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對通貨緊縮的戰(zhàn)爭有兩種戰(zhàn)略選擇：一種是承受相應(yīng)的痛苦，依靠制度投入換取長期勝利；一種是"打速度"，短期內(nèi)"戰(zhàn)而勝之"，代價是在一定程度上犧牲改革，而在未來滑入經(jīng)濟波動越來越大的"永遠戰(zhàn)爭"的陷阱。
1998："一些人說世界將陷于寒冰"
日子好像從來沒有這么難過。工資條上的數(shù)字凝固了，但是沒有人敢像過去那樣隨隨便便跳槽，因為每個人周圍都有一個以上的下崗朋友。報紙電視上過去一茬接一茬冒出來的"企業(yè)家明星"們一下子不見了，小道消息傳說著他們的麻煩。大商場尋找一切理由降價，從"反季節(jié)銷售"到"為教師節(jié)獻禮"，在最心急的時候，北京最具檔次的"世都百貨"打到了一折。人們還在買東西，但感覺已大不如前。
在�？�，打"的"可以侃價。在北京，7家五星級酒店中6家放棄了原來的房價。在上海，一流寫字樓的平均月租金已經(jīng)從1993年的90美元／平方米降至今年6月的27美元／平方米，下降了整整3/4。有人甚至預(yù)測，明年這一數(shù)字為10美元／平方米，包括新落成的88層的金貿(mào)大廈。
人們曾經(jīng)以為，以這座氣勢恢宏的建筑為標(biāo)志的浦東會成就又一維多利亞灣般的夜景，但實際情況卻與之相反：因為寫字樓的租出率低，入夜的浦東沒有多少燈光。
消息表明，下年度的期刊總訂數(shù)下降了2至3成。秋天快要過去了，有分析說，出版部門一年一度的"秋季掃黃"今年不會啟動，因為"日子都不好過"。
華爾街最著名的分析家之一摩根士丹利公司全球策略主管巴頓·比格斯在談到通貨膨脹和通貨緊縮時，引用了弗羅斯特的一首小詩《烈火與寒冰》，開頭兩句是："一些人說世界將陷于火海，一些人說世界將陷于寒冰。"他認(rèn)為與過度通貨膨脹相比，通貨緊縮對生產(chǎn)力的摧殘一樣巨大。
這位以悲觀論聞名的國際經(jīng)濟分析家今年4月曾專程來北京進行演講，至少在那時候，他還沒有意識到，這一次觸到寒冰的，還包括今年前3季度GDP增長率高達7.2%的中國。
1985-1997年13年間，中國的GDP年平均增長率為9.6%。這一點或許有助于理解目前的困境。因為增長率高但效率不高，中國的經(jīng)濟學(xué)家們習(xí)慣于把中國比作一臺潤滑不好的機器，而把GDP年增長率比作潤滑油，"非得倒一大桶進去不可"，他們說，"一慢下來毛病全出來了：對財政來說，GDP一掉，財政收入加倍掉，就可能揭不開鍋；對銀行來說，GDP一掉，存款往下掉，壞賬往上升，就可能出現(xiàn)支付困難；對企業(yè)來說，GDP一掉，三角債立即膨脹。"
中國的企業(yè)還有超強的勞動力成本剛性。市場萎縮了，銷售收入下降了，勞動力成本卻降不下來。就好比桔子皮往里縮，桔子汁卻出不來；開裂于是成為普遍的反應(yīng)。
微觀層面的現(xiàn)實證明了這一點。今年1至4月，GDP同比增長率約為7.1%。北京市經(jīng)貿(mào)委所屬的16個企業(yè)集團凈虧損超過4億元，全國在統(tǒng)計中的4.2萬戶國有企業(yè)凈虧損112.5億元，虧損面積達56%。若以行業(yè)計，除石油、電力、醫(yī)藥和煙草四個壟斷性行業(yè)外，其他行業(yè)一律盈不抵虧。
決策層對速度之于中國經(jīng)濟機器的意義顯然是心知肚明的。另外他們還不得不特別地考慮到速度與就業(yè)的關(guān)系。3月份前后，關(guān)于GDP增長一個百分點能增加多少就業(yè)機會的研究層出不窮，結(jié)論都是可觀的。3月份的人代會上，GDP增長8%作為今年政府經(jīng)濟工作的首要目標(biāo)被提出，從此成為本年度全社會的主題詞。
內(nèi)生性通縮：一個陌生的敵人
有理由相信，決策層早在去年底就嗅著了通縮的氣息。從12月中旬開始，一系列基礎(chǔ)設(shè)施投資悄悄啟動。在今年2月的世界經(jīng)濟論壇上，李嵐清副總理成了獲報道最多的與會者；他宣布，中國在未來3年內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃是7500億美元。
但是，到3月還沒有多少人想到，在以后的9個月里，8%這個數(shù)字會占據(jù)人們那么多的精力。它看起來不過是一個踮踮腳尖就能夠得著的蘋果。
在3月人代會上，新通過的財政預(yù)算案顯示，1998年中央財政支出預(yù)算的增長率比1997年的實際增長率調(diào)低了3.2個百分點，預(yù)算赤字減少了100億元。有消息透露，中央銀行將把1998年的廣義貨幣M2（現(xiàn)金＋儲蓄存款）的增長率調(diào)控在16%-18%的范圍內(nèi)。
但是實際經(jīng)濟表現(xiàn)的下沉之勢還在繼續(xù)。它是如此強有力，以致于人們不得不開始注意它與過去的不同之處。二季度GDP同比增長僅為6.8%，商品零售價格指數(shù)（RPI）同比下降2.5%，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降0.6%。8%的蘋果似乎越來越遠了。
