趙學(xué)軍：中國(guó)證券投資基金的創(chuàng)新研究
趙學(xué)軍/嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理
中國(guó)加入WTO后，許多行業(yè)面臨著來(lái)自國(guó)際同業(yè)的潛在競(jìng)爭(zhēng)，基金業(yè)便是其中之一。為了迎接國(guó)際基金業(yè)的挑戰(zhàn)，我們必須提高競(jìng)爭(zhēng)力。加大創(chuàng)新力度便是提高競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑。本文即以創(chuàng)新研究為題，旨在為中國(guó)基金業(yè)的創(chuàng)新實(shí)踐提供一些借鑒。
一、研究方法
本文采用實(shí)證研究方法，通過(guò)典型案例的分析得出結(jié)論。首先分析美國(guó)基金業(yè)的創(chuàng)新歷程，涵蓋以整個(gè)美國(guó)基金業(yè)為對(duì)象的宏觀視角和以Fidelity為代表的微觀視角，其次對(duì)美國(guó)以外比較重要的國(guó)家或地區(qū)的基金創(chuàng)新歷程進(jìn)行考察，在此基礎(chǔ)上總結(jié)出世界基金業(yè)創(chuàng)新的一些主要方向，最后結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況指出中國(guó)證券投資基金創(chuàng)新的一些主要工作。
二、美國(guó)證券投資基金的創(chuàng)新歷程
1、美國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的創(chuàng)新歷程
下表反映了美國(guó)基金業(yè)發(fā)展過(guò)程的一些重要?jiǎng)?chuàng)新內(nèi)容：
時(shí)間——事件——簡(jiǎn)介
1924——麻省投資信托基金——美國(guó)第一只開(kāi)放式基金，包括45只股票，資產(chǎn)規(guī)模為5萬(wàn)美元
1940-1960——股票基金——1940年基金數(shù)目?jī)H有80個(gè)，全部資產(chǎn)少于5億美元，到1960年，已經(jīng)增加到160只基金，基金資產(chǎn)超過(guò)170億，基本上都是股票基金。進(jìn)入六七十年代后，共同基金的產(chǎn)品和服務(wù)趨于多樣化
1971——貨幣市場(chǎng)基金——貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)始出現(xiàn)，從此引發(fā)美國(guó)基金業(yè)迅猛發(fā)展
1972——債券和收入基金-出現(xiàn)46只債券和收入基金
1974——IRA——雇員退休收入安全法（ERISA）建立，個(gè)人退休帳戶開(kāi)始出現(xiàn)
1976——免稅政府債券基金——第一只免稅的政府債券基金
1978——401（K）退休計(jì)劃和自雇者個(gè)人退休計(jì)劃——這些退休投資工具的出現(xiàn)極大地促進(jìn)了對(duì)共同基金的需求。共同基金市場(chǎng)開(kāi)始引入了更多不同的股票、債券和貨幣市場(chǎng)基金
1979——免稅貨幣市場(chǎng)基金——把貨幣市場(chǎng)基金的便利和政府債券基金的稅收優(yōu)惠結(jié)合了起來(lái)
1988——基本利率基金——該基金作為封閉式基金在SEC注冊(cè)，但操作上具有開(kāi)放式的特點(diǎn)，如不斷吸納新股東，定期（如每季度）接受股東贖回申請(qǐng)。1991年底，這五家基金管理資產(chǎn)已達(dá)60億美元，占封閉式基金總資產(chǎn)的8%
1993——ETF——作為介于開(kāi)放式和封閉式基金之間的一種基金形式，出現(xiàn)后逐漸被市場(chǎng)認(rèn)同，至2001年底，已有102個(gè)ETF，總資產(chǎn)為830億美元，并呈不斷上升的態(tài)勢(shì)
90年代中期——股份等級(jí)——隨著基金銷售市場(chǎng)的發(fā)展變化，基金分成不同等級(jí)的股份（Share Classes），每一類別股份的銷售傭金設(shè)計(jì)不同，可以滿足不同收入水平的投資者對(duì)銷售傭金的不同偏好
2000——組合投資計(jì)劃——組合投資計(jì)劃（Portfolio Investment Programs）作為一種新的創(chuàng)新工具在美國(guó)漸漸走俏，它是指投資者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或投資顧問(wèn)的帳戶，在一次交易中就能購(gòu)買到事先打包好了的股票組合
2、Fidelity的創(chuàng)新之路
