的話，“代理人問(wèn)題”則是目前國(guó)際基金業(yè)面臨的一個(gè)尚難以取得滿意答案的問(wèn)題。特別是近期美國(guó)一些大企業(yè)暴露出來(lái)的會(huì)計(jì)假帳問(wèn)題以及由此引伸出的證券市場(chǎng)中介的誠(chéng)信和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題、合適的公司治理問(wèn)題以及證券市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題等等不得不引起我們的思考。投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵(lì)和約束機(jī)制、有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)以及公開(kāi)披露信息渠道以保護(hù)投資者利益，這是基金業(yè)能持續(xù)發(fā)展的根本。
中國(guó)的基金業(yè)還很年輕，但有著較好的發(fā)展條件，相信通過(guò)努力一定可以很快地融入國(guó)際基金業(yè)的發(fā)展軌道。