在1989年至1991年之后8年，我們重又邂逅了通貨緊縮。一季度M2同比增長15.4%，二季度同比增長14.3%，在1994至1997年間，這一數(shù)據(jù)平均為26.7%。
但是這個敵人分明不是1989-1991年間的那一個。1989年抽緊銀根，出現(xiàn)通貨緊縮；1990年下半年貸款限額一放，M2月環(huán)比的增長率馬上就上去了。但是今年早在1月1日，中央銀行就取消了國有商業(yè)銀行的貸款限額，3月21日又將商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率從13%降至8%，但通貨緊縮的惱人面孔還是出現(xiàn)了。
事實上，通貨緊縮病正在全球范圍內(nèi)傳染。從亞洲到俄羅斯再到拉丁美洲，甚至美國�，F(xiàn)在美國連投資級別（InvestmentGrade）的企業(yè)都難以利用資本市場融資了。8月底美聯(lián)儲將利率下調(diào)了25個基點，但是華爾街另一著名投資銀行美林集團的研究部門評價說，這一舉動是"象征性的"，"不過是今后一系列放寬銀根舉動的序幕"。
在過去50年中出現(xiàn)的通貨緊縮均是各國貨幣當(dāng)局抽緊銀根的結(jié)果。但在19世紀(jì)，所謂的"金融恐慌"卻是造成通貨緊縮的主因。現(xiàn)在的情況正是后者的現(xiàn)代版。
中國的問題總是更復(fù)雜一些。1996年以來，前所未有的高真實利率使中國的絕大多數(shù)企業(yè)碰上了前所未有的困難。與此同時，已經(jīng)不再像90年代初那樣充當(dāng)"慈善家"的商業(yè)銀行，又帶來了貨幣供給機制的變化。誰都承認(rèn)，1994年開始的專業(yè)銀行走向商業(yè)銀行的改革是對中國長遠發(fā)展具有根本意義的好事，然而，既然商業(yè)化取向使銀行家們把提高銀行貸款回收率作為義無反顧的政策選擇，也就無法指望經(jīng)濟能夠像1991年那樣，通過銀行大肆放款而迅速升溫。
西方企業(yè)界經(jīng)常嘲笑銀行家是這么一種人，"他們在晴天把雨傘借給你，又在雨天收回去"。到1998年，銀行家們普遍被企業(yè)界形容為"錦上來添花，雪中不送炭"。企業(yè)越困難，銀行越不貸款；銀行越不貸款，M2增長就越慢，通脹率就越低，原來貸款的真實利率就越高，企業(yè)就越加困難。
根源當(dāng)然在企業(yè)尤其是國有企業(yè)自身的負(fù)債率上。如果負(fù)債率沒有這么高，通貨緊縮就不會發(fā)生或者不會在這么高的程度上發(fā)生：你有100萬元的房子做抵押，去銀行貸款40萬元是容易的，人家或許并不在意你要干什么�！督�(jīng)濟學(xué)家》（英）最近報道說，中國國有企業(yè)的負(fù)債與自有資產(chǎn)之比1988年為82%，1995年升至570%，今天肯定更高了。正是在這個意義上，北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心宋國青教授早在去年底就把這次緊縮定義為"債務(wù)--通貨緊縮"。
用通常采用的同比方法（與上年同月比），1997年三季度通脹率開始出現(xiàn)負(fù)數(shù)。但如果采用更為敏感的月環(huán)比（與上月比），從1997年初就出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。1997年中央銀行確定的M2增長率的調(diào)控目標(biāo)為24%左右，實際實現(xiàn)數(shù)估計只有18%。
這一不斷加劇的循環(huán)終于在1998年制造出明顯的緊縮的效果。一位經(jīng)濟學(xué)家形容道，此次緊縮"具有自動緊縮或內(nèi)生性緊縮的性質(zhì)"。
通貨緊縮的結(jié)論流傳于研討會和學(xué)術(shù)論文中，并且不時受到"樂觀派"的挑戰(zhàn)。8月初，朱镕基總理在視察山西的講話中首次使用"通貨緊縮"概念，并提出要注意克服。至此，輿論視點已趨于一致。
反通縮：兩駕左右為難的馬車
不管是不是首先意識到，貨幣政策的馬車畢竟首先出現(xiàn)在了反通縮的跑道上。繼3月21日調(diào)低了商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率之后僅僅4天，中央銀行又調(diào)低了存貸款利率。5月初，中央銀行發(fā)出通知，要求各商業(yè)銀行"加大信貸投入，支持住房建設(shè)和消費"。7月1日，存貸款利率再次被調(diào)低，商業(yè)銀行上存中央銀行而獲利的可能性被完全消除。此間一系列公開市場業(yè)務(wù)接連登場。
但是二季度的M2增長率和通脹率雙雙滑向更低的水平。有分析甚至說，中國經(jīng)濟同日本一樣陷入了"流動性陷阱"，對降息失去了反應(yīng)。