上面從宏觀角度介紹了美國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的一些重大創(chuàng)新且側(cè)重在產(chǎn)品上，下面結(jié)合美國(guó)最富代表性的Fidelity基金管理公司的例子，從微觀角度介紹美國(guó)基金業(yè)的創(chuàng)新情況，創(chuàng)新內(nèi)容更加豐富而具體。
時(shí)間——?jiǎng)?chuàng)新——類型——簡(jiǎn)評(píng)
1947——Fidelity Puritan Fund——基金品種——第一只收入導(dǎo)向的共同基金，以普通股為主要投資對(duì)象，為Fidelity贏得了優(yōu)異業(yè)績(jī)的聲譽(yù)
1974——WATS——銷售渠道——第一個(gè)通過(guò)免費(fèi)電話（1-800）直接銷售零售基金，該免費(fèi)電話號(hào)碼迅速成為公司生命線；FDIT（Fidelity Income Trust）品種——服務(wù)方式——第一只可開(kāi)支票的貨幣市場(chǎng)基金，F(xiàn)idelity由此度過(guò)危機(jī)并開(kāi)始了成為業(yè)界霸主的成長(zhǎng)旅程
1979——電話服務(wù)語(yǔ)音系統(tǒng)——服務(wù)方式——第一個(gè)面對(duì)公眾的提供24小時(shí)收益和價(jià)格數(shù)據(jù)的電話語(yǔ)音服務(wù)系統(tǒng)
1980——免稅貨幣市場(chǎng)基金——基金品種——為投資者提供方便經(jīng)濟(jì)的投資理財(cái)之道
1984——電腦化交易——銷售渠道/服務(wù)方式——促成 Fidelity電話中心的建立，推動(dòng)電話服務(wù)的廣泛開(kāi)展，最終導(dǎo)致Fidelity's Systems Company的產(chǎn)生，為基金經(jīng)理和客戶服務(wù)代表提供支持平臺(tái)
1986——信用卡服務(wù)——服務(wù)方式——第一個(gè)提供信用卡的基金管理公司，三年后，F(xiàn)idelity同American Express合作提供金卡，第一年便發(fā)出40000張，極大地促進(jìn)了Fidelity的業(yè)務(wù)；每小時(shí)定價(jià)——服務(wù)方式——世界基金業(yè)第一個(gè)為投資組合提供每小時(shí)定價(jià)服務(wù)的公司，投資者申贖基金可依據(jù)每小時(shí)制定的價(jià)格進(jìn)行
1989——Spartan Funds——基金品種——為投資期長(zhǎng)、投資量大的投資者提供更低的成本
1995——網(wǎng)上主頁(yè)——服務(wù)方式——提供廣泛的信息服務(wù)并幫助投資者決策
1997——新股和第三方證券投資研究——服務(wù)方式——第一個(gè)在業(yè)內(nèi)提供此項(xiàng)服務(wù)的基金管理公司，幫助投資者進(jìn)行決策
1999——e401k SM——銷售渠道/服務(wù)方式——第一個(gè)提供網(wǎng)上銷售及服務(wù)的401（k）計(jì)劃
三、世界其他國(guó)家或地區(qū)證券投資基金的創(chuàng)新歷程
美國(guó)以外基金業(yè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)中，有必要提到的是法國(guó)、英國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港。
國(guó)別——?jiǎng)?chuàng)新——簡(jiǎn)介
法國(guó)——貨幣市場(chǎng)基金——90年代早期貨幣市場(chǎng)基金在法國(guó)取得了成功，大大促進(jìn)了法國(guó)零售資產(chǎn)管理行業(yè)的繁榮發(fā)展，法國(guó)基金業(yè)的資產(chǎn)從1990年到1993年擴(kuò)大了一倍；2001年1月，法國(guó)證券交易所仿效美國(guó)證券交易所（AMEX）推出了第一只ETF
英國(guó)——OEICs——作為一個(gè)大類，目前其總資產(chǎn)已達(dá)到整個(gè)開(kāi)放式基金總額的1/3，而且趨勢(shì)表明越來(lái)越多的投資信托和單位信托轉(zhuǎn)為OEICs ，OEICs之所以大受歡迎，還在于在它的框架下可以建立其它更加靈活、簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)，如雨傘基金；ETF——2000年4月，英國(guó)第一只ETF推出
臺(tái)灣——半開(kāi)半閉——臺(tái)灣股票型基金為了增加變現(xiàn)性，有些封閉式基金目前規(guī)定每個(gè)月開(kāi)放一次，而在臺(tái)灣的有關(guān)法律里明文規(guī)定當(dāng)滿足一定條件時(shí)，封閉式基金必須轉(zhuǎn)變成開(kāi)放式基金