貨幣當(dāng)局的急切心情是可以想見的。大洪災(zāi)剛緩過勁兒，"關(guān)于金融系統(tǒng)支持災(zāi)后恢復(fù)生產(chǎn)有關(guān)問題的緊急通知"馬上出臺。有解釋說，洪災(zāi)固然成了巨大的損失，災(zāi)后重建卻是有利于經(jīng)濟增長的。"暗的'窗口指導(dǎo)'"被廣泛運用：存貸款比例"可以商量"，再貸款只要你往外發(fā)，也可以給你。
8月份以前，表現(xiàn)活躍的貨幣政策的馬車成為宏觀經(jīng)濟層面的當(dāng)然主角。但是它贏得的卻是截然不同的評價。北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心認(rèn)為，1998年貨幣政策的"節(jié)奏、力度均較好"，越來越走向"成熟境界"。但另一研究機構(gòu)卻說，貨幣政策的馬車仍處于"不太潤滑的狀態(tài)"，根據(jù)很簡單：它跑得雖快，但并沒有把貨幣增長拉起來。
關(guān)鍵的問題也許在于，貨幣政策的馬車擁有的是一條并不寬敞的跑道：金融要穩(wěn)定，人民幣要穩(wěn)定，它不能跑到這兩條線外面去--不管貨幣當(dāng)局如何為難，最高決策層今年始終沒有明確地松動銀行不良資產(chǎn)比例管理的口風(fēng)，哪怕是在三季度的統(tǒng)計已經(jīng)出來，保八戰(zhàn)役已經(jīng)異常艱難的時候。恰恰相反，他們對金融機構(gòu)出示了比以往任何時候都多的紅牌：6月下旬海南發(fā)展銀行、中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在兩天之內(nèi)接連被關(guān)，前者成為中國首家被關(guān)閉的銀行。10月份，中國第二大信托投資公司廣東省國際信托投資公司又遭停牌。中國金融機構(gòu)的壞賬成了一道再也不能撒鹽的傷口。各商業(yè)銀行總行的行長們不敢對中央銀行暗地里"攆貸"說不，但是分行的行長們一直在問：企業(yè)這么"爛"，負(fù)債率這么高，經(jīng)濟景氣這么低迷，款我可以貸，壞賬算誰的？
人民幣要穩(wěn)定的目標(biāo)則壓縮了進一步下調(diào)利率的空間。今年人民幣的真實利率一直很高，但人們還是在努力將它換成美元。1-8月中國外匯盈余超過300億美元，實際外匯儲備卻只增加了6億美元。在這個大黑洞的背后，是比以往任何一年都熱鬧得多的"騙匯逃匯現(xiàn)象"。一般來說，一家外匯指定銀行分行的海關(guān)報匯單有5%是假的，就要被外匯管理局關(guān)停外匯業(yè)務(wù)，但今年這種現(xiàn)象是如此之多，以致于這一比例不得不提高到60%。
財政政策的馬車碰到的障礙似乎更為硬性。近年來國家債務(wù)收入中用于還本付息支出的比例直線上升，1994年為43.2%，1997年已達77.45%。也就是說政府現(xiàn)在既要"借錢吃飯"，又要"借新還舊"，哪還有多少精力折騰財政政策。更何況，連美國、德國號稱既有錢又擅管理的政府對運用財政政策都是深懷戒意的。
8月份以前，財政政策一直以擴大出口退稅之類的低調(diào)動作示人。但是出口增長依然從一季度的12.9%跌至二季度的2.6%。
有關(guān)中國1998年宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)的預(yù)測
機構(gòu)GDP（%）通脹率（%）發(fā)布時間
中國證券市場研究設(shè)計中心7.4-2.610/22
社科院8.01.904/28
統(tǒng)計局8.01.904/28
北京天則研究所8.006/09
中財大證券期貨研究所8.006/09
君安證券8.0506/09
日本日興證券8.006/09
新加坡發(fā)展證券8.006/09
日本佳信證券7.006/09
香港怡富證券7.506/09
日本東亞銀行7.806/09
美國花旗銀行6.606/09
亞洲開發(fā)銀行7.004/24
亞太經(jīng)合組織7.204/09
美國高盛（亞洲）7.608/10
美國摩根士丹利7.02.010/22
6月17日，關(guān)心宏觀經(jīng)濟走勢的人們大概都注意到了報紙上一篇不同尋常的文章，文章提出要適時適度擴大財政支出，啟動經(jīng)濟，作者是財政部長項懷誠。
不久，中央政府向全國人大申請再發(fā)1000億元國債，四大商業(yè)銀行再提供1000億元配套貸款，用于六大領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。財政政策的馬車強力啟動。
錢需要飛快地扔下去。內(nèi)地某省會城市組織了500多人駐扎北京，夜以繼日地畫圖紙。有官員透露，有些項目看都沒看就批了。
中秋節(jié)中央電視臺《晚間新聞》現(xiàn)場報道了一條鐵路的建筑工人們，他們的頭頂除了月光，還有燈火。他們要搶工期。報道說，如果"新增國債建設(shè)項目能在年底前形成60%的工作量，那么將拉動GDP增長1.5個百分點"。
關(guān)注8%的人們在緊張地觀察著錢扔下去的效果。三季度M2增長率升至16%，但通脹率進一步回落至-3.3%。報紙分析說："經(jīng)濟抬頭有待確認(rèn)"。
三季度的GDP增長率為7.6%，前三季度綜合為7.2%。要實現(xiàn)全年8%的目標(biāo)，四季度就必須達到10.4%。這一速度普遍被認(rèn)為是非常困難的。
10月12日，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟學(xué)科片《經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測》課題組發(fā)表秋季報告，報告說今年GDP增長率將在"8%左右"；更重要的是，"8%所要求的宏觀經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)涵已經(jīng)基本上實現(xiàn)"。
這種通達如果在更早的時候表現(xiàn)出來會更為可貴。大洪災(zāi)剛剛結(jié)束那陣子，不少人提出災(zāi)難未必是壞事，因為可能有助于實現(xiàn)8%。他們認(rèn)為數(shù)字的增長比實際福利的增長更重要。
另外值得一提的是，最近的《經(jīng)濟學(xué)家》（英）刊載題為《紅色警報》的封面文章，認(rèn)為今年中國GDP的真實增長只有3%-4%。國內(nèi)也有分析說："當(dāng)前統(tǒng)計出來的經(jīng)濟增長速度可能比往年有更多的水分。"因為"自去年和今年一季度以來，一些實物量指標(biāo)的增長速度與經(jīng)濟增長速度相比明顯偏低，彈性系數(shù)發(fā)生了陡然變化。"
1999：8%鏈條上的下一環(huán)？
吳敬璉先生是今年明確提出過"8%可爭，8%情結(jié)不可有"的幾位學(xué)者之一。他在接受記者采訪時說："要搞市場經(jīng)濟，就必須接受經(jīng)濟周期的一定波動。"一定的增長速度是必要的，但為速度不顧一切的做法則是不必要的。
針對當(dāng)前需求不足的情況，吳先生贊同適當(dāng)?shù)夭捎秘泿耪吆透嗟夭捎秘斦邅頂U大內(nèi)需。但他同時強調(diào)激發(fā)企業(yè)特別是中小企業(yè)的活力，啟動民間投資的積極性來改善供給。他引用"供應(yīng)學(xué)派"的觀點說，經(jīng)濟狀況的好壞從根本上說取決于供給狀況的好壞。在出現(xiàn)供過于求時片面強調(diào)擴大需求是不妥的。一是不利于企業(yè)提高效率，提高競爭力；二是民間投資的積極性要是調(diào)動不起來，光靠政府投融資拉動需求相當(dāng)吃力。在不久前與《財經(jīng)》雜志編輯部的一次座談中，吳先生再次強調(diào)，單從經(jīng)濟形勢的角度，也一定要寄望于民間資本的發(fā)展，這是一個很基本的東西。
今年宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)本身也揭示了這一點。需求不足最主要存在于投資不足，而投資不足主要是民間投資不足。今年民間投資不足的統(tǒng)計始終沒有面世，很多人因此估計增長率是負(fù)的。
吳先生為此感到擔(dān)憂。他據(jù)此認(rèn)為，目前貨幣投入固然重要，但制度投入或許更為重要。所以今年吳先生每到一地，便疾呼中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境必須改善，并為中小企業(yè)的健康成長和改制改造提出了一些具體的政策主張。
另一位經(jīng)濟學(xué)家周其仁先生則于今年7月在《財經(jīng)》撰文強調(diào)，突破景氣低迷并不難，難的是不以"預(yù)支未來"為代價。文章說，在市場經(jīng)濟發(fā)展史上，景氣低迷的時期往往是創(chuàng)新活動旺盛的時期，也是優(yōu)化結(jié)構(gòu)、奠定長期經(jīng)濟增長基礎(chǔ)的好時機。文章還說，"如果今天可以快速為危機和景氣低迷解套，那么它在昨天就根本不會形成。"
一些針對美國30年代"羅斯福新政"的反思文章也于此間悄悄露面。它們對"羅斯福新政"的長效應(yīng)提出了置疑。人們記得，今年2月"中國將在未來3年內(nèi)投資基礎(chǔ)設(shè)施7500億美元"的計劃宣布之后，一時間輿論廣泛介紹羅斯福新政，大有欣欣然以之作喻之勢。
在1998年的大部分時間里，關(guān)于宏觀調(diào)控政策的時機、手段、力度等等技術(shù)之爭一直是話語主流，但在此之上，關(guān)于政策取向的理念之討論不僅從來不曾消失過，而且有愈來愈強之勢。在低迷的景氣中，這是格外使人感到振奮的。1998年里出現(xiàn)的各種聲音會對1999年的政策產(chǎn)生什么樣的影響呢？它會更傾向于保持一定的速度，還是會更傾向于進行制度的創(chuàng)新？決策層所認(rèn)為的這兩者的理想中值會不會發(fā)生變化？1999年意味著巨大的懸念。
在具體的政策層面，最大的也是最關(guān)鍵的變數(shù)還是存在于貨幣供給上。決策層今年讓銀行防止壞賬，明年也可以不讓銀行防止壞賬。中國的銀行是國有銀行，尤其是四大國有銀行，貨幣供給上不去不是一個絕對的問題，而是一個權(quán)衡的結(jié)果。