香港——雨傘基金——截止到2001年3月31日，香港政府認(rèn)可基金有140只雨傘基金，230只單一基金，而雨傘基金下面的子基金有1500多個(gè)，可見(jiàn)雨傘基金的主導(dǎo)地位；保本基金——由于受到經(jīng)濟(jì)低迷和金融危機(jī)的影響，投資者的投資目標(biāo)由追求資產(chǎn)的增值逐漸轉(zhuǎn)向保守，保本基金作為適應(yīng)這一需求的創(chuàng)新品種在香港獲得了投資者的歡迎
上面的介紹為我們提供了國(guó)際基金業(yè)創(chuàng)新的主要方向，小結(jié)如下：
1、證券投資基金。證券投資基金是一個(gè)平民化的金融產(chǎn)品，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，越是簡(jiǎn)單、通俗的創(chuàng)新，就越容易為大眾接受，基金業(yè)也才能獲得蓬勃發(fā)展�；饦I(yè)發(fā)展不暢的地方，一定是基金品種或組織形式比較復(fù)雜，難于為老百姓理解的地方。因此各國(guó)或地區(qū)目前的創(chuàng)新都朝著盡量貼近大眾的方向發(fā)展；
2、公司型開(kāi)放式基金。國(guó)際基金業(yè)的發(fā)展證明，公司型開(kāi)放式基金因其簡(jiǎn)單易懂成為了基金組織形式和交易方式的主流；
3、貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金是真正能拉近基金與投資大眾關(guān)系的重要?jiǎng)?chuàng)新品種，許多國(guó)家或地區(qū)如美國(guó)、法國(guó)、臺(tái)灣基金業(yè)的發(fā)展表明貨幣市場(chǎng)基金的誕生，才最終使證券投資基金得到投資者的廣泛認(rèn)同，從而引發(fā)基金業(yè)的迅猛發(fā)展，并真正促成基金業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)的形成，甚至發(fā)展到與傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)霸主——商業(yè)銀行分庭抗禮的地步；
4、股票基金。到目前為止，股票型基金是基金發(fā)展?jié)摿ψ畲笄乙呀?jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的基金品種，將來(lái)也會(huì)有很大的發(fā)展空間；
5、永無(wú)止境的服務(wù)方式創(chuàng)新。在Fidelity 的12大項(xiàng)創(chuàng)新中，有8項(xiàng)與服務(wù)方式有關(guān)，足以證明服務(wù)創(chuàng)新的重要意義。
四、中國(guó)證券投資基金的創(chuàng)新方向
基金業(yè)創(chuàng)新路線主要有兩條：一是制度創(chuàng)新路線，即基金組織形式和交易方式的創(chuàng)新；二是技術(shù)創(chuàng)新路線，即基金品種、服務(wù)方式和銷售渠道的創(chuàng)新。下表結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)的實(shí)際情況，提供了進(jìn)行創(chuàng)新的一些重要方向。
表1：建議可進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段的創(chuàng)新
創(chuàng)新類型
細(xì)類
創(chuàng)新方向
制度創(chuàng)新
基金交易方式
開(kāi)放式
技術(shù)創(chuàng)新
基金品種
基金服務(wù)方式
基金主體
基金客體
基金目標(biāo)
傳統(tǒng)服務(wù)
傘形基金
后收費(fèi)
免傭
12b-1費(fèi)用
分級(jí)收費(fèi)
彈性管理費(fèi)
債券基金
保本基金
一對(duì)一上門服務(wù)
量身定制服務(wù)項(xiàng)目
定期見(jiàn)面會(huì)
邀請(qǐng)參加公司活動(dòng)
投資者溝通
銷售渠道
電子化服務(wù)
自動(dòng)交易
傳統(tǒng)渠道
虛擬渠道
電話咨詢服務(wù)
網(wǎng)上咨詢服務(wù)
交易卡
定時(shí)定額終身理財(cái)計(jì)劃
券商
電話交易
網(wǎng)上交易
表2：建議密切跟蹤研究的創(chuàng)新
創(chuàng)新類型
細(xì)類
創(chuàng)新方向
制度創(chuàng)新
基金組織形式
公司型
基金交易方式
技術(shù)創(chuàng)新
基金品種
基金主體
基金客體
基金服務(wù)方式
基金的基金
貨幣市場(chǎng)基金
分時(shí)定價(jià)