"這要看政府急到什么程度，"中國證券市場研究設(shè)計中心一位經(jīng)濟學(xué)家說，"現(xiàn)在企業(yè)并不是真的沒有項目，而是缺少自有資本，缺乏資信，銀行信不過。"
貨幣政策將不得不在新增GDP和新增壞賬之間，更準(zhǔn)確地說，在某個速度和銀行體制改革的成果之間艱難地尋求平衡。事實上今年人們已經(jīng)注意到，中央銀行提到壞賬的時候越來越少了。但又有消息說，9月末的M2余額（99795億元）和貸款余額（82645億元）公布之后，中央銀行有關(guān)人士認(rèn)為，三季度這兩項指標(biāo)的增長速度如果持續(xù)到年底，"那就太快了"。這一結(jié)論的出發(fā)點仍然是對壞賬的顧慮。
對明年財政政策的一般預(yù)計是不會再有大動作。今年新國債發(fā)放之后，財政部領(lǐng)導(dǎo)人在不同場合一再申明，這屬于"在特定條件下采取的暫時性積極財政措施"，并不意味著適度從緊的財政政策的改變。但是新國債會在明年遺留下商業(yè)銀行的配套貸款問題。本來1000億元國債配套1000億元貸款，但是根據(jù)經(jīng)驗，中央計劃投資的項目往往會超出預(yù)算，l塊錢會需要2塊錢來配，這個漏洞明年銀行補不補，也是一個待觀察的懸案。
有關(guān)中國1999年宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)的預(yù)測
機構(gòu)GDP（%）通脹率（%）發(fā)布時間
中國證券市場研究設(shè)計中心8.41.610/22
社科院8.61.710/08
北京天則研究所8.506/09
中財大證券期貨研究所9.006/09
君安證券8.906/09
日本日興證券8.206/09
新加坡發(fā)展證券8.206/09
香港怡富證券8.006/09
日本佳信證券8.006/09
日本東亞銀行8.006/09
美國花旗銀行7.206/09
亞洲開發(fā)銀行7.004/24
亞太經(jīng)合組織7.504/09
美國高盛（亞洲）8.34.008/10
美國摩根士丹利8.53.010/22
貨幣政策和財政政策的種種不確定性使明年投資需求的增長前景變得難以預(yù)測。占主流的分析認(rèn)為，它們會繼續(xù)靈活地指向一個帶動GDP增長8%左右的目標(biāo)。
許多經(jīng)濟學(xué)家把希望更多地寄托在了民間投資的增長上。雖然民間投資的處境始終在蝸牛般緩慢的制度調(diào)整中趨好，但至少到現(xiàn)在為止，還沒有跡象表明它會在明年煥發(fā)出明顯的活力。
對明年消費需求的預(yù)測涉及到對今年消費需求的評價。這一點是比較困難的。事實上，今年消費需求的增長是兩個完全不同版本的故事。大多數(shù)人說，一方面由于消費結(jié)構(gòu)升級遇到障礙，另一方面由于多項關(guān)系到未來支出的制度改革的同時推出，今年消費需求回落，是GDP增長不力的主因。另一部分人說，今年前三季度社會消費品零售總額的名義增長率雖然只有6.3%，但真實增長率為8.8%，應(yīng)該能夠支撐GDP增長8%；人們該花錢還是花錢，毛病并不在這里。
前者依據(jù)的主要是道理，后者依據(jù)的主要是數(shù)字，我們只好更相信后者。那么，明年消費需求的增長也不致對GDP的增長產(chǎn)生明顯的推力或者拉力。
明年凈出口增長將為負(fù)值，這是所有分析中分歧最少的一部分。負(fù)到什么程度將取決于其他國家主要是美國的經(jīng)濟表現(xiàn)，也就是其明年接納進口的能力。今年二季度，美國的GDP增長率從一季度的5.5%下滑至1.8%。8月，格林斯潘正式承認(rèn)，在全球性金融危機面前，美國不可能成為"沙漠中的綠洲"。在日前發(fā)布的美林集團的預(yù)測中，1999年美國的GDP增長率只有1.5%。
但是摩根士丹利等一大批機構(gòu)至10月份仍然基本上維持了他們年初對美國經(jīng)濟增長的年度預(yù)測。摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬·羅奇認(rèn)為，在未來6個月里，美聯(lián)儲的宏觀調(diào)控會有效地阻止美國經(jīng)濟陷入衰退的泥沼。他預(yù)測明年美國的GDP增長率將為2.3%。
記者獲得了15家國內(nèi)國外機構(gòu)對明年中國GDP增長率的預(yù)測，預(yù)測值在8%上下浮動，最低為7%，最高為9%�？磥砣藗冋J(rèn)為，在短期內(nèi)，中國經(jīng)濟增長是相當(dāng)可控的。決策層如果仍然認(rèn)為8%是一個制度調(diào)整需要和社會穩(wěn)定需要之間的理想鏈條，他們就可以至少在明年繼續(xù)接近它。
明天太陽還會照常升起
環(huán)顧眼前的世界，亞洲的危機還在繼續(xù)，日本經(jīng)濟前景仍是晦暗不明，拉丁美洲正在越來越深地卷入新近降臨的風(fēng)暴，俄羅斯在8月遭受了近乎毀滅性的打擊之后需要漫長的恢復(fù)期，而歐美國家難以擺脫周邊氣候而獨享繁榮。中國經(jīng)濟成長到今天，與世界經(jīng)濟的依存度已經(jīng)相當(dāng)緊密�？v使眼前所遇只是內(nèi)生性的通貨緊縮，但誰也不能幻想我們能夠離開世界的周期獨善其身。
或許，這是一個人類經(jīng)濟史上前所未見的時期，在經(jīng)濟全球化的大背景下，整個世界都不得不嚴(yán)肅地面對潛在的新一輪衰退的挑戰(zhàn)。
人們預(yù)測未來是為了今天的行動。上個月一個經(jīng)濟學(xué)家的座談會上，有人開玩笑地講，電影《天地大沖撞》放映以后，市場銷售額上升了。"也許人們看到反正災(zāi)難會來臨，就趕快花錢吧！"玩笑是玩笑，真實世界里的人可沒有這么"想得開"。人們還是要努力，即使是預(yù)期并不好的條件下。可觀察的事實是，社會中各個層面不斷努力，愿同預(yù)期中的"不景氣"搏一搏，才是現(xiàn)實熙熙攘攘的經(jīng)濟生活的真正底蘊。實際生活中總有火熱的一面。當(dāng)我們把目光投向微觀經(jīng)濟主體，就可以看到，農(nóng)民、個體戶、私營企業(yè)家、大集團，在每一個水平上都有人在努力，在不安于現(xiàn)狀地創(chuàng)造。人們要過好日子，景氣高漲也罷，景氣低迷也罷，真正反周期而行的，往往是那些有眼光的企業(yè)家。
深圳一家叫"三諾"的電子公司正是在周圍的一片悲聲中進行自己的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)擴張的。這家公司的老總是個28歲的年輕人。他先是一個做模具的學(xué)徒工，然后很快建起了自己的模具廠，不久他注意到，電腦音響模具的客戶很多，但其中中國人很少。1997年6月，他建起了自己的電腦音響生產(chǎn)廠并很快成為業(yè)界老大。此后他又想到，電腦音響是音箱、功放一體的，那么中高檔的家用音響為什么不能做成音箱、功放一體呢？今年9月，三諾公司推出了將功放內(nèi)置于音箱的家用"合成影院"，價位僅為原來市場上中高檔音響的一半左右。在"合成影院"的產(chǎn)品發(fā)布會上，北京近90家媒體出席，大多數(shù)表現(xiàn)出了濃厚的興趣。
就在1998年，聯(lián)想集團的PC機市場占有額長了75%，而全國平均水平為28%。目前中國的市場上，聯(lián)想機占12%，而全球PC龍頭老大IBM只6.6%。家電領(lǐng)域越做越大的科龍集團好像也從來沒有抱怨過景氣低迷。去年它在成都建起一個冰箱生產(chǎn)基地，今年8月又在山東營口建起另一個冰箱生產(chǎn)基地，在景氣低迷的時候最終完成了"大三角"的布局�？讫埨峡偱藢幍睦砟钍牵菏袌龅兔�，大家難過，我擴大規(guī)模，提高競爭門檻，等到下個市場高潮來到的時候，我已經(jīng)準(zhǔn)備好了。當(dāng)然這絕不只是個點子的問題，在景氣低迷的時候大投資，需要的是實力，是信用。這后面的學(xué)問大了。
靠得住的也許正是這些分散的努力和反周期行為。所以我們更愿意聽到這樣的消息：溫州95%的中小企業(yè)解決了產(chǎn)權(quán)問題。寧夏的中小企業(yè)改制也在有序地全面推進，并且"邁出了歷史性的步伐"。溫州的企業(yè)家們組成了商會。浙江省省長柴松岳先生跑到臺州搞試點，為中小企業(yè)提供信貸擔(dān)�！�
努力克服衰退的不止是企業(yè)。在10月初的國際貨幣基金組織和世界銀行年會，全世界金融首腦已經(jīng)聚集一堂，開始討論應(yīng)對金融危機的統(tǒng)一步驟；剛剛結(jié)束的七國首腦會議，又公布了改革國際金融體系的重大建議；而在中國，中央政府與各級地方政府都沒有放棄原有的增長目標(biāo)，都在為未來的好日子盡心竭力……
世紀(jì)之交，風(fēng)云多變。我們面對的其實是一個沒有確定答案的經(jīng)濟未來，我們迎接的是其實是一個沒有清晰畫面的明天。雖然新出版的世界銀行報告，已經(jīng)將高速成長十多年的中國確定為中等收入國家，但只要走進中國的都市底層和偏僻鄉(xiāng)村，我們?nèi)钥梢钥吹綇V泛的貧窮現(xiàn)狀，而且從中看到增長的巨大空間。
無論如何，就完全可見的方面而言，中國經(jīng)濟增長之路，也有很長一段要走。與發(fā)達國家比起來，我們絕大多數(shù)人的生活都還有諸多需要改善的地方，從淋浴噴頭到音樂會。我們并不缺乏持續(xù)保持較高增長速度的邏輯理由。
世界不像昨天跑得那樣快，不知是讓我們失去了機會，還是從另一重意義上給了我們更多的機會？
前途不會總像我們期望的那么好，但也許不會像我們擔(dān)憂的那樣壞。重要的是，在最糟糕的情況下，也有人不放棄，并且永遠也不放棄。世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟都可能出現(xiàn)增長的低潮，但世界和中國決不會放棄行動、放棄創(chuàng)新和放棄努力。
明天太陽還會照常升起。
明天屬于在經(jīng)濟周期中永不放棄的人們。
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保"八"還是保銀行
國有商業(yè)銀行的銀行家們是不是已經(jīng)擁抱了前來要錢的每一個人？被認(rèn)為"取得了巨大進展"的銀行體制改革的成果會不會成為今年"保八"的犧牲品。
政治家？
在國有商業(yè)銀行的銀行家中，今年經(jīng)濟增長8%的目標(biāo)看樣子是深入人心的。中國建設(shè)銀行信貸管理部副總經(jīng)理劉仁剛在接受采訪時提醒記者，"今年是新政府執(zhí)政第一年"，中國銀行的新聞官則提到了失業(yè)問題。聯(lián)系到國際經(jīng)濟環(huán)境急劇惡化和國內(nèi)市場約束不斷強化的大背景，他們都感到"壓力比較大"。
從今年年初的中央金融工作會議開始，8%成為銀行家們的主題之一。劉仁剛透露，會后各大國有商業(yè)銀行都據(jù)此調(diào)高了自己的年度貸款規(guī)模，中國建設(shè)銀行調(diào)至1400億元，去年這一數(shù)字是1000億元。
壓力更大的是人民銀行。據(jù)說貨幣政策司要求各商業(yè)銀行加大放貸，除了下文件，"'窗口指導(dǎo)'不管明的暗的，能用的都用了"。存貸款比例"可以商量"，再貸款只要你往外發(fā)，也可以給你。大洪災(zāi)剛緩過勁兒，《關(guān)于金融系統(tǒng)支持災(zāi)后恢復(fù)生產(chǎn)有關(guān)問題的緊急通知》即已出臺。中國銀行的新聞官解釋說，洪災(zāi)固然造成了巨大的損失，災(zāi)后重建卻是有利于經(jīng)濟增長的。
南方某省人民銀行行長甚至建議各商業(yè)銀行用"封閉運行"的辦法，給效益不好的企業(yè)貸款，顯見已是情急之下。
銀行家！
也許已經(jīng)有人覺得，今年1月1日取消國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模有點早了，因為"窗口指導(dǎo)"在約束硬度上畢竟不能等同于文件。統(tǒng)計表明，9月底廣義貨幣（M2）余額為99795億元，"刺激來刺激去"，比之1997年9月底增長率不過16%，而1997年的年增長率是18%。在過去的20年里，這一數(shù)字平均為25%-26%之間。
在這一數(shù)字背后，存差現(xiàn)象是普遍存在的。中國工商銀行北京市某支行工作人員透露，截至8月份，該支行今年新增存款200億元，新發(fā)貸款不過30億元。整個上半年，中國銀行本外幣貸款余額只上升了1.22個百分點。
在市場上，這種現(xiàn)象被稱作"惜貸"。大多數(shù)企業(yè)都感覺銀行有錢，就是不給自己。國家內(nèi)貿(mào)局?jǐn)M建一個會員制的"中國商品交易中心"，好幾家銀行都認(rèn)為前景看好，既可以抵制偽劣商品，又可以加速商品和資金流動，但這個"國字頭"的項目還是遠遠沒有得到所希望的貸款數(shù)目。幾家銀行的說法相當(dāng)一致：你們"八字還沒一撇呢"！
事實上如果站在一個客觀的立場上，這似乎只能說明，中國的銀行家更像銀行家了。
一邊有中央銀行"窗口指導(dǎo)"的壓力，一邊還有自身贏利的動力；拿到了"貸款通行證"的銀行家們其實是愿意大踏步往前走的。今年前9個月，居民存款增加了5789億元。與此同時，中央銀行先后兩次降低備付金利率，至7月1日已到3.51%。把錢放在中央銀行已經(jīng)是蝕大本的買賣了。問題是往哪兒走？經(jīng)濟學(xué)家宋國青形容道，銀行"想給身體輸液，卻找不到扎針的地方"。
一方面宏觀經(jīng)濟景氣低迷，"企業(yè)很爛"；另一方面企業(yè)的財務(wù)紀(jì)律還有問題。壞企業(yè)賴賬不說，很多好企業(yè)也養(yǎng)成了跟銀行討價還價的習(xí)慣，能不還就不還。中國工商銀行北京市宣武支行經(jīng)辦過貸款的一家企業(yè)，前不久土地置換了1億多元，但是銀行照樣拿不回本金，甚至拿不回利息。破產(chǎn)、購并也常常成了銀行的噩夢，"大船擱淺，逃生舢板"，一圈下來，往往債務(wù)人都找不著了。
通過司法手段解決吧？有一個順口溜說，"起訴不受理，受理不開庭，開庭不宣判，宣判不執(zhí)行"。所以銀行起訴債務(wù)人，委實是一種很笨的辦法，聰明一點的辦法是"黃世仁請楊白勞吃飯"，但結(jié)果怎么樣，最終還得取決于"楊白勞"。
中國各商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的舊傷之深，顯然已成為銀行家們開展新業(yè)務(wù)的殷鑒�，F(xiàn)在各大商業(yè)銀行普遍實行放貸責(zé)任終身制。一筆貸款的經(jīng)手人即使在貸款到期前調(diào)離原工作崗位，也始終負(fù)有對貸款的責(zé)任。一位基層信貸員是這么解釋"借貸"的："我們可管不了8%。我為你保8%放貸，然后你再把我關(guān)進監(jiān)獄里嗎？"
各大商業(yè)銀行的各級分支機構(gòu)基本上都已把新增不良資產(chǎn)的比例列為考核管理層的最重要指標(biāo)。中國建設(shè)銀行信貸管理部副總經(jīng)理劉仁剛強調(diào)，國有商業(yè)銀行"國有"、"商業(yè)"不可偏廢，既是國有銀行，當(dāng)然要配合國家宏觀經(jīng)濟目標(biāo)；但又是商業(yè)銀行，就要遵循"三性原則"（盈利性、安全性、流動性）。
中國銀行提出了"八字口號"，也是"在商言商"在先，"在商明政"在后。他們的新聞官在表示積極支持8%的目標(biāo)之后說："在銀行的信貸政策中，謹(jǐn)慎原則應(yīng)該是貫徹始終的。尤其在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢面前，更應(yīng)該小心翼翼。"
一則近乎笑話的傳聞可以視為"小心翼翼"的注腳：某銀行給其分支機構(gòu)傳達了"20種人不貸"，其中包括"穿高級西裝、出入大酒店、帶'小秘'的人不貸"，因為他們更可能是騙子。
在風(fēng)險約束遠大于利潤約束的情況下，銀行家們就只有把熱情傾注給大行業(yè)、大企業(yè)中相當(dāng)有限的一部分了。他們把電力總公司追得如此之緊，以致于一塊主辦銀行的蛋糕分到了好幾家銀行頭上。一家國有商業(yè)銀行的職員聲稱搞不懂主辦行是什么意思，因為"我們跟中石化簽了主辦行協(xié)議，大家都很高興，誰想沒過多久看電視新聞，又有兩家銀行成了中石化的主辦行"。
中鐵公司曾經(jīng)出面為某企業(yè)提供貸款擔(dān)保，銀行對該企業(yè)不感興趣，卻轉(zhuǎn)而力勸中鐵公司接受它們的貸款。中國建設(shè)銀行今年全年80億元的機車車輛購置的貸款計劃，今年7月底即已完全下達。
從8月、9月的數(shù)字上看，貸款余額和廣義貨幣（M2）余額的增長有加快之勢。這主要與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的啟動有關(guān)，另外也與上述現(xiàn)象有關(guān)。一家有8個億存款的大房地產(chǎn)商終于接受了幾個億的貸款，他說，我實在用不了那么多，但我也不愿意因此中斷跟銀行的關(guān)系。
平衡木
這個中秋節(jié)，朔黃鐵路的萬名建設(shè)工人是在工地上陪著轟鳴的馬達度過的。他們要提前兩個月鋪軌；與此同時，這條用于"西煤東運"的鐵路的投資也從37.5億元追加到45億元。因為如果"新增國債建設(shè)項目能在年底前形成60%的工作量，那么將拉動GDP增長1.5個百分點"。
這是今年下半年一個富有象征性的景象，而這個景象再不是直接由銀行發(fā)動的了。
8月份，財政部新增國債1000億元，銀行配套增加貸款1000億元，一共2000億元投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。對比過往，這一舉動被認(rèn)為是"把潛在風(fēng)險由金融轉(zhuǎn)移給財政"。經(jīng)濟學(xué)家宋國青解釋說，有財政部1000億元墊著，銀行的壞賬風(fēng)險就小多了，因為即使形成50%的壞賬，也可以先把銀行這1000億元還了。
這一設(shè)計凸顯了決策層既"保八"，又"保銀行"的決心。事實上，各大國有商業(yè)銀行之所以能夠"雪中不送炭，錦上來添花"，很大程度上也得益于這一決心。在"保八"形勢最嚴(yán)峻的時候，在刺激投資最困難的時候，決策層也沒有放松銀行不良資產(chǎn)比例管理的口風(fēng)。
從1994年開始的銀行體制的根本性改革被認(rèn)為"取得了巨大進展"。中國建設(shè)銀行行長周小川在最近的一次講話中提出，最顯著的進展產(chǎn)生于"政企分開以及免除計劃經(jīng)濟體系下所遺留的計劃干預(yù)或事后所形成的各種不同形式的行政干預(yù)方面"。到現(xiàn)在為止，這一進展沒有遭到嚴(yán)峻形勢的破壞。
社科院金融中心主任李揚曾經(jīng)評價在微觀經(jīng)濟機制沒有根本改觀的情況下，今年以來銀行惜貸是"一個非常好的現(xiàn)象"，而銀行得以惜貸，更是"一個非常好的現(xiàn)象"。
當(dāng)然銀行本身也遠未臻完善。它們大部分沒有在財務(wù)管理上建立起有效的利潤約束機制，這一點可能使惜貸在一定程度上走得過遠了。銀行已經(jīng)在商業(yè)化的進程中邁開了一大步，但是還沒有到達目的地。它們還沒有找到自己在市場中的理想位置。
但是銀行很難在宏觀經(jīng)濟景氣低迷的時期為經(jīng)濟增長作出決定性的貢獻，這是一個世界性的現(xiàn)象。李揚說："銀行承擔(dān)不了拯救市場的責(zé)任，因為它本身即是被拯救對象。"在景氣回升的時期，銀行擴張是非常快的；同樣，在景氣回落的時期，銀行緊縮也是非�？斓�。所以凡是以間接融資為主的金融體系，"一定是通貨膨脹和通貨緊縮交替，而且是螺旋式的。"
在"保八與保銀行"的平衡木項目的看臺上，發(fā)展資本市場，全面提高資本化率的呼吁再次浮出水面。
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